【泰有财·研究服务】新高教集团（2001 HK）

　　新高教于2021年4月并表甘肃学校，FY21收入增长15.9%，至14.9亿人民币（下同）。期内由于教师工资福利和校园开支增加，导致毛利率下跌3.1百分点至44.6%，低于预期。期内有息贷款同比增加至24%至23.6亿，财务费用相应增加25%至1.4亿元。受益于公司收购广西学院少数股权，FY21净利润5.7亿，同比增长31.2%。期内公司已经完成甘肃学校和河北学校的转设，相信有利于以后打开学费提升空间。公司派发期末股息每股0.083元，股息率约4%。

　　FY22E郑州学校并表；内生为主趋动力

　　2021/22学年在校生14.4万人，增加1.8万人。我们预计FY22E公司收入为19.6亿元，同比增长30.5%，主要上升动力为：1) 甘肃学校在FY21年度只并表2个月的业绩，在下年度将全年并表，预计贡献2.0亿元收入；2）2021年9月底郑州学校已经并表，将反应全年业绩，预计将贡献1.6亿元收入；3）学校平均学费提升10%；4）公司于11月进一步收购东北学校剩余26%的少数股权，直接增厚净利润。至此，集团对旗下所有学校均实现全资控股，证明管理层持续看好学校未来增长潜力。2022年公司将聚焦内涵高质量发展，着力于提升办学质量，完善校园设备，优化课程设置和人才培养等，坚持做高质量的职业高教。由于要加大校园投入和建设，我们预计FY22E毛利率为45.0%，于FY21大致持平。

　　下调FY22E净利润预测6%

　　我们认为新高教专注内生发展，改善办学质量，短期将抑制毛利率扩张，但有利于学校长期发展。我们将FY22E净利润预测从8.1亿下调至7.6亿元，同比增长33.7%。由于投资者对教育行业的风险胃纳缩小，将目标估值前瞻市盈率下调到10倍，新目标价下调至5.15港元。

　　投资风险

　　1.民办学选择校成为“营利性”学校后，有效税率将提升至双位数，将影响净利润增长；2.新学校整合操作风险；3. 招生低于预期。

　　中泰国际证券有限公司