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“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【军工 | 鲍学博】以锻件为例，深度拆解航发高温合金成品零部件价格构成（20211218）
核心推荐
【新兴产业 | 段迎晟】“推荐”宝光股份：真空灭弧室行业龙头，储能氢能布局成效已现（20211222）
行业时事
军工 | 鲍学博
以锻件为例，深度拆解航发高温合金成品零部件价格构成
国内高温合金产业链包括上游母合金冶炼、中游零部件毛坯件成形（包括铸造、锻造、粉末冶金等工艺）以及下游成品零部件加工、零部件组装和设备总装。
针对航空发动机高温合金锻造成品零部件，以抚顺特钢高温合金业务毛利率和成本构成、中航重机锻造业务毛利率和成本构成、航发动力制造业务毛利率和成本构成分别作为其上游、中游、下游加工制造流程的毛利率和成本构成。
整体来看，航空发动机高温合金锻造成品零部件价格中，金属原材料占14%，人工占8%，制造费用占37%，毛利占41%。分产业链来看，对于航空发动机高温合金锻造成品零部件价格，产业链上游支出的人工占0.4%，制造费用占2.0%，获得的毛利占11.3%；产业链中游支出的人工占1.9%，制造费用占8.9%，获得的毛利占15.2%；产业链下游支出的人工占5.1%，制造费用占26.4%，获得的毛利占14.6%。
目前，在产业链上游、中游和下游获得的毛利占高温合金锻造成品零部件价格比例相差不大的情况下，产业链越下游，支出的人工和制造费用比例越高。
展望未来，由于人工和制造费用支出相对刚性，产业链各环节毛利的分配将取决于其议价能力。中国航发集团是国内高温合金锻件的最主要需求方，正在通过“紧缩单一来源，开辟第二供应方，实施招标、比价、谈判”等措施来降低采购成本，随着中上游企业数量不断增加、产能不断提升，高温合金供不应求的状况有望改善，中上游企业降价为大势所趋。
技术壁垒较高、竞争格局较好的企业议价能力较强。例如，航空发动机涡轮盘等转动件较环件等静止件技术要求高，高技术壁垒有望带来更强的议价能力。
风险提示：航空发动机增速不及预期；燃气轮机研发批产不及预期；高温合金成品零部件降价超出市场预期等。
核心推荐
新兴产业 | 段迎晟
宝光股份：真空灭弧室行业龙头，储能氢能布局成效已现
1、公司为真空灭弧室行业龙头，积极布局储能/氢能业务，转型成效已现：公司是国内生产真空灭弧室和真空开关设备的龙头，灭弧室的生产、销售、市占率从公司设立以来连年保持国内第一，2021H1销售业绩再创新高，在国内行业中处于龙头地位，并位居世界前列。公司股东背景雄厚，控股股东为宝光集团，宝光集团控股股东为中国西电。公司基本盘稳固，同时已有全新的业务布局，公司2021年切入储能和氢能业务，当前储能业务进展较快，项目收益、市场拓展和项目储备均超预期，氢能业务混改落地，全牌照下氢能业务也有望快速扩张。
2、公司基本盘稳固，产品/技术/市场份额/盈利能力均大幅领先行业：真空灭弧室是中高压电力开关的核心部件，随着我国新型电力系统建设步伐加速，真空灭弧室有望迎来增量空间。公司重视产品与技术，2020年公司承担的3项国家“卡脖子”专项技术任务取得有效进展。公司灭弧室毛利率、产品价值量均大幅领先行业水平，公司通过提升产品、技术与管理，在维持市场份额情况下，灭弧室毛利率2020年同比逆势提升2.51个百分点。
3、公司储能业务快速拓展，第二增长曲线开启：2021年公司与北京智中院等合作设立专业储能和综合能源服务的子公司宝光智中，公司股权比例为45%。宝光智中承继清华近十年储能相关专利产权的技术积累，以及不断支撑电力系统新需求的电网储能调控技术研发力量，核心团队为智中院多年储能业务核心团队，公司储能业务具有先天优势。公司充分理解电力系统，自主研发了适应电力调度的核心储能EMS系统。当前宝光智中团队负责建设并已成功投运的辅助调频项目有四个，均经济效益优良，同时运营多个新能源配储项目，公司储能辅助调频业务盈利能力强，在手项目充足，得益于公司自主的储能调频技术以及对项目的把控，公司储能业务有望快速放量。
4、引入混改，氢能业务板块有望加速：公司具有气体业务基础，旗下子公司精密陶瓷的气体业务多年来一直为公司提供生产配套用气体，2021年公司氢能业务混改完成，依托氢能业务全牌照，公司气体业务有望加速。
盈利预测：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别10.39/12.14/14.28亿元，归母净利润0.57/0.74/1亿，EPS0.17/0.22/0.3元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示 ：全球经济景气不及预期、主要客户销量不及预期、储能项目投标不及预期等。
举报电话: 13816368049
