发布方正证券研究所研究成果
今天是2022年1月10日星期一，农历十二月初八。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【策略 | 燕翔】盘点春季躁动，一般不会缺席（20220108）
【金工 | 韩振国 刘飞（联系人）】量化FOF策略2021年业绩回顾（20220107）
【市场 | 赵伟】“道”在哪里 “路”在何方（20220108）
【海外策略 | 党崇钰】2022年海外货币政策展望（20220109）
【医药 | 唐爱金】康复服务纳入国家残疾预防“五大行动”，政策再度加码康复建设（20220107）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭 吴文吉】国芯科技：嵌入式CPU国产化替代（20220107）
行业时事
策略 | 燕翔
盘点春季躁动，一般不会缺席
“春季躁动”指的是股票市场一般在1月至3月会有较大概率的阶段性上涨行情，本质上是日历效应的一种。
A股市场上的“春季躁动”行情主要体现在2月份上涨，2月份上涨概率是全年最高的。自2000年至2021年，Wind全A指数2月份上涨概率达到77%，远高于其他月份，其次是11月，各年度二月份涨幅方差相比其他大多月份也较低。
从行情背后的逻辑来看，驱动春季躁动行情的原因，一是春节前后流动性环境比较宽松，同时2月和11月上涨概率较高背后存在着事件驱动的影响，2月份之后是3月份每年的两会，11月之后是每年的中央经济工作会议，都是对未来经济政策有方向性影响的重要会议，使得市场容易产生政策预期。
2022年开年第一周，A股市场出现了一定的调整，不过我们认为今年的春季躁动行情依然是值得期待的。一是流动性环境比较宽裕友好，利率有进一步下行的可能。二是市场整体估值不高，出现普跌或者系统性风险性可能性低，更有可能是结构性切换。三是新兴产业朱格拉周期的产业逻辑值得期待，我们看好硬科技小盘成长公司在2022年的表现。
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。
金工 | 韩振国 刘飞（联系人）
量化FOF策略2021年业绩回顾
我们对前期完成的量化FOF策略进行回顾，主要涉及非单一风格精选组合、评价基金调整能力组合、基于偏股型基金指数的增强选基策略组合。
非单一风格精选组合基于基金的持仓对全市场的基金梳理并将其划分为行业风格基金和非单一风格基金，我们在非单一风格精选基金中测试了27个常见主流选基指标的效果，最终选取基金的Alpha、基金份额、管理人员工持有比例构造综合选基因子，选取综合选基因子值最大的20只基金等权配置构建组合。
截至2021年12月31日，非单一风格精选组合扣除手续费后的年化收益为17.03%，相对偏股基金指数（930950.CSI）的年化超额为8.60%；2021年非单一风格精选组合的年度收益为15.41%，相对偏股基金指数超额11.35%。
评价基金调整能力组合基金调整能力的刻画，其核心关键点是抓住基金已实现的业绩和按基金披露的持仓倒推出来的业绩之间的差异，我们构建了相关的复制个股因子和复制行业因子，并与业绩类因子、基金规模类因子、持有人结构因子复合构造综合选基因子，选取综合选基因子值最大的20只基金等权配置构建组合。
截至2021年12月31日，评价基金调整能力组合扣除手续费后的年化收益为18.58%，相对偏股混合型基金指数（885001.WI）的年化超额为8.16%；2021年评价基金调整能力组合的年度收益为14.61%，相对偏股混合型基金指数的超额收益为6.92%。
基于偏股型基金指数的增强选基策略组合市场的风格多变，不存在永恒不变的风格，价值与成长、大盘与小盘风格都出现过阶段性占优的局面；偏股型基金指数（885001.WI）长期表现战胜市场，长期表现也符合主动权益基金经理双十的标准; 以偏股型基金指数为基准，最大化有效选基因子的值同时对行业板块、风格因子暴露、基金仓位、权重上限进行约束构建组合优化模型，计算每期最优的投资组合。截至2021年12月31日，基于偏股型基金指数的增强选基策略组合的年化收益为17.95%，相对偏股混合型基金指数（885001.WI）年化超额7.68%；2021年组合的年度收益为12.09%，相对偏股混合型基金指数超额4.40%；风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；受市场风格影响，选基因子在未来可能失效；基金的行业配置和风格暴露在测算过程中可能会出现偏差。
市场 | 赵伟
“道”在哪里 “路”在何方
我们观察盘口，注意到机构资金对过往“赛道股”的第一轮甩卖接近尾声，但流出的资金并未马上转身重新流入，而是在等待风口出现，只有风口明确了，资金才会重新“抢赛道”，短线大盘继续回落的空间有限，半年线附近有支撑，但立即大幅上涨也不现实，震荡筑底等待政策的信号还是大概率事件，把握结构、潜伏等待是今年主要投资策略。操作上，轻指数、重个股，建议走“中”庸之路、行“三”低之礼，逢低关注金融、“中字头”及“国字号”股、机电设备、环保及“三低”底部股，回避“三高”股及退市风险股。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
海外策略 | 党崇钰
2022年海外货币政策展望
尽管Omicron变种病毒在多国蔓延，海外各国政府不得不在稳增长和控通胀之间做出权衡，预计海外主要经济体的货币政策在2022年将逐步回归正常化，即各国央行的资产购买将缩量和/或基准利率将调升。
