第一上海丨【公司研究】三一国际（631，买入）：业绩稳中有升，各板块在手订单充足

　　主要数据

　　行业: 机械制造

　　股价: 8.28 港元

　　目标价: 12.81 港元（+54.7%）

　　市值: 261.09 亿港元

　　业绩稳中有升，国际化进程持续推进

　　公司2021年前三季度（截至2021年9月30日止九个月）实现收入75.41亿元，同比增长37.0%；综合毛利率为24.0%，同期为27.8%，下滑主要由于原材料价格和国际运费的上涨以及产品结构的持续变化；净利润11.13亿元，同比增长23.4%，符合预期。其中，21年Q3实现收入25.57亿元，同比增长51.4%；净利润2.84亿元，同比增长7.9%，利润增幅低于收入增幅，主要由于大型化智能化的持续投入，研发费用同比增加了77.9%。21年前三季度，公司矿山装备板块实现收入42.5亿元，同比增长28%。公司核心产品掘进机收入同比增长40%，综采产品收入同比增长24%，宽体车收入同比增长23%，主要受益于采掘设备需求的持续旺盛。物流装备板块实现收入25.8亿元，同比增长31%。机器人业务实现收入7.1亿元，同比增长超过200%。公司21年前三季度海外收入大幅增长，实现收入13.9亿元，同比增长31%，国际化进程持续推进。

　　物流装备业务大幅增长，各板块在手订单充足

　　21年前三季度公司物流装备板块收入同比大幅增长31%，其中受益于航运市场的火爆，公司小港机收入同比增长39%，正面吊收入同比增长60%。我们预计国际航运市场的火爆仍将持续，与此同时，全球自动化码头建设的加速也将推动公司物流装备板块的持续增长，随着公司灯塔工厂带来产能的不断释放，公司港机的交付能力以及制造成本将持续得到优化。目前公司各板块在手订单充足，总额达到56亿元。其中矿山装备板块在手订单20.4亿，物流装备板块在手订单21亿，机器人业务在手订单13.1亿，智慧矿山板块在手订单超过5000万。无人驾驶进展顺利，目前已有13台宽体车在矿区试运营，明年计划还有100台实地落地。

　　目标价12.81港元，买入评级

　　基于采掘设备的旺盛需求以及国际航运的火热情况，公司矿山装备板块以及物流装备板块将得到持续推动。公司机器人业务以及智矿业务增长远超预期，发展前景十分值得期待。我们给予20倍PE的估值中枢，对应目标价12.81港元，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测