供应短缺加剧通胀丨宏观月刊

　　从运输成本到劳动力供应，一系列供应问题阻碍了经济活动

　　这继续加剧通胀压力

　　并迫使决策者在遏制通胀与支持经济复苏之间力求平衡

　　随着疫情继续在世界多地肆虐，全球经济仍面临许多同样的问题。运输成本高企、大宗商品价格上涨和劳动力短缺都会导致令人头疼的问题：抑制经济活动并推高价格。

　　不确定的经济复苏之路

　　这为下一阶段的经济复苏带来一个问题——在供应仍需一段时间才能满足高涨需求的领域，我们能否看到更为持久的经济活动复苏？或者，我们是否会看到由需求和供应冲击驱动的通胀上升挤压实际收入，导致复苏停滞？此外，随着北半球进入冬季，新冠肺炎病例数也可能激增，为经济增长带来另一个下行风险（特别是在各国重新实施限制措施的情况下）。

　　发达经济体的需求依然强劲

　　工资强劲增长正在刺激发达经济体的需求

　　在亚太大部分地区，与疫情相关的限制措施对经济增长造成了负面影响，但即使近几个月来发达经济体的经济数据有所放缓，也几乎没有证据表明这是由需求减弱所致。相反，随着各经济体重新开放，在活跃的劳动力市场、强劲的工资增长和较高家庭储蓄水平的刺激下，消费者即将买不到任何东西：无论是食品、燃料还是汽车（美国的情况见图1和图2）。

　　1. 可支配收入仍远高于疫情前的趋势水平……

　　资料来源：Refinitiv Datastream、汇丰银行

　　2. ……令消费需求保持相对强劲

　　资料来源：Refinitiv Datastream、汇丰银行

　　通胀压力加剧

　　对持续通胀的预期正在升温；许多新兴市场已经上调利率

　　这些限制正在推高价格，而通胀仍是金融市场关注的主要话题。尽管美国9月核心消费价格指数符合预期，但租金价格不断上涨，这导致在2021年大部分时间主导市场的高通胀只是“暂时性”的说法越来越站不住脚（见图3和图4）。8月和9月，美国月度消费价格指数涨幅均低于季节性常态水平，但涨幅正在扩大。随着企业面临的价格压力越来越大，市场预期通胀将在更长时间内保持高位，促使工资更快上涨并导致美联储提前加息。

　　3. 许多城市的租金已升破疫情前水平……

　　资料来源：Apartment List、汇丰银行

　　4. ……这意味着新协议导致租金涨幅扩大

　　资料来源：Apartment List、汇丰银行

　　在世界其他地方，特别是在经济继续重启的欧洲，受到能源价格高企的进一步刺激，价格压力继续加剧（见图5）。在许多新兴市场，随着能源和食品价格不断走高，各国央行更积极地收紧货币政策，以应对通胀加剧。

　　5. 全球许多地区的通胀都在加剧

　　资料来源：Refinitiv Datastream。注：*8月和9月数据尚未公布。**无通胀目标。

　　决策者的困境

　　决策者需要在遏制通胀与支持经济复苏之间取得平衡

　　所有这些因素都让决策者陷入困境。强劲的需求和高通胀可能是加息的理由，但过早加息可能将经济复苏扼杀在萌芽状态，或加剧经济放缓。一些发达市场的央行——挪威银行和新西兰储备银行——已经加息，问题是其他央行是否会效仿，以及多快加息。

　　最近发布的重要数据

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　↑ 高于预期——实际值高于市场预期，↓ 低于预期——实际值低于市场预期，→ 实际值符合市场预期

　　即将到来的关键事件

　　资料来源：彭博资讯、汇丰银行

　　到期日：2022年4月30日

　　披露附录

　　1本报告发布尔日期为2021年10月26日。

　　2除非本报告中列明不同日期及／或具体时间，否则本报告所载的所有市场数据均截至2021年10月25日收市时间。

　　3汇丰设有识别及管理与研究业务相关的潜在利益冲突的制度。汇丰分析师及其他从事研究报告编制和发布工作的人员有独立于投资银行业务的汇报线。研究业务与投资银行及自营交易业务之间设有信息隔离墙，以确保机密及／或价格敏感信息得到妥善处理。

　　4您不得出于以下目的使用本文件中的任何信息作为参考：(i)决定贷款协议、其它财务合约或金融工具项下的应付利息，或其他应付款项，(ii)决定购买、出售、交易或赎回金融工具的价格，或金融工具的价值，及／或(iii)衡量金融工具的表现。

　　5本报告为汇丰环球研究发布的英文报告的中文翻译版本。香港上海汇丰银行有限公司、汇丰银行（中国）有限公司和加拿大汇丰银行已采取合理措施以确保译文的准确性。如中英文版本的内容有差异,须以英文版本内容为准。

　　免责声明

　　本报告由香港上海汇丰银行有限公司(简称「HBAP」，注册地址香港皇后大道中1号)编制。HBAP在香港成立，隶属于汇丰集团。

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