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金瑞期货有色早评 | 驱动多空交织，铜价难改震荡

来源外汇天眼 01-17 09:05

currentVersion111222170009FF原创jinruiqihuo客服热线：400 888 8208中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。短期矛盾

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　　222170009FF

　　原创

　　jinruiqihuo

　　客服热线：400 888 8208

　　中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。我们的观点：当前市场对于政策收紧的过度悲观预期有所缓和，贵金属以小幅震荡行情为主。一是经济数据不及预期，政策收紧的迫切性边际缓和。上周公布的美国12月CPI录得7%，PPI录得9.7%，未超市场预期。周度初请失业金人数上行至23万，高于预期20万，且此前非农不及预期。零售数据亦不及预期。经济增长与就业修复仍不均衡，且通胀并未严重恶化，政策收紧的紧迫性有所缓和。二是美联储一众官员的政策表态鹰派程度基本符合预期。三是疫情的持续扩散可能进一步掣肘政策收紧的节奏。目前看，3月可能的加息节点前，贵金属有一定喘息之机，预计价格维持震荡格局。如果向上因素阶段性发酵，如疫情扩散导致就业、经济数据持续不及预期，美联储被迫意外放缓加息节奏，贵金属价格短期可能走强。但长期看，贵金属在货币政策收紧的周期仍是偏空配置品种。下一个关键节点是1月25日-26日的1月议息会议，可能给予更清晰的政策指引。投资策略：观望风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。

　　中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。我们的观点：当前节点宏观整体仍表现为多空交织（境外收紧、境内跨周期逐步发力），对价格持续上涨的支撑可能有限。在当前节点境内外经济处于不同修复阶段，政策预期不同。境外高通胀预期下，政策预计加速收紧。周内公布美国PPI数据涨幅放缓，不及预期（公布值9.7，前值9.6，预期9.8），但通胀仍处于高位，且零售数据同比转负，通胀对于经济驱动压制逐步显现，政策需紧难松。境内方面，12月信贷数据好于预期，但结构不佳，信用扩张仍需跨周期政策发力。12月财政支出加快之下，M2同比回升，政策发力初现端倪，但信贷结构仍不佳，中长期贷款占比下行。今日建议关注央行5000亿到期MLF的续作情况以及年度GDP数据的公布。另外市场开始关注汤加火山爆发对于南半球运力的冲击，目前了解到主要是影响太平洋航运，或冲击澳洲的运输问题，是否影响南美的发运仍需持续观察。春节淡季临近，现货升水开始回落，国内库存转为小幅累库。供应方面持续修复，精矿进口环节，零单TC继续上行。炼厂坚持70附近较高报价，成交冷清。供应上局部有扰动，Lasbambas本周再生干扰、泰克资源Highland Valley可能面临罢工。扰动，且北方口岸疫情扰动尚未消除。废铜方面，精废价差本周继续走扩。一方面价格上涨后，废铜商出货意愿提升。另一方面利废企业备库意愿不强，消费冷清。消费方面季节性冷清。本周开始产业各环节开始陆续进入春节假期，消费继续走差，周五前期较为坚挺的现货升贴水有所回落。本周全球库存小幅累库。本周境内外库存小幅累积。境内库存主要增加在保税区，进口持续亏损下，保税提货驱动不强。当前节点下，宏观多空交织，现货上的低库存水平对价格有支撑，但库存小幅堆积，春节淡季效应逐渐显现，价格预计仍维持震荡格局。本周价格一度上行，盘面上72000上方，产业的保值需求较为强烈，70000下方产业备库、采购需求好转，交易者心态亦支持价格的震荡格局。近期疫情是市场较大的不确定性，近期欧美单日新增明显提升，且通胀数据上涨幅度边际放缓，就业数据不佳，如果美联储收紧货币政策节奏预期出现较大变化，可能导致价格意外偏强。投资策略：建议震荡操作为主。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。

　　中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：海外能源危机与国内基本面的矛盾。我们的观点：本周电解铝社会库存下降5.2万吨至72.4万吨，到货较少是去库的主要原因，从需求端来看，临近春节，下游开工率有所下降，多数加工企业已经完成备库，消费开始边际走弱，供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，复产节奏稳中有升，预计将逐渐体现在供给端的增量上，累库的压力使国内多头获利立场，铝价回吐此前涨幅，海外方面，欧洲各国电价均有下降，但成本中枢仍处于高位，需警惕减产风险，预计短期内铝价将高位震荡运行。投资策略：多头获利离场。风险提示：海外能源危机再起风波。

