上期管家说基金，我们摘录了一些基金经理访谈内容，介绍了在跨年布局阶段，基金经理们都“聊了什么”，对他们的主观看法进行了呈现。但是比起基金经理的主观叙述，他们的实际买卖操作，同样是我们需要关注的内容。毕竟用脚投票的结果，往往更加具备说服力，代表了基金经理们对市场的真实看法。本期管家说基金，我们就来看看近期基金经理们都“买了什么”，看看他们是否知行合一。
由于基金的定期持仓披露，是最直接，最准确的信息源，因此要看公募基金的持仓流向，首先要看基金经理在最近的三季报披露中，都配置了什么方向。
在这部分中，我们主要使用如下的量化分析原则，来捕捉基金的总体持仓动向：
首先构建如下基金池：
1.主动偏股型基金
2.规模一亿元以上
3.运作一年以上
4.同一基金经理保留规模最大基金
其次我们使用基金最新披露的三季报和更早披露的中报，对基金三季度持仓进行了补全。补全过程使用了基金季报持仓披露、股票季报十大股东披露、基金季报证监会行业分布等确定性信息，以及不确定性的基金持仓继承、公司平台股继承等统计手段。得到的基金持仓信息，尽可能准确地反映了基金四季度初的实际持仓状况。
使用如上构建的基金池，以及补全的基金持仓，采用等权的方式，平均各个基金的持仓情况，得到公募基金总体持仓分布。这里之所以使用等权平均，而非更为普遍的规模加权平均，主要是考虑到我们的目标是分析基金经理的前瞻性配置方向，而非实际的资金流向。而管理规模大的基金经理，在统计上业绩并不比小规模基金经理好，因此只要是满足基金池要求的合格基金经理，都应获得平等的观点权重。
四季度初公募基金总体行业配置，和总体个股配置如下：
数据来源：中信建投证券基金投顾业务中心
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可以看到，尽管经历了长达9个月的调整，核心资产仍然占据着公募基金持仓内的最重要地位。从板块配置看，医药生物、电子、食品饮料依然排在前四大板块之内。从个股配置看，尽管宁德时代超越贵州茅台，成为公募第一大重仓，但贵州茅台、药明康德、五粮液、招商银行、海康威视、中国中免等熟悉的核心资产老面孔，依然牢牢占据了公募前10大持仓中的位置。
这一方面说明，尽管出现了一些波折，但是核心资产的基本面依然具备吸引力，让众多坚持长期价值投资的资金坚守了下来。另一方面也说明，尽管经历了大幅的回调降温，核心资产内部依然较为拥挤，可能并没有到抄底的好时机。
另一方面我们关注基金最近的持仓板块变化状况，可以看到以下结果：
数据来源：中信建投证券基金投顾业务中心
在比较粗狂的万得行业分类下，我们可以看到，材料等上游行业显著增配，下游消费行业持续遭到减配，中游产业有增有减。显然，基金经理们对今年PPI高增，上游企业盈利增长，下游企业受到挤压的基本面，做出了较为激烈的反应。
另一方面，我们关注划分更为精细的申万行业分类，可以得出以下结论：
数据来源：中信建投证券基金投顾业务中心
1. 向产业链上游倾斜：
例如在电动车产业链中，作为最后的终端，汽车遭遇减仓，而上游电器设备、化工、有色等行业被大幅加仓
2. 价值型行业获增配：
一些近年来被我们习惯性忽略的，公用事业、采掘等具有高现金流的传统行业，仓位大幅增长。
3. 资金尚未布局疫情复苏概念：
尽管大量基金经理在访谈中提到，四季度要重点布局线下消费等疫情复苏概念板块，但从实际持仓来看，只有航空等交运板块获得增配，商贸、休闲服务等板块被小幅减持。
4. 银行、地产板块出现分歧：
基于对地产政策触底反弹的预期，大量资金抄底地产。然而，市场与地产同涨同跌的银行板块，却被公募基金大幅减仓，与地产出现了分歧。这可能是由于基金经理普遍看空明年经济增长、同时银行股前期调整幅度小于地产股，共同作用的结果。
5. 医药消费持续遭到减配，尚未出现反转：
从持仓上看，并没有看到医药消费等去年抱团的核心资产板块有好转迹象。反而资金在持续大量流出之中。
6. 新能源抱团持续：
电气设备、化工、有色获加仓最多。实际上，化工有色等板块，与新能源概念高度重合。其增持背后的核心逻辑，是新能源产业的高景气度。
进一步的，我们对热门细分板块内部，个股占比的变化进行分析：
化工行业内个股持仓变动：
化工内基金增持最多的11个股票
数据来源：中信建投证券基金投顾业务中心
化工内基金减持最多的11个股票
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我们可以看到，化工板块内基金重点加仓的股票，大部分是新能源上游企业，而基金减仓最多的股票中，这一比例显著要低很多。显然，基于产业链下游的不同，基金经理对化工股票的态度发生了一定分化。最近国家对上游商品价格严格调控的背景下，基金经理更看好具备更高成长性的新能源上游板块。
电子行业内个股持仓变动：
电子内基金增持最多的11个股票
数据来源：中信建投证券基金投顾业务中心
电子内基金减持最多的11个股票
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我们可以看到，电子内加仓最多的前10大股票内，有三只实际上是锂电产业链股票。可见当前双碳目标是市场上最主要的矛盾，新能源逻辑是渗透到各个行业内的增持推手。
另一方面，芯片产业链内，芯片设备、制造增持，芯片设计被减持。可能是由于当前芯片产业链位于景气周期顶点，基金经理对芯片未来的周期属性偏向谨慎，更看好具有成长空间，可以穿越周期的硬科技领域。
同时，沉寂许久的消费电子产业链，并没有乘着最近元宇宙的东风，获得大幅增持。目前产业仍然需要新的科技创新带来更多的增长点。
电气设备行业内个股持仓变动：
电气设备内基金增持最多的11个股票
数据来源：中信建投证券基金投顾业务中心
电气设备内基金减持最多的11个股票
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可以看到，在电气设备内，基金对动力电池板块有所减持，布局向光伏、风电、电网配套等相对估值较低的领域转移。尽管新能源产业链的景气度依然持续，但是估值也水涨船高。基金经理对此还是非常谨慎。宁德时代尽管超越了茅台，成为了A股基金最爱，但在新能源板块内的配置地位，却因为估值的持续抬升有显著降低。
温馨提示，本文所提及的基金经理以及基金不构成任何形式的推荐。中信建投证券基金投顾中心运用定量+定性方法，分析全市场的基金经理和优质基金，致力于甄选市场中未来长期可排名于前50%的优秀白马和灰马基金经理，运用收益风险优化配置模型，构建基金经理能力可互补的基金组合，避免投资者只看排名/短期业绩,而选错基金经理，以致最后无法达到收益预期以及回撤管理目标的风险。
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作者：李东珂
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