在海外货币政策收紧的大趋势下，海外主要经济体的货币政策调整步伐将出现分化：预计美国2022年1季度基本结束本轮扩表，同时在首次加息后不久开启缩表，但本次缩表路径可能比上次更为激进，利率方面预计美联储大概率在2022年加息3次，且加息时点可能较早，本报告认为基准情形下美联储首次加息和缩表或将同时在2022年第二季度完成；预计欧央行的长期再融资操作(TLTRO III)的货币环境将持续到2022年6月，紧急抗疫购债计划（PEPP）将于2022年3月停止，资产购买计划（APP）每月净购买量将先增后减于2022年下半年逐步缩量并恢复到200亿欧元的水平，但预计欧央行2022年底之前加息的可能性较小，加息可能推迟到2023年；英国已于2021年12月启动加息，而日本加息的可能性较小，但预计日本将在2022年3月底结束对额外商业票据和公司债的购买，2022年4月起将商业票据和公司债券购买规模缩减到疫情爆发前的水平。风险提示：新冠病毒变异导致全球经济复苏放缓超预期；全球主要经济体加息进程超预期；全球地缘政治变化对经济复苏的冲击超预期；全球各国货币政策分化超预期。
医药 | 唐爱金
康复服务纳入国家残疾预防“五大行动”，政策再度加码康复建设
2022年1月5日，国务院办公厅印发《国家残疾预防行动计划（2021-2025年）》，全面实施覆盖全人群全生命周期的残疾预防三级防控策略。《行动计划》提出通过落实残疾预防知识普及、出生缺陷和发育障碍致残防控、疾病致残防控、伤害致残防控、康复服务促进五大行动，推进系统连续的筛查、诊断、治疗、康复一体化服务，使得我国残疾预防主要指标到2025年处于中高收入国家前列。点评：（1）“康复服务促进行动”纳入残疾预防计划“五大行动”之一，康复医疗受认可，康复重视程度再上台阶。随着我国人口老龄化进程加速，居民疾病谱发生变化，慢性病、心理健康致残风险不断上升，我国成年残疾人中由慢性病导致的残疾占比已达56%。而对患者实施康复早期介入对提升患者认知能力、恢复日常生活有重要的临床意义，世界卫生组织曾提出，有效的康复介入可使至少50%的残疾得以控制或延迟发生，比如美国得益于“康复前置”理念的贯彻实施，“中风”的残疾率为30%左右，我国“中风”残疾率则高达75%以上。本次《行动计划》将康复服务促进行动纳入残疾预防计划“五大行动”，表明了康复在残疾预防中的重要地位，并要求面对伤病者、残疾人，加强康复知识宣传普及，着力提升康复意识、能力，康复医疗在诊疗中的重视程度再度加强。（2）明确康复医疗服务和供给能力提升指标，残疾人长期照护服务加强有望推动居家及社区康复发展。中国第二次全国残疾人样本调查显示，全国2019年残疾人总人数为8500万，且每年因交通、工伤事故致残的伤残者的增量达到100多万，绝大部分残疾人对康复医疗存在刚需。本次《行动计划》工作目标中明确提出要积极贯彻卫健委等八部门印发的《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，提高康复医疗服务及供给能力，保障残疾人基本康复服务，到2025年，每10万人康复医师数达8人，65岁以上失能老人健康服务率大于80%，残疾人基本康复覆盖率达85%，并对残疾人基本型辅助器具适配给予补贴，残疾康复市场迎来加速发展。此外，《行动计划》提出要加强残疾人长期照护服务，鼓励有条件的医疗机构将机构内康复医疗服务延伸至社区和家庭，未来有望推动社区和居家康复医疗发展，康复服务可及度将大大提高。投资建议：建议关注翔宇医疗、伟思医疗和普门科技。风险提示：康复器械行业市场规模增长不及预期风险；政策落地进度不及预期；行业竞争加剧风险。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭 吴文吉
国芯科技：嵌入式CPU国产化替代
公司主要业务为IP授权、芯片定制服务和自主芯片及模组产品，持续专注于国产嵌入式CPU的研发与产业化。投资要点：1、实现嵌入式CPU技术的国产化替代基于M*Core、PowerPC和RISC-V三大指令集，公司设计了8大系列40余款CPU核，量产数量上亿颗。公司目前的嵌入式CPU产业化应用聚焦于对国产化存在替代需求的国家重大需求与信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信等市场需求领域客户。此外已成功研制了冗余磁盘阵列控制器（RAID）芯片和具备高性能运算、网络加速及网络交换的高性能SoC芯片。
2、多款产品通过车规级认证，发展空间巨大CCM3310S-T系列已通过AEC-Q100车规级认证，性能指标达到国外龙头厂商的同类产品水平，目前已在多家知名汽车电子安全模组厂商进行测试与认证，是国内为数不多的符合车规级要求的安全芯片之一。在汽车电子和工业控制领域，汽车发动机控制芯片CCFC2003PT和车身控制芯片CCFC2002BC通过AEC-Q100 Grade1级测试认证，其中发动机控制芯片已在柴油重型发动机中获得实际应用，实现了自主可控和国产化替代。
3、应用场景广阔，聚集关键领域重点客户已拥有14nmFinFET成功流片经验和40nm eFlash/ RRAM等工艺节点芯片的规模量产经验。信息安全芯片产品的工艺涵盖不同工艺节点的产线，且经过成功验证，能满足客户差异化需求。公司与国家电网、南方电网和中国电子等大型央企集团的下属单位，中国科学院、公安部、国家核心密码研究单位和清华大学等机构的下属研究院所，以及联想、比亚迪和潍柴动力等众多国内知名上市企业建立了良好的合作关系，技术实力与产品性能已获得较为广泛的认可。风险提示：技术研发方向与未来行业需求不匹配的风险；研发失败的风险；人才流失的风险；国际贸易环境发生变化的风险；自主芯片及模组产品单价下滑的风险；POS机行业政策变化影响公司业务的风险。
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