想快人一步？最新的A股三季报深度分析在此！

　　2021年A股三季报综述：营收和利润增速回落，关注未来“稳增长”政策对企业盈利的支撑。

　　2021年三季报，A股整体营收和利润增速出现了预期内的回落，在上游资源品价格高企的情况下，上游周期板块和下游消费板块的盈利能力出现了明显分化。从量价的驱动因素来看，盈利的变化在明年一季度后迎来一定的转机，一方面在政策的调控下，资源品供需的矛盾开始得到缓解；另一方面在必选消费龙头的提价引领下，消费板块的盈利能力在未来会得到修复。从配置的角度上，三季报公募基金配置周期板块的幅度创下历史新高，而在消费板块的配置已经在历史最低位，市场提前反映了三季报的影响，边际的增量资金有可能会驱动消费板块的复苏。

　　从历史上企业盈利能力和盈利增速的变化看，2022年A股企业的盈利压力较大，A股净利润增速可能会在2022年年底或者2023年年初见底。在内在盈利增速的下滑的同时，我们可以去积极的关注政策上的托底和相关产业政策的支持，在货币政策难以收紧，宽信用政策逐步推进的前提下，权益市场仍存在结构性机会。

　　一、A股营收和利润增速回落

　　2021年三季度万得全A（非金融石油石化）营收和利润增速继续二季度的回落态势，营收增速从2021Q2的31.9%回落至25.2%，归母净利润增速从2021Q2的57.5%回落至32.3%；如果我们考虑2019-2021年的复合增速来剔除基数效应，依然发现营收累计增速从2021Q2的15.4%小幅回落至Q3的15.0%，扣非净利润增速从2021Q2的18.1%小幅回落至15.4%。其中消费板块为主要拖累项，收入端来看，消费板块两年复合营收累计增速从21Q2的8.0%下降到21Q3的7.0%；复合净利润增速从21Q2的6.5%下行到21Q3的-1.2%。

　　全A非金融石油石化板块营收和利润情况

　　数据来源：WIND

　　分拆来看，整体工业部门延续21Q2的“量跌价升”格局，我们从PPI和工业增加值的变化情况，也可以看到整体工业部门面临的盈利压力。21Q3营收和利润累计同比相比21Q2上升的仅有4个上游行业，绝大多数制造业受到了上游涨价的影响。工业增加值累计增速从21Q2的15.9%回落至21Q3的11.80%，同期PPI累计增速从21Q2的5.1%上升至21Q3的6.7%，创2017年下半年来的最高增速。

　　工业增加值和PPI累计同比%

　　数据来源：WIND

　　从大类板块来看，周期板块营收和利润环比增速都好于季节性，而消费板块出现了较为明显的下滑。从营收的角度看，周期板块21Q3环比增长1.5%，强于2010年以来的平均季节性（-0.2%），而消费/TMT/金融板块都弱于平均季节性。从利润端看，消费和稳定板块21年Q3单季度扣非净利润环比增速只有-26%和-39.1%，大幅低于平均季节性，其中消费中绝大多数子行业利润出现环比下滑，稳定板块中主要受物流和航空机场拖累。

　　各版块收入及利润环比增速

　　数据来源：WIND，申万研究所

　　周期板块三季报延续二季度的盈利改善，且多数子行业的盈利能力处于2010年的历史高位。但值得注意的是，周期品的价格直接影响周期板块的盈利能力，短期来看，在政策的调整下，煤炭、钢铁等周期品价格从十月中旬开始回落，周期板块的盈利能力可能随着PPI在今年4季度或者明年1季度见顶。

　　螺纹钢和动力煤价格变化

　　数据来源：WIND

　　消费板块三季报营收和净利润出现了恶化，一方面疫情的阶段性扩散、人均可支配收入增速的回落，影响了消费的需求端；另一方面，上游原材料的涨价对消费品的毛利产生了明显的负面影响。但是，从9月份开始，海天、洽洽、中顺、恒顺等消费品龙头已经开始逐步公告提价， 对于必需消费品来说，价格的上调将从成本端修复消费的盈利能力。从另一个角度，在我们上篇文章中也提到，21Q3公募基金在消费板块的配置比例已经属于历史低位，市场已经相当程度上提前反映了消费板块三季报的下滑。

　　三、盈利能力ROE见顶回落，关注2022年“稳增长”政策

　　从历史经验来看，ROE变化滞后于净利润增速3个季度左右，我们从三季报可以看到ROE回落的时间早于市场预期，21年Q3万得全A就出现了ROE的下降，而创业板指的ROE已经连续两个季度下滑。

　　ROE（TTM）趋势性变化

　　数据来源：WIND

　　展望2022年，A股整体净利润增速面临压力。历史上看，一轮完整的A股盈利周期大约持续3.5-4年，其中下行周期大约8-10个季度。本轮A股净利润增速从2020Q1开始上行了5个季度，21Q1见顶下行，按照此前经验，A股净利润增速会在2022年年底或者2023年年初见底。而内在盈利增速的下滑的同时，我们可以去积极的关注政策上的托底和相关产业政策的支持，在货币政策难以收紧，宽信用政策逐步推进的前提下，权益市场仍存在结构性机会。

　　A股盈利周期

　　数据来源：WIND，申万研究所

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　　作者 张添釉

　　S1440121050167

　　基金有风险，投资需谨慎