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商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售
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注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
▌宏观&大类资产
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：欧洲能源短缺风险再起
德国经济部长表示，根据欧洲天然气基础设施登记的数据，德国的天然气储存率只有50.6%，理论上相当于能用17.7天。目前由于北约东扩和乌克兰问题，俄罗斯向欧洲供气量一直处于较低水平，目前欧洲能源短缺的风险再起，高电价带来的供给减产预期对部分有色商品提供支撑。此外，1月20日将迎来国内本月的LPR报价，预计大概率将进一步下调，稳增长预期同样有利于内需型工业品。
短期需要警惕美联储紧缩预期带来的调整风险。回顾上轮加息周期来看，在加息预期博弈阶段（首提加息-加息落地），加息预期走强伴随着美元指数走强，而新兴市场股指、黄金、原油、CRB综指录得调整（至少是月度级别的涨跌表现），美股震荡，美债利率并未出现明显上行趋势。在加息事实落地后，美债利率趋势上行，美元指数见顶回落，新兴市场股指、大宗商品企稳反弹，黄金并未明显调整。在通胀事实性回落以前，不排除紧缩预期进一步走强，甚至在1月议息会议上释放更强紧缩信号的可能，因此需要警惕短期调整风险。但长期来看，一方面是高基数将驱动通胀见顶回落，另一方面高频数据显示经济正在受疫情影响，因此我们预计年内实际加息次数将不及目前市场所定价的三次之多。
国内“需求底”进一步确认。12月开发商拿地增速跌幅放缓，12月社会融资规模存量同比录得连续两个月提速，基建投资项目申报金额、地方政府发债回升已经传导至基建投资完成额触底回升，三大领先指标均验证国内“需求底”的逻辑。我们预计，今年一季度地产建设周期将逐步企稳改善，考虑到基建前置发力（1-3月每月新增投放约5000亿，而去年1-3月专项债几无投放），以及一季度货币、财政双宽格局，我们认为，内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）可择机逢低做多。
总的来讲，当下货币边际转松的背景下，对国内股指相对友善，我们继续看好今年一季度的国内股指行情；国内经济预期的改善，特别是地产和基建的企稳回升，有利于与其相关性较高的内需型工业品；外需型工业品尚未明朗，一方面面临境外疫情带来的需求冲击风险，另一方面欧洲天然气供需缺口仍存，电价短期仍较为依赖天然气供应，减产带来的支撑仍存。
策略（强弱排序）：三大股指（IH/IF/IC）逢低多配；农产品、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）仍可逢低多配；国债、外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）和贵金属中性；
风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势。
宏观资产负债表：2021年中央企业效益增长创历史最好水平
宏观市场：
【央行】1月19日央行为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展了1000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.1%。100亿元逆回购到期，当日净投放900亿元。
【财政】1月19日10年期国债期货主力合约收盘涨0.22%。截至收盘，10年期国债期货（T2203）报收101.245元，上涨0.220元，涨幅0.22%；5年期国债期货（TF2203）报收102.275元，上涨0.140元，涨幅0.14%；2年期国债期货（TS2203）报收101.325元，上涨0.055元，涨幅0.05%。银行间现券夜盘累计151只债券成交，主要利率债收益率多数下行，10年期国开活跃券21国开15收益率上行0.05bp报3.0815%，10年期国债活跃券21附息国债17收益率下行3.15bp报2.76%。
【金融】1月19日货币市场利率多数小幅上涨，银行间市场流动性整体平稳。银存间同业拆借1天期品种报2.0480%，涨11.82个基点；7天期报2.1378%，涨4.01个基点；14天期报2.2337%，跌21.4个基点；1个月期报2.6503%，涨9.16个基点。银存间质押式回购1天期品种报2.04%，涨11.75个基点；7天期报2.1135%，涨4.16个基点；14天期报2.2541%，涨6.77个基点；1个月期报2.4346%，跌3.99个基点。
【企业】1月19日信用债收益率持续下行。当日高估值成交债券共4只，低估值成交债券共15只，当日无成交收益率不低于6%的债券。
【企业】2021年中央企业效益增长创历史最好水平。全年实现营业收入36.3万亿元，同比增长19.5%，两年平均增长8.2%；实现利润总额2.4万亿元，净利润1.8万亿元，分别同比增长30.3%和29.8%，两年平均增速分别14.5%和15.3%；营业收入利润率是6.8%，同比提升0.6个百分点。
【居民】1月19日30城大中城市一线城市商品房成交套数较前一日+25%，商品房成交面积较前一日+26%；二线城市商品房成交套数较前一日+3%，商品房成交面积较前一日+5%；三线城市商品房成交套数较前一日+47%，商品房成交面积较前一日+41%。
近期关注点：货币政策宽松在一季度的持续性。
