作者：中期研究院 能源化工研究团队
要点：
预计12月份国内 PTA 价格下跌，未来三个月PTA 装置检修计划不多，PTA库存继续累积。11月末下游聚酯工厂开始减产，终端织造开工负荷不高且新增订单不多，12月需求继续下降。PTA呈现成本和供需双弱格局，供需面驱动不强，绝对价格风险在原油端，受Omicorn病毒影响，整体市场情绪悲观。PTA 市场价格震荡下行，现货价格主要波动区间 4300-4800 元/吨。
预计12月期货价格运行区间为[4200，4800]，PTA2201合约逢高做空，弱势运行。
需要关注的风险事件（包括但不限于）：原油价格波动、PTA工厂检修情况、下游聚酯工厂检修情况等。
正文：
01
11月PTA市场回顾
2021年11月PTA市场价格下跌，PTA 现货处于累库存周期，PTA价格跟随原油下行。月末南非发现新的变种 Omicron病毒引发市场恐慌，国际原油单日暴跌13%。主要源于 Omicron 病毒相较于德尔塔病毒更具备传染性，导致各国重新转向对外甚至对内封锁，原油需求受到抑制。原油对PTA 成本支撑逐步减弱。截止11月30日PTA现货均价4870元/吨，较上月价格下跌10%。11月恒力石化PTA-3生产线重启，四川能投100万吨以及虹港石化150万吨装置恢复重启，PTA供应过剩。下游聚酯及终端织机开工负荷偏低，需求端整体偏弱。
图1-1：PTA现货价格历史走势 （元/吨）
资料来源：Wind，中期研究院
图1-2：PTA主力基差
资料来源：Wind，中期研究院
11月现货基差从10月底低点01贴水110元/吨，企稳反弹至01贴水70元/吨。10月随着现货基差的走弱，期货套利逐渐趋近无风险，贸易商和供应商低价出货积极性减弱，多入库交割意愿，11月初PTA绝对价格走低以及聚酯小幅提升下，聚酯工厂的买气略有好转，现货基差跟随上涨。11月底PTA价格跟随原油大跌，基差随之走弱。
PTA市场情况分析
2.1 PTA
供给情况
国内10月产量438万吨，根据产能基数 6623 万吨计算，开工负荷在 79.7%。11月预计国内 PTA 的产量为463万吨，本月恒力石化PTA-3生产线重启，四川能投100万吨以及虹港石化150万吨装置恢复重启，PTA供应过剩。本月国内 PTA月均开工率81%，较上月提升2.3%。
图2-1：PTA月度产量 （万吨）
资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院
图2-2：PTA开工率 （%）
资料来源：卓创资讯，wind资讯，中期研究院
2.2 PTA
库存情况
10月PTA 社会库存总量为 311.85 万吨，较9月增加18.20 万吨。11月 PTA 检修及减产产能低于10 月，11 月 PTA 社会库存增加至 318.87 万吨，库存增加 7.02 万吨。PTA可流通库存去库放缓。
图2-3：PTA社会库存 （千吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图2-4：PTA可流通库存 （万吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
2.3 PTA
进出口情况
2021年10月我国PTA当月进口量为6276.51吨，累计进口量为51036.44吨，当月进口金额为432.31万美元，累计进口金额为3182.16万美元，当月进口均价为688.78美元/吨，累计进口均价623.51美元/吨，进口量环比上涨94.24%，进口量同比下跌63.55%，累计进口量比去年同期下跌91.22%。
2021年10月我国PTA当月出口量为172554.8吨，累计出口量为2050020.02吨，当月出口金额为12116.36万美元，累计出口金额为130530.63万美元，当月出口均价为702.17美元/吨，累计出口均价636.73美元/吨，出口量环比下跌3.05%，出口量同比上涨115.79%，累计出口量比去年同期上涨236.99%。
图2-5：PTA进口量 （吨）
资料来源：卓创资讯，中期研究院
图2-6：PTA出口量 （吨）
资料来源：卓创资讯，中期研究院
2.4 PTA
现金流
11月PTA加工费下降，PTA 月均加工费 430元/吨，较上月下跌 36%，按 600元/吨加工费成本线计算，PTA 月均现金流-170元/吨处于亏损状态。
PTA加工费从11月初600元/吨附近下跌至中旬330元/吨，随后出现反弹。2021年盈利最高的时间点在8月初，达到278元/吨，最低盈利在2月下旬为-393元/吨。在PTA现货过剩的背景之下，预计12月PTA加工费将维持在低位，多数PTA企业维持生产亏损状态。
图2-7：PTA现货现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
上下游市场情况分析
3.1 PX
市场情况
PX供应端来看，浙石化 PX 继续提负，浙石化总开工率上升至 85%至 90%，二期第二条250万吨计划12月初出产品。福海创80万吨停车至年底，福建联合 85 万吨11.10停车 2 个月，印度 OMPL 兑现检修。亚洲 PX 进入持续快速累库周期。