　　中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。我们的观点：上周伦铅反弹3%，铅价走强和我们预期偏弱节奏有偏差，且市场累库比预期更晚些，这一方面在于外盘强势，海外基金多头持仓重新回升，资金加剧高点博弈，另一方面在于国内地方疫情导致区域运输受阻，而下游铅蓄电池厂进行年前最后补库，社会库存延续下降。对于后续市场演变，我们维持国内铅市仍将供过于求的判断，出口节奏放缓，国内安徽最大再生铅企业二期检修后投产，供应回升，随着下游补库也近尾声，铅价短期无明显向上驱动，预计更多偏弱势震荡，不确定性在于海外资金扰动加剧价格波动，沪铅主要波动区间14800/15600元，伦铅波动2200/2400美元。投资策略：宜观望，或逢高试空。风险提示：海外资金扰动反复及国内供应恢复不及预期。

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿供应的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：

　　近期针对乌克兰问题，俄罗斯、美国、北约等多方进行了谈判，多方争议较大，近期难言有缓和的进展。另一方面，随着美国通胀水平的一再走高和就业的回归，美联储加息的步伐逐步接近，市场对其收窄流动性的预期较高。

　　品种方面，冶炼利润的下降令海内外锌冶炼厂生产均受到负面的影响，一季度海内外冶炼产量均需要下调，消费方面，国内进入消费淡季，且由于天津地区疫情的扩散令消费进入真空期。在供需均走弱的情况下，春节累库或将低于往年，市场开始对低库存下的消费旺季来临所带来的比价回归有所期待；价格方面，锌现实库存较低且近期累库较少，在此支撑下锌价或将保持强势，但由于联储加息的部分逐步走进，因而对于锌价上行的空间持保留态度，预计锌价核心运行区域3450-3650美元/吨窄幅波动。投资策略：获利多头了结离场。风险提示：无

　　中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。短期矛盾：低库存博弈弱现货需求。我们的观点：镍铁价格受钢厂备货以及一级镍价格走强支撑反弹，现货成交高点至1400元/镍点，镍铁产业利润修复，不锈钢检修叠加钢厂备货基本结束，对镍铁需求减弱，镍铁难有继续冲高空间。不锈钢检修季，供需两弱，节前受备货情绪以及一级镍价格创新高带动价格走强，但需求淡季，资金潮水退去后价格回落。境外市场方面，海外价格高企，出口市场或许会有较好表现。原料成本以及海外价格支撑下不锈钢也难有大幅下调空间，预计后市不锈钢成本线附近波动。现货紧张、低库存、宏观情绪、以及印尼政策因子等仍是多头讲故事的主要驱动，逼空情绪持续。而需求方面，价格上涨产业现货需求转弱，现货成交乏力。产业方面，一季度国内不锈钢企业加大检修力度，叠加春节及冬奥会影响，预计整体产出有限，不锈钢一季度成为金属镍拖累项。新能源方面硫酸镍企业预计1月环比产量增加，而镍豆的经济效益优势使得新能源保持对一级镍的强劲需求（占比50%以上）。不锈钢对冲新能源需求后预计一季度镍需求环比减弱，库存去化速度减缓，但低库存下内外Back结构强化。短期低库存叠加去库预期下镍价将继续保持强势，而中长期印尼产能释放将抑制价格上行空间，因此在库存拐点未出现前镍将维持震荡偏强思路。本轮价格在逼空资金推动下有望继续冲高，但产业对高价格的抵抗式消费将成为价格上涨拖累项，资金情绪转淡后价格将重回震荡区间。投资策略：多头谨慎持有或跟踪止盈，追涨者谨慎。风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。我们的观点：上周五美联储多位地方主席发言偏鹰派，市场风偏再度下降，有色版块多数下跌，锡价在大幅上涨后回吐部分涨幅，主力合约夜盘收报30.4万元。近期现货市场货源仍偏紧，下游企业开始春节备货，需求有所好转。总体看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为1183吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端，国内即将迎来传统春节，部分样本企业计划春节停产检修，预计1月份产量或将下滑至14000吨附近。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。投资策略：偏强走势料将延续，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。风险提示：矿山修复超预期。

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　　负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

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