▌金融期货
国债期货：资金收紧引发止盈
市场回顾：
利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.05%、2.3%、2.48%、2.68%和2.72%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为67.0bp、43.0bp、24.0bp、63.0bp和38.0bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.13%、2.48%、2.74%、2.92%和3.02%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为89.0bp、54.0bp、29.0bp、78.0bp和44.0bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为2.1%、2.26%、2.49%、2.64%和2.65%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为55.0bp、39.0bp、16.0bp、54.0bp和39.0bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为2.04%、2.13%、2.4%、2.42%和2.48%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为45.0bp、36.0bp、8.0bp、39.0bp和30.0bp,拆借利率上行为主,拆借利差总体收窄。
期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.01%、-0.02%和0.01%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.01元、0.05元和0.12元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为-0.0488元、-0.0394元和-0.0373元,净基差多为负。
行情展望：
从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数上行，信用边际转松。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
策略建议：
方向性策略：期债得分为4.62/10，期债观望为主。
期现策略：基差上行，净基差为负，暂不推荐参与。
跨品种策略：流动性偏紧，信用偏松，暂不推荐，关注期债做空机会。
股指期货：沪深两市股指走低，关注今日LPR情况
沪深两市股指走低，创业板表现较弱，盘中一度跌约3%。截至收盘，上证指数跌0.33%报3558.18点，深证成指跌1.28%报14207.19点，创业板指跌2.17%报3075.98点，万得全A跌0.69%；两市成交额连续第14个交易日突破万亿元。盘面上，锂矿、新能源汽车板块带头调整。长春高新闪崩跌停，疫苗板块承压。稀土、军工、制药板块下滑。微软收购暴雪刺激网游板块拔地而起，水泥股飙升，数字经济概念股再度活跃，金融、地产、钢铁板块维持强势。北向资金净买入38.21亿元，连续4日净买入。
中美货币政策劈叉，国内政策宽松加码窗口期，权益市场不宜过度悲观。2021年12月降低1年期LPR，时隔一个月央行再度下调MLF利率（2020年4月15日下调MLF利率之后首次下调政策利率），市场预期1年期MLF利率将会下降5bp，此次不仅降低1年期MLF利率，也降低了7天逆回购利率，且降低幅度均为10bp，超过市场预期。上半年是我国货币政策宽松的绝佳窗口期，国内经济呈现衰退特征，稳增长压力大，PPI温和回落，美联储尚未启动加息，上半年将是货币政策宽松的难得窗口期。同时观察历次的宽松周期，均有多次降准和降息。距离最近的为2020年疫情期间，央行三次降准三次降息 。此轮宽松周期至今，央行共两次降准，一次降息（1年期LPR下调5BP），再结合此前中央政治局会议和中央经济工作会议明确表达了稳定宏观经济大盘的诉求，2022年上半年宽松政策预计会继续出台。货币政策易松难紧有利于权益资产，不宜对权益资产过度悲观。
风格方面，随着实际利率的抬升，高市盈率/低市净率指数逐渐走弱，高估值板块承压，低价值板块得到支撑。近期的配置更多关注低PB的一些板块。股指期货方面，国内三大股指走势与海外实际利率均有较大相关性，其中相关性最大的为中证500指数，与上证50指数和沪深300指数相比（考虑到行业权重分布），中证500指数的估值相对偏高，成长性相对较强，近期美债实际利率的抬升会施压中证500指数。但考虑到中美货币政策劈叉，国内政策宽松对权益资产形成较强支撑，一季度政策加码宽松依旧可期，未来大概率会迎来国内经济企稳以及信用周期的逐步回升，三大股指依旧可以逢低配置。
策略：谨慎偏多
风险：警惕高通胀对全球经济的负反馈；变异病毒扩散；美国货币政策超预期收紧；中国经济超预期失速下坠；中美、中印博弈加剧；台海和南海地缘博弈风险。
▌能源化工
原油：API原油与成品油库存增加
从当前的油价的驱动来看，我们认为地缘政治大于宏观大于基本面，当前的情况类似2018年9~10月，由于乌克兰局势紧张，油价由地缘政治局势主导，但这也意味着一旦事件出现反转，油价出现回落的可能性也在增加，因为就石油市场而言，不管是俄乌局势、伊朗核谈判等地缘问题，美国仍有一定主导权，即如果油价/通胀成为美国考虑的优先事项，那么美国仍有较大的战略斡旋余地，包括推动伊核协议以及放松委内瑞拉制裁等，我们认为当前油价持续走高，政治博弈或者人为因素在持续增加，仍要谨慎对待，防止事件出现反转。
