寿险2022 开门红仍然承压 ，地产投资见底资产端有望改善。港股中资寿险股2021 年前10 月股价下跌9%-38%，大幅低于恒生指数7.6%的降幅，主要由于1）新业务价值增速持续低于预期，2）险资持有的地产投资陷入低谷。展望2022 年，由于1）除太平人寿外主要上市寿险公司代理人团队人数较2021 年初大幅缩水，2）2022 年开门红预售开始时间普遍晚于2021 年预售，我们预计2022 年一季度新业务价值增速将继续承压。但是随着各公司代理人队伍改革的持续推进，预计代理人团队人数将在2022 年中逐渐止跌企稳。同时随着代理人产能的提升，我们预计2022 年新业务同比增速将呈现前低后高的态势，逐季度有所改善。另一方面，随着地产政策边际放松，资产端有所改善。当前港股内险公司估值处于历史底部，具备长期投资价值。相应的，我们调整了各公司的预测和目标价，将估值基准从2021 年调整到2022 年。
车险综改期满一年，车险保费企稳回升，非车竞争压力改善。从2020 年9 月19 日开始的车险综改已经期满一年，车均保费和车险综合成本率同比开始企稳。10 月份，人保财险的月度车险保费开始企稳回升，同比增长6.5%，结束了连续多月的负增长。今年前三季度，由于车险保费的下滑，财险公司普遍加强了非车险的销售力度，造成非车险行业的竞争加剧、融资类信保业务以外的综合成本率上升。我们预计，随着车险保费的止跌回升，2022 年非车行业的竞争压力将有所缓和，非车行业的承保情况将有所改善。人保产险等头部产险公司的承保盈利情况将持续优于行业。
偿二代二期对寿险影响大于产险 ，人身险新规征求意见。偿二代二期工程预计将于2022 年1 季度开始正式实施。我们测算偿二代二期实施后大多数保险公司核心偿付能力会有不同程度下降，其中对寿险公司的影响大于对产险的影响，但是在二期工程实施后主要上市寿险公司的核心偿付能力仍将在100%以上，远高于监管要求的最低水平（50%），对寿险公司的运营和分红能力影响非常有限。另一方面，银保监近期就人身险销售管理新规征求意见，我们认为新规落地之后，会倒逼寿险公司将代理人队伍的发展模式从追求短期规模的“人海战术”向高质量长期稳定经营模式加速转型。同时，银保专属合作模式有利于头部寿险企业扩大在银保渠道的优势和市场份额。
750 日国债利率降幅趋缓，2022 准备金压力减轻。我们的宏观团队预计2022 年的10 年期国债利率将在2.7-3.1%范围内波动，上半年较高，下半年平稳。基于此预测，我们预计2022年750日平均国债利率降幅将在9bps，小于2021 年的16bps，寿险公司增提准备金的压力同比减小，对盈利起到一定的支撑作用。
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