currentVersion
111
222170009FF
BOCOMINTERNATIONAL
交银国际控股有限公司作为国有股份制商业银行交通银行于香港仅有的证券及与证券相关的金融服务综合平台，成立于1998年，是香港最早具有中资背景的持牌证券公司之一，于2017年5月19日作为首家银行系券商在香港联合交易所主板上市。
以下文章来源于洪灝的中国市场策略
，作者交銀國際洪灝
.
中国宏观策略及全球资本配置
2010年是中国宏观经济的分水岭。中国在这一年同时跨过刘易斯拐点和库兹涅茨拐点。在这个拐点双至的年份，曾经源源不断的农村廉价劳动力供应开始收缩。同时，四十年“改革开放”硕果累累，将经济的增速推向顶峰，使中国庞大的人口摆脱了贫困，收入不平衡状况的缓解也由此发端。自此以后，中国的城镇化、人口结构、不平衡以及股市的长期趋势都开始逆转。如今，随着“共同富裕”成为中国的纲领性主题，人们必须思考在这一新的宏观环境下如何调整布局，以获得最佳的投资回报。
我们用收入差距作为衡量社会不平衡和共同富裕水平的代理指标。收入不平衡通过影响利率从而左右股市表现。一个存在严重不平衡的社会势必是一个过剩的社会，因为富人占有的收入份额远超其力所能消费的份额，而穷人的收入与其产出不成比例，不足以将所有过剩的供给消耗殆尽。这种供过于求的状态抑制了通胀，进而压低了利率，而反之亦然。如是，随着收入不平衡的改善，通胀和利率理应同步上升。而利率的变动是决定股票收益的关键。
我们构建了一套时间跨度逾百年的专有市场和行业指数，以之借鉴美国的经验。上世纪50年代至80年代，美国收入不平衡的程度急剧下降，通胀和利率并行攀升，材料、能源、通信、信息技术和医疗保健板块跑赢大市。而在中国2010年跨越双拐点后，在中国的在岸和离岸市场里，信息技术、医疗保健和日常消费板块的表现则可圈可点。
“共同富裕”是中国战略发展目标一以贯之的主题，同时也确乎与中国古典哲学一脉相承。如果中国的社会结构是深思熟虑的政策意图的结晶，那么美国上世纪50年代至80年代不平衡的收敛的开始可能只是一个意外。当年罗斯福签署《退伍军人权利法案》，为1,200万退伍军人的求学置业提供资金支持，实为阻止其涌入就业市场压低工资，但美国反而因此积累了巨量的人力资本，并拉开了不同社会阶层间社会流动的时代巨幕。
这些巨变开创了林登·约翰逊总统20世纪60年代时的“伟大社会”的愿景。加之巨额的战争支出所带来的技术进步，这一时期为美国接下来波澜壮阔的60年奠定了坚实基础。从美国的经验中，我们可以看到中国朝着共同富裕目标奋进所需的相似要素：高等教育、房屋权益、医疗保障、技术进步，以及政府强有力的政策意图。2020年，中国已经完全消灭了贫困，比联合国的预定目标提前了整整十年。风物长宜放眼量，现在是时候纵目畅怀，将目光投向更宏大的共同富裕目标，并根据这一未来十年的纲领性宏观主题相应调整我们的投资布局。
图表 1: 中国的收入不平衡与劳动人口、城镇化率以及上证的 850 天均线
资料来源：WID，万得，CEIC，联合国，交银国际
图表 2: 美国股票市场的百年历史
资料来源：CRSP，彭博，WID，交银国际
图表3: 2010年拐点前后的股票市场表现（1991-2020, A股市场）
资料来源：万得，WID，CEIC，交银国际
这是我们30页报告的封面概要。欲下载30页数报告全文PDF，请点击页底左下方“阅读原文”下载完整报告的PDF，或把以下网址复制到网页浏览器下载:
完整30页报告PDF中文版: http://researchreport.bocomgroup.com/Strategy-211217s.pdf
完整30页报告PDF英文版: https://files.bocomgroup.com/download/Strategy-211217e.pdf
洪灝
交銀國際
2021.12.17
免责声明：本文章内容及插图仅作资料及一般参考之用，并不是投资要约，也不是投资、法律、会计、税务或其他意见，也不保证任何产品、服务、投资或投资策略适合任何人士。任何人士不应根据本文章内容及插图作出任何投资决定，违者须自行承担责任，交银国际控股有限公司（统称“交银国际”）将不承担任何责任。本文章表达的任何意见，属撰文者或其所属部门的意见，不一定与交银国际其他业务领域或部门的意见一致，甚至相反，如有任何修改，不会作出通知。同时，未经交银国际事先允许，任何人不得全部或部分修改、转发或复制本文章，交银国际对任何第三方的该等行为保留追述权利。
#
个
上一篇
下一篇
阅读
分享
收藏
赞
在看
前往“发现”-“看一看”浏览“朋友在看”
已发送
最多200字，当前共
发送中
正在加载
正在加载
正在加载
正在加载
微信扫一扫关注该公众号
：
，
。
视频
小程序
赞
，轻点两下取消赞
在看
，轻点两下取消在看
举报电话: 13816368049