策略：短期中性偏强，油价位于区间上沿，中期空头对待
风险：中东地缘政治风险
燃料油：日本燃料油进口保持高位
根据船期数据，日本1月份燃料油进口或维持相对高位，目前预计到港量为29.4万吨，同比去年增加15.4万吨（到月底数字可能还会上修）。气温的下降以及LNG价格的高企促使日本国内发电厂增加对燃料油的需求，视天气情况日本的采购力度甚至可能维持到2月份。日本等地区旺盛的需求也直接利好燃料油市场（尤其是低硫燃料油）。基本面叠加原油端的支撑，预计FU、LU单边价格近期维持震荡偏强走势，但需要注意油价到达高位后风险因素的积聚。
策略：中性偏多
风险：原油价格大幅回调；炼厂开工超预期；FU、LU仓单注册量大幅增加；航运业需求不及预期；发电厂需求不及预期
沥青：原油维持强势，沥青库存下滑
观点概述：根据百川资讯最新数据，截至本周国内沥青炼厂库存率来到35.87%，环比前一周下降0.62%；与此同时，国内沥青社会库存录得30.6%，环比前一周下降1.6%。在开工率维持低位的背景下，国内沥青库存整体延续下行态势，叠加原油价格近期表现强势，沥青现货市场受到有力提振，昨日多地现货价格上涨50-10元/吨。整体来看，虽然刚需跟随季节性逐步减弱，但成本端的强势以及库存的去化趋势对市场情绪存在支撑。且中期来看，今年稳增长、基建改善的预期愈发明朗，国家发改委1月新闻发布会上传递出积极信号,表示要适度超前开展基础设施投资，继续推进交通等传统基础设施建设，因此今年沥青的需求前景也较为可观。总体来看，我们对BU盘面维持中性偏多观点，前期BU单边多头头寸可继续持有，但需要注意油价到达高位后的波动风险，不宜过度追高。
策略建议及分析：
建议：中性偏多，前期BU单边多头头寸可继续持有
风险：原油价格大幅回落；沥青炼厂开工率大幅回升；专项债发行进度不及预期；基建与道路投资力度不及预期；国内遭遇极端天气
PTA：长丝再度降价促销转移库存压力
一、PX仍坚挺
（1）韩国装置7-8成运行，韩国供应商对PTA工厂的长约签订不积极，市场担忧更多亏损性减产出现。浙石化总负荷仍在60%-65%，提负仍偏慢。浙石化负荷仍不高的背景下，亚洲PX1-2月快速去库预期，PX加工费预期坚挺，本周出现高位稍回调。
二、PTA加工费小幅回落，但回落幅度偏慢
（1）福化工贸1.3检修，1.21复工计划。12月底以来，恒力2022年长约签订进度仍慢，进入1月仍未顺利签订，后续贸易商环节的流通量或有所收紧，流通库存从中下游往上游转移，定价权的漂移支撑PTA加工费，但亦关注大厂后续会否让步。
三、长丝降价促销
（1）周三长丝降价促销，长丝产销放量至110%，转移库存压力。（2）周初CCF公布五套共69万吨聚酯装置周末停车检修，绍兴一主流大厂再减产40万吨。
策略建议：（1）谨慎偏多。PTA加工费短期仍坚挺，PX加工费亦偏强。（2）跨期套利：观望。
原油价格大幅波动，PTA工厂长约签订进度，亚洲PX加工费改善后的提负速率，聚酯工厂检修速率。
甲醇：动力煤带动煤化工走强，甲醇港口库存仍未见明显累库
一、动力煤持续强势，推动煤化工走强
（1）内蒙北线2100元/吨（+150）大幅上涨，动力煤再度上涨氛围下，西北甲醇出货顺利，部分停售。（2）川渝气头逐步进入集中恢复期，卡贝乐85万吨已恢复，1月中旬川维及玖源重启中。（3）动力煤周三再度上冲，推动煤化工高位走强。一方面是中方防疫措施或对甘其毛都口岸蒙煤通关量造成一定程度的影响；另一方面是为冬奥会能源电力供应保障，重点地区相关电厂库存要在1月底前提高到30天及以上。
二、港口基差持稳
（1）隆众甲醇港口库存71.6万吨（-0.6万吨）。（2）伊朗开工率仍偏低，Marjarn165万、Kimiya165万吨12月底检修20-30天附近、Kaveh230万吨1.6停车检修一个月。Busher165万吨亦有停车计划。（3）MTO方面等待1.23宁波富德检修复工进度。
策略思考：（1）单边：谨慎看多，长约签订结束前，伊朗工厂定价权仍较强，叠加动力煤炒作气氛再临。（2）跨品种套利：1月平衡表预判甲醇累库速率较PP慢，PP05-3MA05价差仍是逢高做缩。（3）跨期套利：观望。
风险：原料动力煤价格波动带来的成本支撑摆动，伊朗装置后续的恢复进度，长约签订进度。
橡胶：需求转淡，胶价上冲乏力
19号，RU主力收盘14900（+60）元/吨，混合胶报价13400元/吨（+50），主力合约基差-800元/吨（+140）；前二十主力多头持仓116996（+583），空头持仓176450（-420），净空持仓59454（-1003）。
19号，NR主力收盘价12100（+155）元/吨，青岛保税区泰国标胶1850（+10）美元/吨，马来西亚标胶1845美元/吨（+15），印尼标胶1885（+15）美元/吨。
截至1月14日：交易所总库存239925（+5125），交易所仓单219910（+4400）。
原料：生胶片55.05（0），杯胶48.55（+0.35），胶水53（0），烟片58.29（+0.45）。
截止1月13日，国内全钢胎开工率为59.01%（+6.98%），国内半钢胎开工率为59.36%(-0.69%）。
观点：国内下游需求继续转淡，带来港口库存出库持续下滑，叠加近期到港小幅回升后，国内港口库存迎来累库拐点。因此，尽管在国内宏观宽松背景下，昨天胶价呈现冲高回落走势。需求端驱动不足，价格下方的支撑则主要在原料端，国内全面停割后，1月底泰国主产区产量也将逐步下降。国内主要关注的是港口的到港量情况，船期如果有明显缓解，则国内仍有供应冲击，如果在年后需求逐步恢复之际，依然没有见过船期缓解，则可能迎来国内下游补库导致的现货紧张的局面。年前预计胶价延续震荡走势，但下方空间有限。
策略：中性
风险：疫情反复，期现价差持续拉大，需求示弱等。
