【方正汽车】均胜电子：整合效应初步体现，平台能力厚积薄发

　　本文来自所于2021年11月11日发布的报告《均胜电子：整合效应初步体现，平台能力厚积薄发》。

　　段迎晟 S1220520120001

　　核心观点

　　并购整合接近尾声，成本结构优化+新订单周期开启，安全业务有望再创辉煌。公司已经完成了前期的整合，正在逐步强化对海外标的掌控。具体表现在：2021业绩拐点初现，Q3芯片扰动和成本上涨下毛利率企稳，管理费用下降。整体行业上，全球汽车保有量不断增长，形成对汽车安全系统的持久需求。预计到2035年，中国汽车保有量将由2020年的1.97亿辆增长到3.5亿辆，美国由2020年的2.8亿辆增长到3.3亿辆。汽车安全业务是公司占比最大的业务。2020年汽车安全业务营收331.3亿元，占比69%。

　　汽车电子业务发展迅速，产品种类多，将成为未来业绩核心增长点。公司汽车电子业务包括HMI(人机交互)，智能车联，E-mobility。2020年，公司人机交互业务收入约60亿元，毛利率为18.5%，目前大部分HMI业务收入来自海外，未来随着国内市场业务的展开，预计公司HMI业务将持续稳定增长，毛利率保持稳定。公司智能车联2020年业务收入26.5亿元，与去年基本持平。受益于公司主要客户的新一代车型开始量产，新项目使产品需求上升，未来保持增长。E-mobility2020年实现营收16亿元，同比增长67.6%，继续保持在领域内的领导地位。公司持续推进新产品的布局和新客户的开拓，同时为宝马、奔驰、吉利等重要客户持续提供强大的新能源产品。

　　公司在智能座舱领域具有三大竞争优势：客户优势、品牌优势以及技术优势。公司客户多为海外顶级车企，海外业务管理经验丰富，能够实现降维打击，快速拓展国内客户。定位中高端品牌，被宝马、大众评为优秀供应商，广受海外认可。技术上，软硬件技术兼备，接受产品定制化，打造全栈式解决方案。公司智能座舱业务潜力巨大。盈利预测及投资评级：我们预计，公司2021年~2023年实现归母净利润分别为1.09、9.20、13.91亿元，2022、2023年对应PE为29.25、19.35x，首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示：全球疫情反复，影响企业经营；全球汽车景气度不及预期；公司海外并购加大管理难度并带来商誉减值风险；整合进度不及预期。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容。

　　方正汽车团队

　　段迎晟

　　汽车首席分析师

　　段迎晟：所副所长，华南理工大学工学学士，中山大学MBA，连续十届新财富最佳分析师，曾任平安证券、国信证券、华创证券电子、计算机行业首席分析师，超过十年产业从业经验。

　　王 玉：中央财经大学硕士，新财富团队核心成员，十年行业研究经验，深度覆盖消费电子、面板、新能源汽车。

　　于尚民：硕士学历，8年股权投资经验，曾任远致富海投资总监，深度覆盖新能源储能。

　　姜肖伟：北大MBA，8年电子产业从业经验，深度覆盖消费电子、面板、新能源汽车。