第一上海丨【公司研究】赛晶科技(580，买入）：主业盈利见底，IGBT芯片开始批量交付

　　主要数据

　　行业: 半导体

　　股价: .3.77 港元

　　目标价: 5.17 港元 (+37%)

　　市值: 62.87 亿港元

　　主业盈利见底，有望触底回升

　　公司近日发布了盈利预警，预计2021年归母净利润将大幅减少，主要原因是1)传统输配电领域订单减少导致的收入减少；2）公司的产品毛利率同比有所下降；以及3）绝缘栅双极晶体管项目产生的研发开支。随着国家输配电领域及电气化交通领域加大投资建设，我们预计公司的传统主营业务盈利已经触底，公司有望凭借高质量的产品获得更多的订单数量，未来几年传统业务收入盈利将持续提升。。

　　IGBT芯片首次批量出货，IGBT单面冷却EV Type模块正式发布

　　公司自主研发的i20 IGBT芯片于2021年11月正式开始交付，12月首次批量交付新能源乘用车客户，同时完全使用自主IGBT芯片的模块产品也正与新能源乘用车客户进行测试验证中。公司的i20 IGBT芯片产品性能卓越，达到了国际一流水平，为IGBT国产替代高质量发展做出了重要贡献。此外，公司于2021年年中发布了新的车载IGBT单面冷却EV Type模块，此模块主要应用于电动汽车和新能源领域，采用最新一代模块技术，尺寸小、电流密度高、低损耗并且适用于碳化硅芯片，具有一定的性能优势，预计为今年推出的第一代碳化硅模块打好基础。

　　第一条全自动智能化IGBT生产线完工投产，共规划7条IGBT生产线

　　公司第一条全自动智能化IGBT生产线于2021年6月23日竣工生产，一期项目共规划建设2条IGBT芯片背面工艺生产线和5条IGBT模块封装测试生产线，预计未来全部生产线建设完成后年产能将达到200万件IGBT模块产品。未来自主产线的相继投产将为公司贡献一定的利润增量。

　　IGBT新产品持续研发推出中，目标价5.17港元，维持买入评级

　　公司i21 IGBT芯片和碳化硅产品都在研发布局中，未来几年内将持续推出新产品。我们看好公司未来IGBT产品的竞争力和国产替代加速，预计公司2021、2022和2023年的收入分别为0.94亿，13亿和17.5亿，净利润分别为0.3亿，1.2亿和1.8亿。根据分部估值法，给与传统业务2023年15倍PE和IGBT业务14倍PS，目标价5.17港元，维持买入评级。

　　风险因素

　　公司IGBT产品研发不及预期、产能建设不及预期、传统业务波动较大

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海预测, 公司资料