▌有色金属
贵金属：美元小幅回落 贵金属价格创新年新高
宏观面概述
昨日，美国总统拜登发表了新年首次新闻发布会，拜登称控制物价上涨的关键工作在于美联储；美联储现在需要重新调整支持力度，支持美联储的独立性。此外，政府正努力增加石油供应。目前原油价格持续走强，并且昨日，美元以及美债收益率均出现了小幅回落的情况，这使得贵金属价格呈现出了明显的走强，Comex黄金上攻至1,840美元/盎司一线，当下在通胀持续高企叠加疫情反复的情况下，仍然建议维持贵金属战略性多配的思路。
基本面概述
上个交易日（1月19日）上金所黄金成交量为12,696千克，较前一交易日下降8.92%。白银成交量为3,691,298千克，较前一交易日上涨252.82%。上期所黄金库存为3,408千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨12,823千克至2,211,390千克。
最新公布的黄金SPDR ETF持仓为981.44吨，较前一交易日上涨5.23吨。而白银SLV ETF持仓为16,354.36吨，较前一交易日下降60.39吨。而从已知贵金属ETF总持仓上来看，则仍然处于相对较高位置。
昨日（1月19日），沪深300指数较前一交易日上涨0.10%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.06%。
策略
黄金：逢低做多
白银：逢低做多
金银比：逢低做多
内外盘套利：内外反套
风险点
央行货币政策导向发生改变
铜：多重因素推动 铜价震荡上行
现货方面：据SMM讯，现货市场再度呈现调降之势。平水铜早市始报于升水380元/吨试图延续昨日挺价态度，但市场难见询盘者。随着盘面小幅上扬，持货商为出货，迅速开启一路调降模式，先下调至升水330元/吨附近，10点后再度下调于升水310元/吨，期间可闻升水300元/吨以下的报价流出，可见市场消费之弱。第二时间段，跌势依旧难挡，报价再度下泄于升水270-290元/吨，尾盘甚至听闻升水260元/吨报价。好铜贵冶和金川大板等品牌货源较为充裕，品牌之间难见大量价差，持货商为出货，一路调低报价，且持续压价于平水铜，整体报于升水300-350元/吨。湿法铜货源稀少，仅闻少量ESOX和BMK等品牌报于升水180-220元/吨区间，由于货源有限，买盘压价下可见少量成交。
观点：
宏观方面，有色品种再次迎来全线上涨，一方面，镍因供应短缺再创新高带动整体板块，另一方面，国内将增加稳增长政策支持也是上涨动因。伊拉克至土耳其的输油管线因着火暂时受干扰，加之国际能源署（IEA）上调今年需求增长预期，国际原油期货继续刷新七年多来高位，也助推有色板块整体上扬。
基本面来看，盘面持续在70000元/吨高位窄幅震荡，随着春节临近，下游在没有大量订单支撑的情况下，买兴持续受到压制，市场交投主动性开始明显下降，持货商前期大幅抬升水情绪受到打压，沪铜升贴水下行；库存重新走低，多数持货商不愿低价出货，华南铜升贴水小幅上行。废铜方面，精废价差持续维持至合理区间。进口方面，进口窗口持续关闭，LME0-3维持Back结构，市场交投继续维持低活跃度。
库存方面，昨日LME库存上涨0.43万吨至0.99万吨，SHFE仓单走低0.07万吨至1.31万吨。
整体看来，多重因素推动，有色板块带动下铜再次上扬。
策略：
1. 单边：中性 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓
关注点：
1. 库存拐点 2.美债收益率持续走高 3.疫情风险加剧
镍不锈钢：低库存提升镍价上涨弹性，沪镍价格突破17万关口
镍品种：Mysteel消息，本月缅甸实皆省Tagaung Taung镍加工厂供电的三座电力塔被炸毁，工厂生产活动暂停，该项目年产能8.5万实物吨（含镍量33%FeNi）。昨日夜间镍价大幅上涨，沪镍价格突破17万元关口，再创上市新高，伦镍价格突破2.3万美元关口，创十年新高。近期镍下游企业陆续备货结束，市场需求有所转弱，成交表现一般，因LME镍现货升水创十四年新高，进口处于亏损状态。
镍观点：近期镍价强势上行，目前镍正处于低库存、强现实、弱预期的格局之中，全球精炼镍库存仍在持续下滑并处于低位、现实供需偏强，低库存与低仓单状态提升镍价上涨弹性；镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在诸多变数；在库存出现明显拐点、供需真正转为过剩之前，镍价都以偏多的思路对待，策略上以逢低买入为主。不过近期下游硫酸镍企业利润转为亏损，镍价处于历史高位，过度追高需谨慎。
镍策略：单边：谨慎偏多。目前镍仍处于去库阶段，以偏多思路对待，但短期下游硫酸镍企业亏损，过度追高需谨慎。
镍关注要点：美联储货币政策、高冰镍和湿法产能进展、新能源汽车电池技术发展。
304不锈钢品种：昨日不锈钢期货价格维持偏强震荡，因春节假期临近，下游与贸易商正陆续进入假期状态，现货市场供需两淡，基差处于上市后的下边界。
不锈钢观点：近期镍价持续上涨，在低估值牵引和仓单隐忧的资金推动下，不锈钢期货价格亦强势运行。目前精炼镍对镍铁升水高达十年峰值，因而导致不锈钢价格相对估值偏低。但不锈钢自身供需表现一般，短期现货价格跟涨力度偏弱，基差处于上市后的下边界，过度追高亦需谨慎。
不锈钢策略：谨慎偏多。短期镍价对不锈钢价格估值牵引依然存在，不锈钢价格以反弹思路对待，但其自身基本面驱动不足，不宜过度追势。
不锈钢关注要点：不锈钢新增产能、不锈钢社会库存、不锈钢期货仓单。
锌铝：关注库存变动幅度，锌铝延续强势
