中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。我们的观点：昨晚美联储主席鲍威尔在国会听证时重申将会把工作重点放在抑制通胀上，以适当的加息次数应对通胀，并且在开始加息之后适当的时机开启缩表。虽然鲍威尔的表态明显偏鹰，且意味着美联储的政策紧缩节奏可能加速，但是其讲话并未明显改变市场预期。在经历了前几天的缩表恐慌之后，市场已经基本将现在的政策紧缩预期反映在了价格上，因而鲍威尔讲话后风险资产再度上涨，黄金重回1820美元高位。历史经验表明长端美债收益率对缩表预期反映敏感。加息主要是对短端利率水平的冲击，但如果叠加缩表，可能影响期现利差收窄的节奏，从而支撑长端利率走强。目前看十年期美债收益率仍有一定上行空间，突破2%是大概率事件。但目前通胀居高不下，非农修复尚不均衡，且议息会议已经充分提及缩表，继续偏鹰的空间有限，另外考虑到疫情的不确定性，市场可能已经反映了较悲观的预期，短期市场可能围绕政策收紧节奏展开博弈。投资策略：观望。风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。我们的观点：
当前节点下宏观和现货多空交织，预计价格维持高位震荡态势。 近期市场情绪较好，价格可能震荡偏强。一方面是市场风险偏好好转，美股、商品普遍上行。另一方面是观察到市场结构上仓单水平不高，但当月合约持仓处于较高水平，虽然市场未见炒作Back结构的情绪，但这样的市场结构下对价格或有一定支撑。今日将公布国内CPI数据，建议持续关注。 宏观方面，境内外政策导向延续外紧内缓，多空交织。美联储主席鲍威尔听证会继续做偏鹰表态符合预期，但市场恐慌情绪明显解除，美股、商品等风险资产普遍上行。而国内跨周期政策调节继续发力。国常会上指出“有针对性的扩大最终消费和有效投资”，具体方向涵盖能源、先进制造业、交通通信等。预计一季度将形成更加有效的实物工作量。 近期现货仍偏紧，升贴水保持高位。电铜供应方面，目前看冬奥会环保问题对于炼厂的扰动不显著，炼厂保持在较高的开工水平。不过近期进口盈亏水平不高，进口货源较少。废铜由于消费逐渐步入季节性淡季，平衡继续保持宽松，精废价差保持在较高水平。消费端有一定韧性。尽管今年春节放假提前，但由于产业库存水平不高，因此价格回落后，消费始终保持韧性，从出库数据观察，消费水平尚可，且调研反馈部分地区电网、国网有赶工，出口订单仍然保持较高景气度。投资策略：建议震荡操作为主。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：能耗双控对上下游影响。我们的观点：昨日鲍威尔出席听证会，重申美联储遏制高通胀的意愿，不过他同时表态不会让政策收紧导致经济衰退，语气偏鸽派，市场情绪有所缓和，金属全面上涨。另外海外能源危机持续发酵，德国地下储气库储量已降至60%以下，法国敦克尔冶炼厂减产扩大至15%，欧洲其余铝厂减产的预期再次发酵，品种方面，供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，供应端有增量，本周铝锭现库存再次去库至75.2万吨，消费力度尚可，预计短期内铝价偏强走势将延续。投资策略：轻仓谨慎买入。风险提示：消费不及预期。
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。我们的观点：隔夜市场风险偏好走强，金属多数上涨，但铅价受弱势基本面制约驱动不足，LME现货升水回落，铅价延续了窄幅波动。国内市场，临近农历假期，贸易市场成交不足。供应端受检修、环保影响在下降，再生利润端走阔，供应总体有回升预期，需求端季节性走弱，国内铅市场库存将现向上拐点。我们预期累库压力下，铅价持续维持偏弱格局。沪铅波动区间14600/15500元，伦铅波动区间2150/2350美元。投资策略：宜观望，或做空头配置。风险提示：海外挤仓反复及国内环保冲击。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：隔夜鲍威尔讲话表示将加快加息脚步，市场预期兑现；另一方面，西欧能源危机进一步加剧，引发市场对于现实通胀的担忧，金属普涨；品种方面，海外能源危机引发对供应的担忧仍在延续，国内冶炼也由于各种因素而不及预期，预计讲低于结节性累库。预计近期锌价表现高位震荡格局，伦锌3500-3600美元 /吨，建议沿着区间下沿尝试多头。投资策略：区间下沿尝试多头。风险提示：无
中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。短期矛盾：低库存博弈弱现货需求。我们的观点： 矿端供给偏紧，报价坚挺，铁厂采购积极性一般。国内镍铁价格受钢厂备货以及一级镍价格走强支撑略有反弹，但基于电费上涨以及矿价坚挺铁厂利润较差，生产积极性一般，预计1月份产量环比继续减少，印尼新增产能爬坡一定程度上对冲了国内的产能损失。不锈钢检修季，供需两弱，但节前备货情绪以及一级镍价格创新高带动价格走强，山东某冷轧为配合冬奥会减产冷轧不锈钢，交割品产能损失也成为对头交易的突破口，价格短期有重新上冲18000元/吨的趋势。境外市场方面，海外价格高企，出口市场或许会有较好表现。在原料成本以及海外价格支撑下，价格跟随市场情绪上涨，但下旬备库情绪回落后，预计价格将重回成本线附近波动。 电镍本周低库存因子持续发酵，伦敦和国内极低的社会库存，特别是镍板库存较低，LME仓单集中度较高，配合节前的产业补库，加大了资金的逼空情绪，两市价格创新高。需求方面，一季度国内不锈钢企业加大检修力度，叠加春节及冬奥会影响，预计整体产出有限，不锈钢一季度成为金属镍拖累项。新能源方面硫酸镍企业预计1月环比产量增加，而镍豆的经济效益优势使得新能源保持对一级镍的强劲需求（占比50%以上）。不锈钢对冲新能源需求后预计一季度镍需求环比减弱，库存去化速度减缓，但低库存下内外Back结构将持续。短期低库存叠加去库预期下镍价将继续保持强势，而中长期印尼产能释放将抑制价格上行空间，因此在库存拐点未出现前镍将维持震荡偏强思路，短期在逼空资金推动下有望继续冲高，但产业对高价格的抵抗式消费将成为价格上涨拖累项。投资策略：多头继续持有，追涨者谨慎。风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。我们的观点：
昨日鲍威尔听证会发言与此前美联储会议纪要基本一致，但也提到开启缩表后货币政策仍将保持适度宽松，提高利率不能阻碍经济复苏等，市场对其解读为略偏鸽派，市场情绪回暖。微观上近期下游企业开始春节备货，需求有所好转，宏观与微观面锡价大幅上涨，主力合约夜盘收报30.8万元。总体看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。 品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为11831.027吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183.698吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端，个旧受环保检查限产的炼厂已基本复工，但受到年底部分炼厂放假停产的影响，2022年一月精锡产量或将环比下滑。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。投资策略：偏强走势料将延续，但短期涨幅较大，建议投资者轻仓操作，控制风险。风险提示：矿山修复超预期。
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