【泰有财·研究服务】药明康德（2359 HK）

　　公司 2021 年前三季度业绩快速增长并略超预期。营业收入同比增加 39.8%至 165.2 亿元人民币（下同），股东净利润同比增长50.4%至35.6 亿元，反映公司核心盈利的Non-IFRS经调整股东净利润同比增长 55.7%至 38.06 亿元。盈利能力方面，毛利率同比微降 0.6 个百分点至37.0%，我们估计是由于原材料成本的上升。公司在其他费用方面的管控非常成功，销售费用率、管理费用率与研发费用率均低于去年同期，导致利润增长快于收入。

　　主营业务表现亮眼，小分子发现业务与 CDMO 等引领业绩高增长

　　由于会计准则变更，公司将业务重新划分为化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法、国内新药研发服务（DDSU），分别占 2021 年前三季度收入的 61.0%、20.2%、8.6%、4.5%、5.6%。细胞与基因疗法业务在美国受海外疫情影响，但是其他业务收入均增长。化学业务中，合同研发及生产业务（CDMO）收入同比增长 51.9%，小分子药物发现业务收入也快速增长。其他板块中，测试业务（实验室分析、临床 CRO 及 SMO等）、生物学业务（建设寡核苷酸、癌症疫苗、PROTAC、载体平台、创新药递送系统等）、DDSU 业务分别同比增长 43.9%、33.2%、16.4%。

　　客户数量不断增加，强大一站式服务能力确保业绩能见度

　　2021 年前三季度公司新增 1,300 多个客户。公司获取早期项目的能力不断加强，这些项目将逐渐转化到后期研发阶段，并不断为公司带来新的收入源。具体而言，前三季度化学业务总共服务约 20 万个化合物合成，这些项目将逐步向下游转化。截止 9 月底，CDMO 业务的 1,548 个新药分子中，处于临床 1 期及临床前阶段的共 1,229 个，这些项目也将不断向利润率较高的后期临床阶段转化。公司 DDSU 业务将目前有 2 个项目分别处于上市申请与临床 3 期阶段，14 个项目处于 2 期临床阶段，这些产品逐渐上市后公司将从药品销售收入中获得收入提成，因此这项业务将逐渐步入收获期。

　　重申“增持”评级，目标价 182.3 港元

　　我们将 2021-23E 收入预测均上调 0.9%，Non-IFRS 经调整净利润分别上调 1.8%、2.5%、2.5%。我们重申“增持”评级，目标价从 181.8 港元轻微上调至 182.3 港元。风险提示：（一）新冠反复导致生产受影响；（二）客户营受影响被迫减少研发支出；（三）项目进展中出现问题可能导致中断