【泰有财·研究服务】新天绿色能源（956 HK）

　　公司近日公布理想的2021年首三季业绩。收入及股东净利润分别同比上升28.6%及62.7% 至 107.0 亿元及 15.3 亿元人民币(同下)，主因：(一)风资源强劲及风电总装机容量增加，风电发电量同比上涨 43.1%；(二)天然气零售需求良好，总气销量同比上升 13.4%，其中零售量同比增加 25.0%。第三季批发量同比下跌 18.3%，因为将较多气源保留给零售销售业务所需，季度零售量因此同比大幅上涨 42.0%；(三)运营效率提升，经营利润率同比上升 3.5 个百分点至 21.0% (见图表 1)。公司第三季录得 5,166 万元亏损，仅属于季节性正常情况，因第三季通常开支相对较大。踏入能源需求传统旺盛的第四季，我们预计公司则可获得较高利润。

　　燃气毛差压力相对较少

　　公司高管在今天的分析师会议上表示，即使天然气来源价格上涨，公司相比同业所受的毛差压力仍较少，因为业务以工业用户为主。公司有信心在这次冬季稳定毛利率。

　　提升股东净利润预测

　　考虑到上述因素，我们分别提升 2021-23 年股东净利润预测 0.8%、1.3%、1.5%。根据上调后的盈利预测，今年第四季净利润将占全年预测的 33.4%(见图表 2、3、4)。

　　上调 H 股目标价 44.6%至 8.10 港元，重申“买入”评级

　　随着业务持续扩大，我们认为公司与大市值同业的估值差距将会渐渐收窄。根据 11 月 1 日的收市价及彭博的市场一致预测，较大市值同业龙源电力(916 HK；未评级)及新奥能源(2688 HK；未评级)的 2022 年市盈率分别为 16.7 倍及 15.6 倍，皆远高于我们对新天绿色能源预测的 8.0 倍市盈率。我们将公司 2022 年目标市盈率由 7.0 倍温和上调至 10.0 倍，并相应将 H 股目标价由 5.60 港元上调 44.6%至 8.10 港元，这对应 25.6%上升空间。重申“买入”评级。待公司的唐山 LNG 项目在 2022 年底前开始分阶段完成，加上风电装机容量不断增长，公司将可获得更充裕的估值上调空间。

　　风险提示：(一)应收账款风险、(二)并网电价大幅下跌、(三)天然气成本急涨。

　　中泰国际证券有限公司