【泰有财·研究服务】腾讯控股（700 HK）

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　　腾讯控股（700 HK）

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　　生态圈持续完善支持长期增长，减持释放部分投资价值

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　　微信生态圈持续完善，仍具较大变现释放空间

　　我们于1月6日参加了2022年微信公开课Pro大会后，认为微信生态圈正持续完善，包括（1）将视频号做成最原子化的内容组件，可更好的与公众号、企业微信等其他微信内组件融合，有助视频号更自然的作为视频、直播等内容载体在微信内流转，并将重点扶持泛知识、泛生活、泛资讯类用户喜欢、有价值的内容；（2）微信支付致力于商家的数字化经营，未来三年将投入超100亿支持小微商店开展数字化升级，并在降低交易摩擦方面持续努力，包括推出微信支付分、合作推出“先用后付”等服务，做负责、向善的工具，如在2021年努力将微信支付用户大额被骗资金下降90%、与政府或品牌合作“城市美容师”爱心餐活动等；（3）小程序持续丰富商业化生态，更多品牌商将门店与小程序结合，有助商家提高商品复购率及降低营销费用，今年将持续使用体验、服务商支持、经营工具助力及社会责任共建方面发力；（4）搜一搜搜索范围扩大至微信内所有用户搜索词有关的内容和服务，未将持续理解和挖掘微信生态内特有的、优质的内容和服务，如支持公立医院官方挂号；（5）企业微信将持续深化与微信的互通能力，可更便捷的将企业于外部相连，以便发现客户需求、高效进行上下游协同、助力社会服务等。上述微信生态圈主要产品仍处于不断开拓服务场景和能力的阶段，短期变现仍较克制，预期随着生态圈逐步完善，将可实现逐步增强变现。

　　近期两度主动减持部分投资公司释放部分投资价值

　　公司于上月公告通过派息方式减持其持有的战略投资公司京东集团 （9618 HK）至约2.3%，但双方仍将维持包括战略合作协议在内的业务互利关系。其后，公司于近日将其于Sea Limited（SE US）的股权由21.3%减少至18.7%，其于Sea所持有的投票权随之降至10%以下，但在未来6个月内不会进一步出售Sea的股份，即公司仍将持有其于Sea的绝大部分股权。基于反垄断等政策环境变化，我们认为公司上述主动减持有助改善市场竞争环境，其减持Sea所得将用于支持其他投资及社会责任项目，表明了其对政策环境变化的积极态度，其于Sea所持有的投票权减少可再度明确其将足够的决策权和话语权给予被投企业的投资策略，有机会帮助减少潜在的政策风险，均符合股东利益。我们不排除未来公司主动减持其他投资公司的可能性，并认为合时机的减持部分投资公司可释放部分投资价值，有望引起投资者对其所投公司价值的重视，有助市场对其逐步重估。

　　维持目标价560.00港元，上调至“买入”评级

　　维持盈利预测，21/22/23年非国际财报准则EPS分别为14.15/16.65/18.17元。公司金融科技及企业服务业务保持高速增长，游戏及网络广告业务短期虽受监管变化影响，但新游陆续上线、充足的游戏储备、不断完善的生态圈可支持变现逐步释放。预期今年互联网政策收紧的边际影响将会减小，市场会逐步将公司所持部分投资公司价值纳入估值考虑，近期回购亦有助估值回升。我们维持目标价560.00港元，对应28倍22E PE。由于股价近期回调，潜在升幅扩大至28.1%，上调至“买入”评级。

　　风险提示：

　　（一）新游戏及海外拓展不及预期；（二）经济增长放缓；（三）政策风险

　　重要

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