第一上海丨【公司研究】亚马逊（AMZN,买入）: 电商拐点即将到来，广告业务有望成为第三增长曲线

　　主要数据

　　行业: 电商/云计算

　　股价: 3180.07 美元

　　目标价: 4200 美元 (+32.07%)

　　市值: 16181.60 亿美元

　　电商业务拐点即将到来，亚马逊市场份额稳固

　　2021Q4公司整体业务保持稳健增长。疫情期间劳动力短缺导致人力成本上涨、供应链等负面影响依然存在，叠加2020Q4高基数的影响，电商业务增速持续放缓。我们认为随着疫情的复苏以及仓储物流设施的规模效应，上述问题将有所缓解，2022年公司电商业务有望迎来拐点。此外，广告业务本季度YoY+32.2%，第三方卖家占比提升将加速广告业务收入。2021年以来，云业务持续复苏，我们认为疫情后企业有望加速向云端迁移，公司将持续受益于行业的增长，市场份额稳固。总体来看，我们认为，亚马逊是FAANG中成长性及确定性兼顾的标的。电商长期受益于线上化进程的发展，仓储物流进一步巩固公司在行业内的领先地位，竞争优势明显。云计算业务订单规模稳定增长。

　　Prime会员提价，AWS及广告业务2021年增速强劲

　　公司提高会员价格，每月提升2美元，年度提升20美元。我们认为Prime具有护城河，提价对会员粘性影响有限，有助于覆盖劳动力短缺以及供应链问题而上涨的运营成本。此外，AWS业务在2021年全年的四个季度收入增速均达到30%以上。

　　广告有望继AWS之后成为公司的第三增长曲线

　　本季度，高利润率的广告业务YoY+32.2%。第三方卖家在本季度总销售额的占比高达56%，我们认为广告业务的增速将随着第三方卖家销售额占比的提升而上涨。拆分广告业务收入并单独报告，具有标志意义。

　　2022Q1指引

　　劳动力短缺问题将在2022Q1得到缓解，但仍受到疫情以及供应链问题的影响，收入指引为1,120-1,170亿美元，同比增长3%-8%。预计运营利润为30-60亿美元，去年同期为89亿美元。

　　目标价4200美元，买入评级

　　考虑到1）疫情对供应链的影响，2）线下经济的复苏，3）云计算业务的强劲增长，我们下调未来三年公司的收入预测至5530/6404/7312亿美元，下调未来三年净利润预测至247/382/584亿美元。采用分部估值法，下调目标价至4200美元，对应现价32.07%的上涨空间，买入评级。

　　风险

　　如果全球经济陷入严重衰退，将对公司收入造成负面影响。但是考虑到各国政府的财政和货币刺激政策，影响有限。2）全球供应链的持续恶化导致运营费用大幅增加。3）Shopify等电商SAAS的崛起可能分流部分平台第三方卖家。4）云计算市场竞争风险。5）美国和欧洲的反垄断措施可能产生负面影响。如果全球经济陷入严重衰退，将对公司收入造成负面影响。但是考虑到各国政府的财政和货币刺激政策，影响有限。2）全球供应链的持续恶化导致运营费用大幅增加。3）Shopify等电商SAAS的崛起分流部分平台第三方卖家。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：彭博，公司资料