【方正轻工纺服】李宁：品牌势能崛起，经营质量向好

　　本文来自所于2021年11月4日发布的报告《李宁：品牌势能崛起，经营质量向好》。

　　陈佳妮 S1220520080002

　　核心观点

　　历经三十余载，铸就国内运动鞋服龙头：李宁公司是国内家喻户晓的“体操王子”李宁先生于1990年创建。公司围绕专业&时尚运动鞋服，贯彻“单品牌、多品类、多渠道”发展战略，聚焦篮球、跑步、训练、运动时尚与羽毛球五大核心品类。

　　复盘公司发展历程，可将其分为五个阶段：

　　1）1989-2003年，公司借助李宁奥运冠军形象快速崛起；

　　2）2004-2010年，在行业景气上行周期，公司快速扩张抢占市场，稳居国内运动鞋服龙头；

　　3）2011-2014年，在行业深度调整期，公司先后由张志勇和金珍君主导进行两次改革，为公司后续发展奠定了基础；

　　4）2015-2018年，创始人李宁回归推进改革，确立“单品牌、多品类、多渠道”发展战略，公司开始步入复苏轨道；

　　5）2019年-至今，公司改革成效显现，经营质量向好发展。

　　运动服饰竞争格局优异，聚焦单品牌为有效策略：运动服饰市场份额天然向头部品牌集中，且拥有服装零售各细分子行业中最长的生命周期。垄断头部体育赛事资源是头部运动品牌最深的护城河。从耐克、阿迪达斯的经验来看，将公司的资源优先向主品牌倾斜是最优的选择。

　　李宁向上空间打开：公司持续深化零售改革释放品牌势能，经营质量向好。其中，李宁大货专业性持续增强，渠道与运营零售优化升级，供应链反应速度和弹性提升，店效有望稳健改善；中国李宁植根国潮文化，卡位高端运动时尚，强化李宁品牌势能；李宁YOUNG完成品牌重塑后，在渠道、零售、供应链等领域持续布局，对标同业童装业务，具有较大增长空间。

　　盈利预测与投资建议：公司的品牌力和产品力行业领先，同时经营效率持续改善，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性。预计公司21-23年EPS为1.47元、1.79元和2.18元，当前股价对应PE为47.8x、39.3x、32.3x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情持续时间超预期；渠道改革成效不及预期；运动鞋服行业竞争加剧。

　　正文如下

　　以上为报告部分内容

　　方正轻工纺服团队

　　陈佳妮

　　所轻工纺服

　　首席分析师

　　陈佳妮：上海财经大学硕士、中央财经大学学士，曾就职于广发证券，2018年、2019年机构投资者，财新大中华最佳分析师评选博彩、住宿与休闲业内地榜单第一名。2019年新财富最佳海外研究（团队）第四名。

　　解慧新：香港大学商业分析硕士，2020年加入方正证券，覆盖轻工&纺服行业。