新的一年，新的压力丨宏观月刊

　　奥密克戎导致全球新冠肺炎病例数激增，但死亡率和住院率一直很低

　　通胀和劳动力市场似乎是2022年的关键主题

　　增长前景非常不明朗，未来一年存在大量的上行和下行风险

　　在许多方面，12个月前的情况与目前的情况非常相似。在过去一年中，世界各地的新冠肺炎病例数激增，尤其是在欧洲和北美，限制措施持续收紧，前景非常悲观。

　　尽管病例数不断上升，但全球经济表现坚挺

　　人们可能会因为通胀以令市场震惊的速度迅速上升而记住这一年，但同样值得记住的是，在这一年里，全球经济在面临病例数激增和不确定性上升的情况下表现坚挺。国内生产总值预测持续上调（见图1），失业率预测有所下调，且股市在这一年里再次走强。

　　图1：亚洲的增长令人失望，但欧洲、美国和许多新兴市场的增长超出预期

　　资料来源：ConsensusEconomics。注：由于缺乏数据，不包括拉美。

　　保持谨慎的理由……

　　保持谨慎的一个理由是政府政策支持力度减弱

　　当然，这一次，情况可能会有所不同。由于美国在年初没有出台大规模财政刺激计划，且全球很大一部分人口已经接种疫苗，意外上行的空间可能更为有限。政策正在收紧，全球许多国家/地区的利率预计将会上升，且各国政府的政策支持力度也不及2021年。显然，我们有很多理由保持谨慎。

　　……以及潜在的意外上行

　　消费者花费过剩的储蓄是一个上行风险

　　但同样，也可能有许多上行风险来源。我们可能会看到疫情更快结束（或至少转变成更温和的疾病），供应链瓶颈有所缓解（已经有一些初步迹象），劳动力短缺问题也开始缓和。由于仍有大量过剩储蓄，消费者可能会松开钱袋，政府可能会开放边境，再加上在技术和环境治理方面的投资，可能会推动更持久的增长回升。

　　通胀前景不明朗

　　如果汽车和能源价格下跌，通胀率可能转负

　　这在很大程度上取决于价格和劳动力市场的变化。供应链的压力和工人短缺显然给生产活动带来了压力，推高了价格。这些问题在今年上半年被纠正的速度，将是决定我们下半年立场的关键。通胀率可能会保持在很高的水平，但如果汽车价格下跌和能源价格迅速回落，通胀率也可能转负（见图2和图3）。

　　图2：最近几周能源价格有所下跌，尽管价格仍然很高……

　　资料来源：RefinitivDatastream。注：高盛商品指数基于全球产量

　　图3：……而其他商品价格已趋于平稳，而不是下降

　　资料来源：RefinitivDatastream。注：高盛商品指数基于全球产量

　　疫情演变趋势是关键

　　疫情发展路径对政策前景至关重要

　　疫情本身可能是影响政策前景的关键因素。随着病例数上升，消费者保持谨慎及工人需要隔离，这可能在年初加剧供应短缺和通胀压力。但如果关于奥密克戎令人鼓舞的初步证据被证明是正确的，那么我们可能会进入更温和的疫情阶段。在这个阶段，卫生系统可以应对疫情，死亡人数保持在低位（全球每日新冠肺炎死亡人数处于2020年夏季以来的最低水平），且限制措施有望永久放松。

　　未来几周和几个月，这种趋势将如何演变，可能对2022年余下时间的经济和政策前景至关重要。

　　最近发布的重要数据

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　↑ 高于预期——实际值高于市场预期，↓ 低于预期——实际值低于市场预期，→ 实际值符合市场预期

　　即将到来的关键事件

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行