锌：现货方面，LME锌现货升水12.5美元/吨，前一交易日升水11.5美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于24870~24970元/吨，双燕成交于24970~25090元/吨；0#锌普通对2201合约报升水80~100元/吨，双燕对2202合约报升水200元/吨；1#锌主流成交于24800~24900/吨。昨日锌价上涨，早间持货商普通锌锭对均价报贴水5~10元/吨左右，对2202合约报至升水80~100元/吨，市场下调升水报价，网均价亦打至贴水状态，然市场成交仍不佳。进入第二时段，升水疲弱，持货商普通锌锭对2202合约报至升水80~100元/吨。整体看，近两日市场成交不佳，下游买货意愿亦不强，在价格大幅上涨后，市场成交进一步走弱，持货商相继下调升水出货，整体成交惨淡。
库存方面，1月19日，LME库存为175525吨，较前一日减少4425吨。根据SMM讯，1月17日，国内七地锌锭库存为12.62万吨，较上周五增加3100吨。
观点: 昨日沪锌震荡上扬，主因近期原油、动力煤等大宗商品价格持续上涨，带动市场情绪转暖且宏观环境相对温和。海外方面，欧洲供气问题还未得到完全解决，欧洲部分国家电价仍处于高位，冶炼企业电力成本居高不下，后续影响仍需重视。国内方面，随着冬奥会的如期举行，环保限产逐步趋稳。近期严峻的防疫形势，或会对锌冶炼端开工以及锌锭的运输造成影响。消费端，北方尤其是天津的疫情使得镀锌的消费再次蒙上阴影。大多镀锌企业成品库存累积。压铸锌和氧化锌消费平稳，主因终端企业节前备货所致，对锌价形成一定支撑。目前锌整体下游已经连续停工放假，需关注需求拐点。库存方面，库存数据显示国内库存小幅增加。价格方面，海外天然气价格波动增加了锌厂减产的预期，且冶炼厂高生产成本对锌价有一定支撑，单边上建议以逢低做多的思路对待。
策略：单边：谨慎看多。套利：内外正套。
风险点：1、变种疫情的影响。2、消费不及预期。3、国内能耗双控政策。
铝：现货方面，LME铝现货升水4美元/吨，前一交易日升水7.75美元/吨。据 SMM讯，昨日沪铝主力2202合约早盘开于21420元/吨，最低价21390元/吨，最高价21660元/吨，终收报于21530元/吨，较昨结涨375元/吨，涨幅1.77%。持仓量较上一交易日减少了10718手至12.9万手，昨日成交量18.1万手。沪铝主力仍强势上涨，隔夜盘面多头涌入持续上涨超1%，早间开盘后多头信心仍表现充足，沪铝继续维持高位运行态势，午前重心抬升至21600元/吨上方，最高触及21690元/吨。华东现货成交集中当月升水30元/吨附近，受下游加工企业节前备货驱动，现货维持升水运行。相较华东市场疲软的中原（巩义）地区，当前市场对当月贴水扩大至190元/吨附近，实际成交对华东贴水220元/吨为主。
库存方面，根据SMM，截至1月17日，国内铝锭库存72.2万吨，较此前一周变动-0.2万吨。1月19日，LME铝库存较上一交易日变动-5375吨至878750吨。
观点：昨日铝价偏强震荡。近期黑色系商品上涨对铝价有一定带动。海外欧洲能源危机持续发酵，且由于海外天然气供应存在较大不确定性，减产或有扩大趋势。国内基本面上，双控氛围纠偏后各地陆续开始投复产，云南、山西等省电解铝运行产能小增，国内运行产能持续回升。成本利润方面，据山东停产或将造成2月氧化铝整体产量下滑，对于氧化铝价格形成明显支撑，需关注后续氧化铝价格上涨对企业利润的扰动。需求方面，临近春节下游铝加工企业陆续停工放假，需求转弱。库存方面，国内铝锭社库持续去库，随着下游陆续放假，需密切关注库存拐点情况，预计近期将出现库存拐点。价格方面，供需边际趋向宽松或导致铝价难有较大上涨动力，但海外减产叠加原料端供应收紧对铝价下方仍有所支撑，建议短期内以逢低做多的思路对待，需警惕避险需求引发多头离场带来的铝价回调。
策略：单边：谨慎看多。套利：中性。
风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费远不及预期。3、国内能耗双控政策。
▌黑色建材
钢材：限产预期增强，LPR公布在即
观点与逻辑：
昨日螺纹2205合约放量增仓上行收于4713元/吨，涨138元/吨，上海中天报4720元/吨，环比持平。热卷2205合约放量增仓上行收于4815元/吨，涨135元/吨，上海本钢报4960元/吨，涨40元/吨。螺纹现货0至30元/吨，热卷现货0至80元/吨。昨日全国建材成交6.72万吨，属于节前正常走弱。
昨日钢谷网公布钢材产销存数据，供应方面，全国热卷产量244.15万吨，周环比增0.88万吨，全国建材产量439.75万吨，周环比增16.66万吨；库存方面，全国热卷库存350.49万吨，周环比增加2.39万吨，全国建材库存907.36万吨，周环比增85.72万吨。全国建材需求354.03万吨，环比减少43.18万吨，全国热轧需求241.76万吨，环比增加6.13万吨。
整体来看，春节前需求走弱，库存累积，属于正常季节性规律，当前最大的变量在于供给端。本周各地钢企冬奥会错峰生产预期增强，如按政策文件严格执行限产要求，钢材供给端将出现较大减量，但此举又和今年稳经济增长，减少供给端干预的政策相左，一季度供给端是增是减有待观察。今日LPR公布在即，宏观稳经济政策有不断增强态势。由于长假将近，全国疫情反复，假期累库的幅度、节后旺季需求的表现以及一季度供给端的增减变化存在诸多不确定性，建议减仓或空仓过节，短期观望为主。
策略：
单边：震荡偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：
钢厂复产水平、宏观经济政策落地情况、炉料价格变动等。
铁矿：限产博弈宏观宽松，铁矿期现表现强势
观点与逻辑：
