行情开讲 | 1月会议纪要并未进一步转鹰

　　快进15秒

　　▌数据及市场消息点评

　　1、中国1月份CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.4%；PPI同比上涨9.1%，环比下降0.2%。CPI环比由降转涨，同比涨幅回落。1月份，各地区各部门持续做好春节前重要民生商品市场供应，居民消费价格总体平稳。PPI环比继续下降，同比涨幅回落。1月份，煤炭、钢材等行业价格走低，带动工业品价格整体继续回落。

　　点评：国内目前通胀压力相对较低，正是货币边际转松配合基建放量的时间窗口，继续关注后续政府稳增长政策的传导情况。

　　2、美联储公布会议纪要显示，与会者预计很快开始加息，未透露可能一次加息50个基点的线索；多人认为适合今年晚些时候开始缩表，未提缩表可能时点及规模；大部分与会者认为，若通胀未如预期回落，可能适合更快收紧货币。

　　点评：整体而言，1月会议纪要并未给出更明确的紧缩线索，欧美国债收益率小幅回落。

　　▌数据预告

　　欧洲央行公布经济公报；土耳其央行利率决议。

　　▌市场观点

　　近期宏观事件密集，其中最主要的是美国紧缩预期对风险资产尤其是美股的利空凸显。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现）。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹。而缩表则对金融资产利空明显，2007年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显著，和美股显著正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300录得0.68的一定正相关；但美联储资产负债表和商品的相关性较低录得0.56。

　　其次，国内稳增长信号继续加强，2022年1月社融存量同比增长10.5%，前值为10.3%，但1月的人民币贷款约同比增长11.5%，前值为11.6%，结构上短期贷款和票据融资贡献更多的增量，国内信贷仍有待进一步发力。微观层面，2月至今的专项债发行量较低（不足千亿），1月挖掘机和重卡销量仍较为低迷，1月全国商品房拿地同比仍下滑超过50%，多个前瞻数据显示，信贷传导至实体仍需时间，地产尚处磨底阶段，基建仍处蓄力阶段，未来发力将逐步显现。并且后续还需要关注各国的通胀调控政策风险，海外主要是伊核谈判、乌俄局势逆转可能带来原油链条商品快速调整的风险，国内则需要关注发改委更多调控政策出台的风险。

　　总的来讲，1月天量信贷和社融的投放，或预示着2月货币大幅宽松概率有所下降，加之发改委强力压制能源和铁矿石通胀，2月专项债投放速度亦不及预期，我们短期下调内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）策略为中性；随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险；贵金属层面，由于美国1月CPI再创80年代以来新高，海外滞胀逻辑利好贵金属。

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