招财日报2021.11.26｜波司登22财年上半年利润增长保持快速

　　宏观及行业

　　市场回顾。恒指昨日升0.22%报24,740点，科指/国指升1.05%/0.17%至6,358/8,809点，大市成交额达1,086.14亿元。科技股造好，市场消化工信部对腾讯 (700 HK) 采取过渡性行政指导措施和应用程序架前需经技术检测消息，腾讯升1.3%报477.8元。阿里巴巴(9988 HK) 升2.7%报135.4元，美团(3690 HK) 及京东(9618 HK) 各升0.3%及0.6%。澳门股造好，新濠国际(200 HK) 、美高梅中国(2282 HK) 及永利澳门(01128 HK) 各升5.5%至6.6%。电子烟概念续涨，思摩尔国际(6969 HK) 升3.1%报49.3元。佳兆业集团(1638 HK) 宣布已就11亿人民币理财产品实施偿还措施后复牌，股价升13.9%报1.15元。同系佳兆业美好(2168 HK)升3.1%。

　　行业展望/个股速评

　　波司登(3998 HK) 22财年上半年利润增长保持快速。销售增长16%，符合预期，利润上升31%，略低于招银预期5%，毛利率大幅改善，其他收入大增，但部分被经营成本，像新开店和广告费用上升所抵消。销售增长主要是批发和电商所带动的，分别增长22%和35%，市场可能担心直营销售增长比较慢，只有3%，但考虑到公司的门店数量同比减少14%，其实实际店效也不差。而且我们看到10月到11月的销售增长是有加速的，一方面是天气转冷，另一方面是新产品推出和加大宣传，相信公司在下半年会更加发力。尽管毛利率大幅提升2.7百分点，特别是波司登品牌，但同时销售费用也大幅上升，我们下半年需要密切关注。库存天数上升了12天，但主要都是原材料备货的增长，完成品的库存只增加了17%，不用过份担心。目前估值在19倍23财年预测市盈率，对比李宁的39倍，Goose的32倍和Moncler的37倍，仍然有很大折让，我们仍然看好。