基金三季报正式出炉！后市该如何投资？

　　近期市场比较低迷，基金发行也明显降温，一些普通投资者受短期情绪影响，或许会有所动摇。其实，一般来说基金火爆的时候，也是风险比较大的时候；基金发行冷清的时候，也是基金投资的最佳时点。

　　到底应该如何看待市场的风险与机会？四季度和明年的市场如何演绎？正值基金三季报发行完毕，专业的基金经理如何看待后市，他们有什么共同的观点？一起来看看吧！

　　共识一：经济压力大，但流动性好

　　去年疫情爆发后，一方面我国稳定的房地产市场增速托底经济，另一方面我国稳定的产业链和供应链带来出口数据的亮眼，总体上经济基本面是超预期的。

　　今年我们一系列长期有利的政策出台，如坚持对房地产行业的结构性紧缩，对互联网龙头反垄断政策的出来，对校外教培行业的打击，对传统高能耗产业的限制等，在“强改革”的同时，对短期经济下行也表现出来很高的容忍程度。

　　此外，疫情的反复带来经济恢复的进度更慢，去年经济增长基数比较高，PPI高位维持而CPI指数低迷等。这些因素共同导致了，总体来讲，今年经济增长低于多数基金经理的预期。

　　然而经济基本面走势与股市间的关系十分复杂，流动性可能是影响股市表现更重要的因素。由于经济压力比较大，流动性往往反而会比较宽松。普遍的观点认为，上半年针对房地产领域的高压政策大概率迎来边际的放松，正如对传统能源产业的强供给侧改革要求，也迎来短期政策纠偏。

　　流动性不可能快速收紧，这也就意味着，很多行业估值即使处在历史高，也很难大幅下跌，市场会呈现出很强的韧性。

　　以刘彦春在基金三季报中的观点为例：

　　三季度，国内经济下行压力加大。与以往不同的地方在于，本轮周期在需求下滑的同时，原材料价格却大幅上涨。“能耗双控”背景下，供给端主动收缩推高了原材料价格。中游制造业同时面临需求下滑、成本上涨压力，成本转嫁能力较弱的中小企业苦不堪言。

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　　边际景气定价在今年发挥到极致，但股价最终还是会回归其内在价值。短期内看似剧烈的经营波动，从长期看对股票定价影响极小。错误总会被纠正，就像疫情终会过去。那些受损于成本上涨、需求下滑、政策扰动的行业和个股，现在大概率是布局良机。

　　共识二：今年主流更关注短期景气

　　今年“宁指数”取代去年“茅指数”，市场观点和市场资金的偏好发生了明显变化。

　　茅指数本质上代表了公司质量好，长期壁垒高的审美风格，宁指数本质代表了短期景气高，长期空间大的风格。这一边际变化的主要原因，在于A股经历了连续两年拔估值的过程，今年估值继续扩张的动力不足，业绩拉动成为最主要的矛盾，因此更多的资金关注业绩兑现程度，即景气度。

　　从三季报中看，这样的市场风格研判是基金经理的共识，有的没有把握住这样的风格变化，甚至会有对投资体系的反思和改进，也有的会坚持原有的体系不变。

　　我们不妨看看冯波对这个现象的分析和应对：

　　今年以来市场变化错综复杂。疫情多次反复、全球经济供需恢复不同步、行业政策变化等因素，都对多个行业的价格和盈利产生了重大影响，使得这些行业股价表现出的贝塔特征显著强于个股的阿尔法特征，也就是说行业性的板块行情成为了市场的主要特征。

　　这对我们在中长期维度以自下而上选择个股的投资方法产生了较大挑战。显然这也再次证明，我们的投资方法并不能适应所有的市场环境，也不可能在所有时间都表现良好。但值得欣慰的是，虽然处于不利的市场环境中，我们的投资风格仍然保持稳定。我们仍然确信，投资具有核心竞争能力的优秀的、持续成长的企业才能在中长期取得较好的复合收益率水平。

　　共识三：认为后市整体乐观！

　　相比今年年初，大量基金经理表达对市场极致分化的担忧，最新的三季报中，大量的基金经理表达了的对后市的乐观和信心。

　　乐观和信心来自于，今年市场除非极少数热门领域，很多行业都处于没有泡沫，估值合理甚至偏低的状态，凸显出巨大的长期投资价值。

　　这些备受冷落的行业里的优质公司，虽然短期机会不大，但是只要稍微看长一点，中国还在稳定发展，优质的公司就总能逐渐走出短期困境，这样的低估值状态其实是提供了更高的潜在收益率，提供了更深厚的安全边际。

　　将我比较喜欢的基金经理张坤和王崇观点分享给大家：

　　张坤：我们认为，这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。如果做一个组合，我们对其整体的生意模式、护城河和行业前景是有信心的，这些公司未来3-5年有望实现一个较高确信度的盈利复合成长。虽然我们不知道是否会有阶段性的低估（类似2018年底），但我们认为由于起点估值没有泡沫，并且优质股权总体仍是稀缺的，因此从未来3-5年来看，可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。

　　王崇：市场极度追求短期景气度，获取短期投资收益的难度在增加。但如果拉长投资视角，我们目前基金持仓的这些非热门行业公司以三四年的视角竞争优势明显，其股票估值水平也并未明显透支未来几年业绩预期，这些估值合理或偏低的公司股票未来几年有望实现不错的年化收益率，目前时间点我们充满信心。

　　小编说：不要等，快上车！

　　从2月18日至今，市场已经调整了近9个月，意志不坚定的人已经割肉离场，他们的损失会补贴给现在坚定上车的人，我们大可以乐观一点，再乐观一点！

　　虽然短期涨跌我们无法预测，但只要我们知道市场不处于泡沫阶段，那么我们需要做的，其实就是大胆的上车！

　　不要等，不要期待市场再给我们2018年底那样的买点，现在就是开始的好时候！流动性泛滥的时代里，很多行业的估值，可能永远也降不下来；也可能10-20年后才降下来，不投资将会损失掉巨大的时间成本带来的复利增值。

　　做理性投资的人，做逆市布局的人，做长期价值投资的人，中信建投始终是您值得信赖的好伙伴，陪伴着您在财富保值增值的路上走很久！

　　风险提示：本报告不代表中信建投证券观点，仅属于基金投资策略讨论，不作为投资建议，本报告的调研内容为后续整理，不保证整理内容与调研原文完全一致，另外基金经理观点可能发生变更，我们对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，列示的基金名称也仅做示例，非基金宣传推介，历史业绩不代表未来，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关。基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准，基金投资有风险，决策须谨慎。