【晨观方正】固收2021125

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　　固收 | 齐晟

　　稳字当头，以我为主——三季度货政报告点评

　　1、三季度货政报告点评“稳”与“结构性”是此次货币政策执行报告强调的两大关键词。央行弱化此前的“坚持不搞大水漫灌”以及“管好货币的总闸门”，强调“增强信贷总量增长的稳定性”，形成中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制。通过统计18年以来货币政策执行报告中未提及“坚持不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”时的降准降息情况，我们认为这一措辞变化并不能带来更多增量信息，不意味着货币政策一定在四季度有进一步动作。反映到债市上，近期市场所期待的宽货币及松地产在此次执行报告中并未展露，并不会因部分措辞的改变而提升四季度货币政策进一步宽松的概率。但是可以肯定是，稳经济仍是央行关注的一个重要目标，若2022年经济复苏力度出现不及预期的断崖式下滑，届时宽货币将会继续发力。而若经济仍处在平稳恢复过程中，调整经济结构，支持实体、支持碳减排将为重点。同时，预计央行仍将持续通过前瞻性公开市场操作，维稳资金利率。资金面方面，临近年末时点资金利率可能偏紧，不过从近期央行在公开市场上的积极操作来看，年末所面临的挑战可能会减小，预计回购利率在年底前仍会保持平稳；而存单方面，年末存单利率往往趋于上行，可关注其配置价值。2、利率债市场回顾与展望：伴随央行平稳的货币市场操作，多变的预期开始主导债市，加剧债市波动。后续静待各项预期真伪的逐步验证，否则债市将持续在预期摆动中保持震荡。3、高频数据观测：生产端，半轮胎开工率继续提升，高炉开工率低位滑落，化工开工率持平；需求端，上周乘用车销售同比降幅仍较大；土地成交量继续下滑，土地楼面均价同比由正转负，土地溢价率触底反弹。价格端，原油价格继续回落，煤炭价格仍在下行。中游建材、水泥继续回落，玻璃价格小幅上行。下游消费端，猪肉、蔬菜基本持平，水果价格上行。风险提示：货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误等。