油价！投行最新预警

　　随着企业重新开业，国内公路和航空旅行恢复，美国的石油消费已经恢复到疫情前的水平。但由于石油生产和炼油的滞后，美国石油的库存出现了枯竭。

　　上周，向美国国内市场供应的石油总量平均为2000万桶/日，基本上与疫情前的五年（2015-2019）季节性平均水平相同。

　　在主要燃料中，汽油和馏分油的供应量达到或略高于新冠疫情爆发前的水平，而航空燃料仍略低于疫情前的水平，反映出航空业继续存在的问题。但

　　炼油厂加工的原油量比疫情前低了约5%，给成品油库存带来了下行压力。

　　据EIA报告，截至上周末，汽油库存较疫情前的季节平均水平低500万桶，馏分油库存则低了600万桶。

　　此外，美国国内原油产量也仍远低于疫情前水平，这加大了原油库存的下降速度。

　　截至上周，美国商业原油库存较疫情前平均水平下降了1800万桶（4%），其中最严重的短缺集中在库欣，当地库存下降了2500万桶（48%）。

　　库欣是纽约商品交易所（NYMEX）原油期货合约的交割地，该地区的原油库存严重短缺推动了近月期货价格达到10年以来第二高的现货溢价水平。

　　更广泛来看，美国除战略石油储备以外的原油和成品油总库存已降至2014年以来的最低水平。

　　但有一些初步迹象表明，供应形势正在企稳。首先，自9月底以来，美国原油和成品油库存与疫情前5年平均水平的差距已经略有缩窄。

　　其次，2021年12月交割的WTI期货价格自10月26日以来一直呈温和下跌趋势，6个月期日历价差自10月29日以来一直在降低，不过要确定这是一个转折点还是只是暂时的回调还为时过早。

　　虽然有回暖的迹象，但美国总体石油供应形势依然紧张。库存萎靡意味着，一旦发生出现产出中断或强于预期的消费增长，美国并无多少缓冲能力。

　　因此，供应问题或意想不到的需求强劲可能会导致油价急剧上涨，因为短期内没有多余的闲置产能，除非欧佩克+能够被说服更快地增加产量。

　　昨天的欧佩克+会议让油价坐上了过山车。会议决定无视拜登加快增产的要求，依然维持现在的增产速度，油价一度出现了上涨。随后白宫扬言对油价采取全面行动后油价掉头向下。同时，期货经纪商表示，投资者还对高盛商品指数（GSCI）和彭博商品指数（BCOM）周五开始合约展期前的原油持仓感到担忧。

　　那么，油价周四的下跌是不是表明油价已经达到近期顶点了呢？

　　高盛并不这样认为。当地时间周四下午，高盛大宗商品分析师Damien Courvalin曾写道：

　　“看涨观点仍未改变，因为石油赤字仍未解决。当前的石油需求强劲仍是油价短期的推动力，而日益增长的结构性赤字将会使长期油价高得多。”

　　对于当下为何不加快增产，欧佩克+会议提出了三个理由：

　　冬季疫情可能再度爆发从而打压需求，而且年终会出现季节性需求疲软；

　　预计明年石油市场需求疲软，欧佩克秘书处预计将会出现大量的石油盈余；

　　欧佩克+此前就已经商定未来几个月的增产步伐，考虑到欧佩克+每月都会召开会议，如有需要，也可以快速做出进一步增产。

　　但对于以上三点，高盛却不赞同，还给出了另外三个油价上涨的催化剂：

　　首先，欧佩克+作出决定需要所有成员国都达成一致，这使得加快增产的决定很难落实，特别是在一半的欧佩克+成员国无法满足产量配额的情况下。这其中包括俄罗斯，作为增产协议的“第二支柱”，俄罗斯可能会反对沙特阿拉伯单方面增产。

　　其次，美国页岩油生产商对供应变化反应缓慢，这使欧佩克重新获得了定价权。对于欧佩克来说，缓慢增产在财政上比快速增产更有利。

　　第三，石油价格从真正意义上来说并没有上涨，特别是在考虑到财富效应的情况下。从石油消费占人均GDP的比值来看，自2000年以来，石油价格比最高点还低了37%。

　　另外，虽然欧佩克+会议提到未来有可能会进一步增产以稳定市场情绪，美国也可能会从战略石油储备（SPR）中释放石油，以帮助冷却油价，但高盛重申了之前的看法，认为释放SPR只能带来暂时的效果，实际上更可能会在明年造成适得其反的后果。

　　原因之一，美国释放6000万桶SPR原油对布伦特原油价格来说，只会带来3美元/桶的下行风险。

　　其次，如果油价出现大幅下降恐进一步放缓页岩油产量复苏，从而令明年油价涨得更高。

　　再者，在高盛看来，现在使用SPR可能为时过早，因为距离美国中期选举还有一年时间。美国政府常将中期选举视为推动油价下跌的催化剂。

　　总的来说，高盛的看涨观点“保持不变”，原因有三：

　　第一，石油赤字仍未解决，因此油价还会更高；

　　第二，短期内石油的需求依旧强劲；

　　第三，石油赤字越来越具有结构性，会导致明年油价的看涨动力转移到供应端，从而令长期油价涨得更高。

　　但要注意的是，欧佩克+和美国的分歧加大、美国政府动用SPR来控制油价的可能性，以及伊朗核谈判的恢复，都会导致油价波动性上升。本周WTI原油合约的日历价差（同时买入和卖出具有相同标的物、相同行权价格、不同到期日的期权或期货）就证明了这一点。接下来，关于伊朗恢复核谈判的报道、冬季天气可能使石油需求波动100万桶/日以及交易流动性将进一步下降的事实，都可能会进一步加剧油价在年底的波动。

　　但正如Courvalin总结的那样：

　　“近期的这些看跌风险只会进一步推迟增产所必要的投资增加，并加剧从2023年开始的石油结构性赤字预期。因此，我们依然建议做多2022年12月到期的原油合约。”