第一上海丨【公司研究】微软（MSFT，买入）：收购动视暴雪，布局次世代游戏平台

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　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 296.71 美元

　　目标价: 370.0 美元 (+24.7%)

　　市值: 22244 亿美元

　　业绩摘要

　　本季度公司收入为517亿美元，同比增长20%，高于彭博一致预期的509亿美元。其中产品收入208亿美元，同比增长7%；服务及其他收入310亿美元，同比增长31%。毛利率为67.2%，同比增长20bps。经营利润率为43.0%，同比增长150bps。GAAP净利润为188亿美元，同比增长21%，净利润率为36.3%。GAAP摊薄每股收益为2.48美元，去年同期为2.03美元，高于彭博一致预期的2.31美元。公司预计FY2022Q3财季收入区间为485亿美元至493亿美元，同比增长16.3%至18.2%；毛利率将环比增长200bps左右。

　　Azure增速微降，下季度增速将提升

　　公司商业云收入同比增长32%至221亿美元。其中Azure收入增速微降，同比增长46%，预计约109亿美元。公司表示下季度Azure收入增速将有环比提升。由于强劲的销售表现及Azure长期大型合同的数量推动，公司的商业订单量同比增长了32%，剩余履约义务价值1470亿美元，同比增长31%。商业云的毛利率百分比同比微降至70%，主要由于服务器和网络设备资产使用寿命会计估计变化。如果会计剔除影响，微软商业云的毛利率增长约 3个百分点。

　　收购动视暴雪，布局次世代游戏平台

　　Xbox Game Pass订阅服务现在有超过2500万用户。上周微软宣布以每股95美元，总价值687亿美元收购游戏公司动视暴雪。微软CEO纳德拉表示游戏将在微软的元宇宙平台发展中发挥重要的作用。我们认为，这将为微软的Xbox游戏生态加入多个动视暴雪的知名游戏IP，如使命召唤、糖果传奇、魔兽世界、守望先锋及星际争霸，微软或通过这些IP开发新的游戏，布局云游戏及元宇宙时代的游戏生态。

　　目标价370美元，买入评级

　　根据DCF估值法，由于近期美国国债收益率提升及2022年加息预期，提升WACC至8.5%。考虑到公司长期会维持高于GDP的增长速度，长期增长率为3%，获得目标价370美元，对应2022/2023/2024财年利润的35.8/31.0/ 26.7倍PE，较当前价格有24.7%的提升空间，给予买入评级。

　　风险因素

　　云计算市场竞争风险，PC出货量下降风险，Arm冲击PC生态风险，国际局势风险，汇率风险。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料