受疫情以及冬奥会影响，昨日全国多地区采取停炉减产政策，整体铁水产量均有不同程度的下滑。然而，宏观政策仍有刺激消费方面的友好政策发出，有利于提振市场信心。至收盘，铁矿石期货主力05合约735元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。受期货影响，昨日进口铁矿港口现货价格偏强运行，全天累计上涨15-25元/吨，铁矿石成交量：全国主港铁矿累计成交111万吨，环比下降19.9%；远期现货：远期现货累计成交130万吨（12笔），环比上涨17.1%(其中矿山成交量为87万吨)。
整体来看，中央经济工作会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前；粗钢压产任务已提前完成，预计后期限产将变得更为温和，虽然铁矿仍在高库存状态，行政的产量限制政策，导致铁元素累库全部发生在矿端，如果成材消费持续向好，有望在产量管制放松后快速向矿端传导（去库）。趋势上，预计铁矿仍将表现为震荡偏强。
策略：
单边：震荡偏强
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：
粗钢压产政策的落地力度和幅度，海运费上涨风险等。
双焦：焦炭提降预期初现，焦煤供给难以缓解
逻辑与观点：
焦炭方面：昨日国内焦炭市场震荡偏稳运行，考虑冬奥会在即加上唐山地区的错峰限产方案，后期钢厂限产预期或逐步兑现，部分前期落实四轮涨价的焦企将价格回调至第三轮水平，市场情绪稍有转弱，但厂内焦炭库存偏紧，在成本强支撑下焦炭市场预计短期还是维稳为主，后续关注钢厂开工及库存的变化。
焦煤方面，昨日国内炼焦煤市场延续偏强走势，临近春节假期，部分地区个别煤矿近期开始放假，其中山西古交地区部分民营煤矿已停产放假，涉及产能约800万吨，且个别大矿有检修计划，叠加主产地区安全检查仍严格执行，焦煤市场供需仍呈现紧平衡局面。进口蒙煤方面，因蒙古疫情严重，中方暂停蒙古司机核酸检测，预计20日后可重新恢复通关，蒙煤价格近两日出现小幅上涨，短期内预计国内炼焦煤和进口煤价格偏强运行。
综合来看，上周焦炭第三轮提涨已经落地，部分累计涨幅500-520元/吨，第四轮提涨无疾而终，市场传言短期第一轮提降或将开启，下游部分钢厂补库接近尾声，目前焦煤仍有较强的成本支撑，焦炭价格有望维持高位。焦煤方面，受疫情影响进口蒙煤供给不足，澳煤进口仍受限，国内部分煤矿临近春节假期，整体煤炭资源紧张，焦煤价格预计继续表现强势。
策略：
焦炭方面：震荡偏强
焦煤方面：震荡偏强
跨品种：无
期现：无
期权：无
关注及风险点：消费强度是否能回归，双焦双控、钢材压产政策落地范围及落实成程度，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。
动力煤：印尼禁令逐步松动，产地煤价仍未止涨
市场要闻及数据：
期现货方面：昨日动力煤期货主力合约2205持续上涨，尾盘收于774.8元/吨，涨幅为6.63%；环渤海现货价格指数5500K价格为935元/吨。产地方面，陕西榆林部分小矿井已经停产放假，大矿生产稳定，以铁路发运为主，整体供应略有收紧，下游终端客户年终采购积极；港口方面，近期上游矿价持续上涨，港口市场现货短缺，市场情绪向好，询货有所增多；进口煤方面，印尼已完成国内市场煤炭供应义务的企业正在陆续装船，短期内出口禁令不会恢复，当地部分矿商不得不减产。
需求与逻辑：当前产地煤价仍未止涨，贸易商发运倒挂情况日益加剧，港口调入低位导致港口库存持续去化，现货资源结构性偏紧问题仍存，坑口煤价仍有一定支撑，终端库存阶梯式去化。中期来看，随着印尼煤出口禁令事件对市场影响的逐步弱化，煤炭市场将重回供需基本面主导模式，春节期间动力煤保供煤矿大概率将继续执行保供政策，春节过后用煤需求将逐步走弱，中期煤价或将面临下行压力。
策略：
单边：短期偏强 中期看空
期权：无
关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预。
玻璃纯碱：企业积极备货，盘面持续拉升
观点与逻辑：
玻璃方面，受下游企业节前补库影响，近期玻璃消费表现不凡，昨日玻璃期货盘面延续涨势，玻璃2205合约收盘价为2131元/吨，环比上涨69元/吨，涨幅3.35%。现货方面，昨日玻璃现货价格稳中偏强，多地报价小幅上涨，其中华北地区涨幅较为明显，隆众统计华北浮法玻璃报2017/吨，上涨24元/吨；华东浮法玻璃报2127元/吨，上涨3元/吨。近期多地玻璃厂家出台保价政策，叠加春节前终端企业积极备货，玻璃短期消费尚可。长期来看，房地产市场有所回暖，提振远期市场信心，期货价格连续上涨，相较而言现货价格表现较为平稳。但临近春节假期且疫情不断干扰，下游消费的持续性有待考验，期货价格快速上涨后存在回调风险，建议盘面适度回调后逢低做多。
纯碱方面，受玻璃期货价格上涨拉动，纯碱高位偏强运行，昨日纯碱期货盘面先抑后扬，纯碱2205合约收盘2596元/吨，环比上涨54元/吨，涨幅2.12%。现货方面，相较期货而言，纯碱现货表现更为平稳，但随着下游企业补库需求逐步得到满足，玻璃现货交投情绪也将逐步弱化。整体来看，近期纯碱装置生产较为稳定，供应充足，需求端短期受玻璃厂和中间商补库影响，库存结构有所优化，纯碱企业挺价意愿较强。但临近春节假期叠加疫情不断干扰，下游消费的持续性有待考验，市场观望情绪渐浓，且盘面过快上涨后存在回调风险，建议盘面适度回调后逢低做多。
策略：
纯碱方面：中性偏多，关注生产装置、库存变化及玻璃产线生产变动情况
玻璃方面：中性偏多，关注生产线及地产端的变化情况
风险：国内疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期
▌农产品
油脂油料：粕类止跌反弹，油脂延续涨势