PX-石脑油从10月末最低130美元/吨，11月中回升到150美元/吨。石脑油欧洲市场低迷，开始向亚洲套利，芳烃产品支撑减弱，叠加 PX企业自身盈利差，降低负荷的企业，暂未听闻重启。PTA装置陆续恢复，11月PTA装置开工恢复至82%附近，PX需求改善11月去库存，PX-石脑油扩大。但潜在不确定性是浙石化第四套装置马上开车，潜在利空较大，但短期看，PXN依然可以修复，明年上半年无新装置，且检修装置较多。
图3-1：PX现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-2：PX装置开工率 （%）
资料来源：wind资讯，中期研究院
3.2 PTA
下游聚酯
限电政策影响之下，9月底聚酯负荷降至81%附近，刷新了年内低位，10月中旬之后陆续恢复。随着国内煤炭供应的不断提升，电煤供应已经较为充足，限电因素陆续开始消退，浙江省能源局下发关于暂停有序用电措施的通知，决定从11月8日起暂停全省有序用电方案，由此聚酯市场开始进入恢复期。11月上旬聚酯开工提升至85%附近。聚酯产品库存高位持续堆积，POY库存在20天附近，FDY库存已逼近一个月水平。产品库存高位运行且商品弱势影响下，工厂参与原料采购谨慎。11月末聚酯长丝大厂自律减产引发市场关注，据悉这几家聚酯长丝企业聚酯产能合计2300万吨，聚酯长丝产能合计2136万吨，减产比例由20%再度上调至25%。11月月均负荷在86%附近。
图3-3：下游聚酯库存 （天）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-4：聚酯开工率 （%）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-5：加弹开工率 （%）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-6：织造开工率 （%）
资料来源：wind资讯，中期研究院
从产业角度来看，限电影响逐步消退之后，市场开始逐步关注聚酯及需求端的恢复。目前下游坯布库存尚低，开机正常，原料备货低位，存在刚需支撑，随着产业链加工费的继续压缩，在年前某个时间点，下游会有一次年末备货抄底，聚酯库存会阶段性缓解，但库存只是简单转移，聚酯企业过年减产压力依旧比较大。
内需市场基本中旬开始收尾，双十一销量比较差，最近半个月多基本没有新订单，库存积累加速，估计在12月下旬局部陆续有出现提前放假的现象。外销市场年前还会接到一部分明年春夏季订单，但前期染费和后整理费用涨了近20%，高费用对外单报价影响很大，已经明显高于原材料价格波动的影响。随着煤炭价格下跌，市场预期染费和后整理费用也有望下跌，因此外单可能会推迟下单，局部会延至年后。
图3-7：聚酯切片现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-8：聚酯瓶片现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-9：涤纶POY现金流 （元/吨）
资料来源：wind资讯，中期研究院
图3-10：坯布库存 （天）
资料来源：wind资讯，中期研究院
PTA供需预测
11月中下旬虹港石化1#150万吨、能投100万吨、恒力石化3#220万吨PTA装置将陆续重启。12 月计划检修的装置：亚东石化 70 万吨、百宏 250 万吨、珠海英力士110 万吨，逸盛大化 225 万吨具体检修日期待定、恒力一套 250 万吨，另外福海创450 万吨装置负荷不高。预估12月PTA产量464 万吨左右。而按照目前下游聚酯开工负荷及PTA出口量预估来看，需求端无法消耗过高的PTA产量，PTA累库压力较大。预计2022 年 1-2 月 PTA 产量在 460-475 万吨之间。需求端11月末聚酯工厂减产比例提升至25%，聚酯企业在12月乃至春节前后的减产压力都比较大，12月月均负荷估计在85%-86%之间。预估未来12-2月3个月聚酯产量分别为 431、430、426万吨。需求端难有改善的前提之下，PTA只能通过供应端来调节现货过剩的压力， 12月PTA产量要远低于目前按照检修计划预估的数值，才能缓解PTA积累库存的压力。
表4-1：2021年PTA供需平衡表
（万吨）
资料来源：中期研究院
观点总结及操作策略
预计12月份国内 PTA 价格下跌，未来三个月PTA 装置检修计划不多，PTA库存继续累积。11月末下游聚酯工厂开始减产，终端织造开工负荷不高且新增订单不多，12月需求继续下降。PTA呈现成本和供需双弱格局，供需面驱动不强，绝对价格风险在原油端，受Omicorn病毒影响，整体市场情绪悲观。PTA 市场价格震荡下行，现货价格主要波动区间4300-4800 元/吨。
预计12月期货价格运行区间为[4200，4800]，PTA2201合约逢高做空，弱势运行。
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