大宗商品仍是“对冲通胀的最好资产”?

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　　高盛在最新研报中，加码鼓吹“大宗商品超级周期”，称大宗商品仍是“对冲通胀的最好资产”，将未来12个月大宗商品回报率预估上调至15.5%。

　　不到三周前，摩根大通宣布新的商品超级周期已经开始，投资者近期确实看到了这一幕。高盛表示不服，它提醒客户，它才是第一个预测大宗商品将长期上涨的机构，只是当时没有使用“超级周期”这个陈词滥调，而是用了“大宗商品将出现新的结构性牛市” 。

　　高盛首席大宗商品策略师杰弗里·柯里（Jeffrey Currie）在评论2021年大宗商品的出色表现时说：“我们认为，不仅原油、金属和农产品的价格上涨，而且供应端的结构性障碍造成了可持续的供应赤字，这将为大宗商品提供广泛的上涨基础。因此，我们最近上调了对原油、金属和谷物的价格预测，同时降低了对黄金价格的预测。总体而言，我们预计12个月的大宗商品指数回报率为15.5%。此外，随着回报率超过了其他资产类别，商品多样化的现象已经回归。正如我们自去年10月以来一直在争论的那样，我们认为这是商品新的结构性牛市的开始，除了可可和锌之外，每个市场都处于赤字状态，我们坚信这一点。”

　　鉴于此，高盛仍认为大宗商品是最好的通胀对冲工具。但其中关键的一点是：人们普遍担心即将到来的通胀飙升是由成本推动的，因此，在缺乏广泛需求的情况下，通胀不久后就会消退。但高盛的柯里认为， “尽管大宗商品主导着通胀交易，但我们认为这与成本驱动式的通胀无关，而是需求拉动式的通胀。”

　　高盛在详细说明这一差异时指出，“成本驱动式的通胀非常罕见，属于供应端事件，本质上是非常短暂的，并且会因为造成衰退和/或供应响应而自毁，例如上世纪70年代的石油冲击，更不用说在2008年雷曼兄弟倒闭的前几个月油价曾触及140美元/桶。相反，高盛认为现在”所有这些市场的供应都在追随更高的需求，但还赶不上，从而导致了需求拉动式的通胀压力，甚至在原油市场也是如此。

　　高盛

　　的结论

　　是

　　“大宗商品是需求增长、美元疲软和通胀之间的关键纽带，这就是为什么从统计学上讲，它们一直是最佳的通胀对冲工具。”

　　摩根大通认为原油将是当前超级周期的最大受益者，但高盛的看法相反。高盛认为布伦特和美国WTI原油的涨幅将有所减弱，预计第三季度将分别达到75美元和72美元的峰值。相较之下，高盛认为工业金属的前景更加繁荣，预计铜、镍、锌和铝等都将在可预见的将来里保持增长。

　　金融博客零对冲评价道，其也预测未来6-9个月大宗商品会出现强劲上涨，但更长期来说，前景依然笼罩着迷雾，尤其要关注中国等需求大国的重要通胀信贷情况。

　　不过，高盛还是掩盖了中国对大宗商品价格的影响。柯里在谈到他最新的价格预测时写道，“是强劲的基本面而非资金流向推动着价格上涨。”

　　“我们最近基于基本面的情况，将6个月内的油价从65美元/桶上调至75美元/桶，将12个月内的铜价从10000美元/吨上调至10500美元/吨，将黄金价格目标从2300美元/盎司下调至2000美元/盎司……价格贴水的现象支持了我们的观点：这是基本面导致的，而不是资金流动。此外，油价接近正常水平，大宗商品敞口相对于资产管理规模、甚至相对于2008年，仍然投资不足，这一事实也进一步证明了这是基本面而非资金流向所致。”

　　高盛还进一步解释了它对油价的看法，它分别将Q2和Q3的油价预测上调了10美元，称价格曲线的贴水状况是油价表现优异的主要动力。

　　“由于再平衡快于预期，我们现在预测布伦特油价将在今年Q2达到70美元/桶，在Q3达到75美元/桶，比我们此前的预测高出10美元。我们预计这种反弹将受到长期价格上涨以及持续深度贴水所推动，而供应紧缩很可能在今年夏季之前消除所有经合组织的库存盈余。由于市场反映了未来两到三个月的预期库存水平，因此我们认为这种贴水加深的情况将从Q3提前至Q2。同时，非欧佩克的供应响应已被全球能源资本支出的崩溃以及页岩油转向FCF（自由现金流）业务模式所抵消。‘FCF生成商业模式’应会给股东带来回报，因为页岩生产商如果想要提高资本支出计划将受到严格约束。尽管与伊核问题有关的伊朗产量风险仍然存在，但我们仍然认为，这不会改变油市供应紧张的局面，因为在达成新的核协议之前还有很多工作要做，而欧佩克+（尤其是俄罗斯）可能会帮助调解伊朗增产的问题。”

　　但如果包括沙特在内的欧佩克+成员国增产呢？高盛回应这个问题时写道，其预期即使欧佩克增产440万桶/日，今年夏天的供应赤字依然会达到135万桶/日，所以，即便产油国以高于预期的速度增产，油市再平衡离脱轨也还有较大的距离。

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