前一交易日收盘粕类止跌反弹，油脂延续涨势。美国全国油籽加工行业协会（NOPA）数据显示，2021年12月份的大豆压榨量创下历史新高。其中12月份该协会会员的大豆压榨量为507.4万吨（1.86438亿蒲），比11月份的1.79462亿蒲提高3.9%，比2020年12月份的1.83159亿蒲提高1.8%。12月会员企业豆油库存20.31亿磅，高于市场预期的18.92亿磅，较上月底的18.32亿磅增长10.9%，较上年同期的16.99亿磅增长19.6%。USDA专员在报告中将2021/22年度巴西大豆种植面积预测下调至4040万公顷，将产量预测下调至1.36亿吨。报告称，本年度播种开局乐观，但极端天气，部分地区干旱或雨水过多，使得创纪录的收成前景黯淡。因此，报告也将大豆出口预测下调至8800万吨，将压榨预估下调至4600万吨。咨询机构巴西家园农商公司（PAN）称，截至2022年1月14日，巴西2021/22年度大豆收获完成1.7%，高于去年同期的0.22%，和2020年同期的1.73%以及过去五年均值1.49%相仿。巴西外贸秘书处（SECEX）发布的数据显示，2021年的前两周巴西每天平均出口大豆124,280吨，低于第一周的日均出口量150,800吨，但是继续远远领先去年同期的2,470吨。印尼政府官员周二表示，印尼正在考虑对棕榈油出口进行有限度的限制，并提高食用油补贴，以期抑制国内食用油价格飙升并控制通胀压力。高级官员表示，印尼将要求棕榈油出口商获得出口许可，并要求生产商申报国内销售数量计划。
国内粕类市场，华南豆粕现货基差M05+370，菜粕现货基差RM05+30；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P05+1250，华北地区豆油现货基差y05+620，华南地区四级菜油现货基差oi05+780。
受南美大豆产区干旱天气影响，市场机构纷纷下调南美大豆产量预估，在产量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表将呈现供需紧张的格局，这对未来美豆价格形成较强支撑，后期美豆价格的趋势性上涨将拉动国内豆粕价格抬升。海外油脂供应依然维持紧张格局，MPOB报告显示马棕产量仍然处于较低水平，库存也延续下降趋势，产地供应的紧张形势支撑整体油脂价格易涨难跌。
策略：
粕类：单边谨慎看多
油脂：单边谨慎看多
风险：
粕类：人民币汇率大幅升值
油脂：海外疫情风险
玉米与淀粉：期价震荡上涨
期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱，华北产区局部地区下跌，其他地区多持稳；淀粉现货价格整体稳定，个别地区报价上调50元/吨。玉米与淀粉期价震荡上涨，淀粉相对强于玉米。
逻辑分析：对于玉米而言，考虑临储小麦拍卖落地，加上新作上市压力最大的时候即将或已经过去，基于之前的逻辑，市场补库或带动期现货价格趋于上涨，但远月期价升水在一定程度上反映现货上涨的预期，在这种情况下，需要特别留意现货价格走势。对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差走扩之后，带动淀粉盘面生产利润改善，且远月期价已经升水现货，表明其在一定程度上反映成本端和供需端改善的预期，在这种情况下，我们倾向于淀粉-玉米价差或已经处于合理区间，淀粉期价更多跟随原料端即玉米期价走势。
策略：维持看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑持有前期多单（如有的话）。
风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。
鸡蛋：现货继续下跌
期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续下跌，主产区均价下跌0.02元至4.23元/斤，主销区均价下跌0.04元至4.44元/斤。期价整体震荡运行，以收盘价计，1月合约上涨1元，5月合约上涨15元，9月合约上涨8元，主产区均价对5月合约升水225元。
逻辑分析：考虑到鸡蛋期价结构相对合理，目前基差走强主要源于节后供需的悲观预期，也就是说，市场主要矛盾和分歧或主要在春节前后合约的绝对定价上，因生猪预期已有所改观，而鸡蛋本身供应端即在产蛋鸡存栏处于历年低位，近期养殖户淘汰上量，节后供应压力或低于当前市场预期。
策略：维持中性，建议投资者观望为宜。
风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情
生猪：现货稳中调整
期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价整体稳定，局部地区涨跌互现，外三元均价13.88元/公斤，较上一交易日持平，15KG外三元仔猪均价26.44元/公斤，较上一日变动不大；期价震荡分化，主力合约即2203合约下跌105元，对全国均价基差上涨105元至95元。
逻辑分析：从近月和主力基差可以看出，市场对远期供需趋于乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是按生猪出栏滞后能繁母猪10个月计算，4月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点。
策略：维持中性，建议投资者暂以观望为宜。
风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情
郑棉：期价强势上涨
前一交易日收盘郑棉强势上涨。中国棉花信息网消息，根据巴西相关行业协会统计数据，巴西新棉采摘已完成，截至1月初，目前加工进度为99%，检验进度为93%，新棉销售进度达95%。2020/21年度巴西棉花种植面积为2040万亩，同比上一年度（2499万亩）减少18.3%。巴西相关行业协会最新预测2021/22年度棉花种植面积可达2325万亩，较本年度增加13.95%，新年度播种已于12月开始，目前播种进度为38%，预计将持续至2月中旬。2020/21年度巴西棉花总产预期233万吨，同比减产22.7%。相关行业协会预测2021/22年度巴西总产可达271万吨，同比增产可达16.3%，与上月预测持平，2021/22年度有望成为巴西历史总产第三高年度。12月巴西棉花出口约27.1万吨，环比（16.6万吨）骤增63.0%，同比（37.1万吨）减少27.0%，当月外贸创收4.9亿美元；从当月出口目的地来看，中国（11.4万吨）占比最高，约为42.1%。2021/22年度巴西棉出口中国共30.0万吨，约占巴西棉年内出口总量的36%。据巴基斯坦棉花加工协会（PCGA）统计数据，1月上旬巴基斯坦新棉上市量较12月下旬（1.1万吨）大幅减少，上市量折皮棉仅5679吨。截至1月15日，巴基斯坦新年度籽棉上市量折皮棉约114.5万吨，较去年同期（85.1万吨）大幅增长34.4%，但仍低于2019/20年度同期记录（129.2万吨）。从已上市新花流向来看，巴基斯坦国内需求恢复明显，目前轧花厂库存约3.7万吨，而上一年度同期库存量为9.1万吨，同比减少58.7%；110.4万吨已被纺企采购，而去年同期采购量仅为75.0万吨，同比增加47.3%。据印度棉花协会（CAI）最新发布的12月供需平衡表中，供应端方面，2021/22年度印度预期期初库存同比减少40%，产量小幅调减1.4%；需求端来看，消费预期较上一年度小幅调增3.0%；预期出口减少38.5%，和期末库存大幅调减39.8%。具体从产量情况来看，本年度总产预期近592万吨，环比上月调减3.3%，北部、中部、南部棉区产量分别调减3.4万吨（减幅在3.8%），8.5万吨（减幅在2.5%）以及6.8万吨（减幅在4.2%）；总产同比上一年度小幅调减1.4%，北部棉区预期产量同比减少24.1万吨（减幅在21.6%），中部棉区产量增加13.5万吨（增幅在4.2%），南部棉区产量预计增加0.4万吨（增幅在0.3%）。
国内价格方面：1月19日，3128B棉新疆到厂价22630元/吨，全国均价22578元/吨，较前一交易日报价下跌13元/吨。3128B棉全国平均收购价16705元/吨。CF205收盘价21760元/吨，持仓量444893手，仓单数量17418张。前一交易日1%关税棉花内外价差1707元/吨，滑准税棉花内外价差1808元/吨。
根据USDA发布的最新数据来看，2021/22年度美国和全球的棉花产量、库存和出口数量预测都有不同程度的下调。这说明在新一年度，全球的棉花供应格局偏紧，加之印度近期库存不足且种植面积缩减导致新棉上市量远低于去年，新棉价格一直居高不下，这两个因素为国际棉价带来了较强的上涨驱动。国内方面受到国际棉价的影响，棉价同样易涨难跌，虽然从数据上看我国棉花今年供应充足但是整体库存经过近几年的消耗并不处于高位，且从去年开始储备棉不断轮出，也消耗了大部分储备棉的库存，这也支撑了国内棉花价格的上行。但是新棉价格的高企加之下游的订单需求不畅，导致厂商利润被压缩，去库进度缓慢，因此近期郑棉呈现高位震荡的态势。
策略：单边中性
▌量化期权
商品期货市场流动性：纯碱增仓首位，锡减仓首位
品种流动性情况：2022-01-19，锡减仓10.89亿元，环比减少4.21%，位于当日全品种减仓排名首位。纯碱增仓37.89亿元，环比增加13.38%，位于当日全品种增仓排名首位；甲醇5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢、鲜苹果5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，原油、螺纹钢、镍分别成交1050.26亿元、846.32亿元和842.64亿元（环比：55.4%、59.41%、6.19%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2022-01-19，化工板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、有色分别成交3717.28亿元、2839.16亿元和2788.11亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：IF、IH资金流出，IC流入
股指期货流动性情况：2022年1月19日，沪深300期货(IF)成交1544.77亿元，较上一交易日增加6.96%；持仓金额2891.79亿元，较上一交易日减少0.2%；成交持仓比为0.53。中证500期货(IC)成交1528.0亿元，较上一交易日增加31.95%；持仓金额4063.26亿元，较上一交易日增加3.53%；成交持仓比为0.38。上证50(IH)成交579.42亿元，较上一交易日减少12.09%；持仓金额1052.59亿元，较上一交易日减少6.64%；成交持仓比为0.55。
国债期货流动性情况：2022年1月19日，2年期债(TS)成交369.5亿元，较上一交易日增加4.49%；持仓金额1073.86亿元，较上一交易日增加2.77%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交482.48亿元，较上一交易日增加17.26%；持仓金额994.97亿元，较上一交易日增加3.53%；成交持仓比为0.48。10年期债(T)成交797.29亿元，较上一交易日增加0.66%；持仓金额1744.3亿元，较上一交易日减少2.15%；成交持仓比为0.46。
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