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核心推荐
科技&电子 | 陈杭
兆易创新：存储MCU传感齐增长，业绩超预期
2021年10月26日，公司发布三季报。前三季度实现营收63.30亿元，同比+99.45%，归母净利润16.48亿元，同比+144.9%，扣非净利润15.64亿元。21Q3单季度收入26.89亿元，同比+77.39%，环比+32.02%；归母净利润8.62亿元，同比+178.47%，环比+78.05%；扣非净利润8.24亿元，同比+212.11%，环比+77.70%点评：1、受益行业快速发展，各业务收入显著增长。存储芯片业务单季度收入同比增加约6.51亿元，增幅63.69%，前三季度同比增加约19.34亿元，增幅82.73%；微控制器业务单季度收入同比增加约5.48亿元，增幅221.95%，前三季度同比增加约10.97亿，增幅222.03%；2、芯片市场供需错配，公司毛利水平上升。公司合理利用新增产能供应，优化产品结构；随市场供需紧张现象持续发酵，产品ASP有所提高：1-3季度毛利率35.76%、43.81%、49.80%，毛利率环比高增，前三季度毛利润同比增加约7.21亿元。3、国产32位通用MCU龙头，下游需求旺盛推动业务高速发展。2021年前三季度公司MCU产品实现营业收入大增，单Q3同比增长222%，在工业、医疗设备、安防监控、汽车仪表、娱乐影音、T-BOX、家电等领域实现良好增长。4、存储领域多点布局，扩展应用领域1）GD55的2G大容量产品通过车规AECQ-100认证，SPI NOR Flash车规级产品2Mb~2Gb容量全线铺齐，主要应用于车载辅助驾驶系统等。2）24nm NAND Flash已实现量产，向19nm工艺高歌猛进。目前SLC Nand主流工艺结点为19nm-38nm，公司成熟工艺节点为38nm，达到先进水平。3）自研DRAM正式放量，获得IPTV、安防及消费类等客户订单。在产能方面，公司与长鑫存储紧密合作关系，有望进一步提升公司产能。盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到95.16 /128.43/157.94亿元，归母净利润24.46/28.22/32.48亿元，维持“强烈推荐”评级风险提示：消费电子行业景气度下行；NOR Flash竞争加剧；上游供应紧缺，原材料涨价；DRAM项目进度不及预期。
科技&电子 | 陈杭
中环股份：光伏和半导体材料全面开花，稳步扩产铸就高成长
10月25日公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季实现营业收入290.9亿元，同比增长117.5%；实现归母净利润27.6亿元，同比增长226.3%。光伏和半导体材料全面爆发，业绩超预期。2021Q3单季公司实现营收114.5亿元，同比增长141.8%，环比增长12.4%；2021Q3单季实现归母净利润12.8亿元，同比增长316.1%，环比增长36.5%。面对半导体国产替代和能源革命的机遇，公司实施了“半导体光伏材料全球领先战略”和“半导体材料追赶超越战略”，充分发挥技术及制造优势，持续降本增效，实现业绩高增长。G12硅片夯实光伏基本盘，光伏材料产销两旺。今年随着上游硅料价格持续上涨和210产业链日趋完善，高功率产品供不应求。在行业加速向大硅片转型的背景下，截止2021Q3，600W+光伏开放创新生态联盟成员已达89家；G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至20%，单晶总产能提升至73.5GW（其中G12产能占比约59%）。公司作为国内G12硅片龙头，利用G12产品差异化优势，加速产能释放，缓解下游客户成本压力，产销两旺。国产替代助力半导体材料产能快速释放，成长空间持续拓宽。公司作为国内半导体大硅片龙头，8-12寸抛光片、外延片出货量加速攀升，产销规模同比提升90%以上，预计2021全年可实现营收超20亿元。客户方面，公司积极与多家国际客户签订长期供货协议，实现了8寸及以下产品国内客户基本全覆盖，12寸产品成为多家客户Baseline。股权激励彰显信心，公司凝聚力持续提升。今年7月公司公告股权激励计划已登记授予完成，以30.39元/股的行权价格向34名激励对象授予485.68万份股票期权，占公司股本总额的0.16%。投资评级与估值： 公司作为国内的半导体硅片和光伏硅片龙头，充分受益于中国半导体国产替代加速，业绩快速释放，预计2021-2023年营业收入分别为442.54、580.59、662.33亿元，实现归母净利润分别为39.3、52.76、63.7亿元，对应P/E 39.17、29.18、24.17倍，给予“推荐”评级。风险提示：光伏定增项目不及预期；半导体硅片不及预期；半导体器件不及预期。
科技&电子 | 陈杭
恒玄科技：音频SoC领先，音箱手表接力
2021年10月27日，恒玄科技发布2021年三季报。前三季度营收12.31亿元，同比+83.97%；归母净利润2.94亿元，同比+151.31%；扣非净利润2.09 亿元，同比+109.55%；单Q3营收4.98亿元，环比+12.44%；归母净利润1.05亿元，环比-4.03%；扣非净利润0.74亿元，环比-12.55%。Q3毛利率36.04%，环比Q2 38.12%略有下降。点评：1、TWS耳机行业持续增长，供货品牌大客户。公司新一代智能蓝牙芯片BES2500系列，支持蓝牙5.2和LE Audio，采用新一代IBRT技术和主动降噪技术，已进入规模量产阶段；产品已经进入三星、华为、OPPO、小米、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括哈曼、SONY、Skullcandy、漫步者、万魔等专业音频厂商。2、WiFi/蓝牙双模SoC，抢占智能音箱市场。公司低功耗WiFi/BT双模AIoT SoC芯片，开创性地研发出基于RTOS的AIoT软硬件系统，实现了高性能多核CPU、低功耗WiFi/BT无线通信系统、高性能音频CODEC、存储子系统、电源管理系统以及众多外围接口的高度集成；已应用于阿里“天猫精灵”WiFi智能音箱，赢得市场认可。3、智能手表SoC顺利推出，手表市场可期。公司手表SoC集成高性能CPU、2.5D GPU、BT/BLE双模蓝牙、Always-on语音唤醒处理单元，支持各类外接传感器。专用的图形加速器和多速率显示接口，专为手表提供优化，多核处理器和协处理器的优化调度，提高系统效率。小米采用公司手表SOC已经量产。4、智能音频SoC芯片设计龙头，产能有保障。公司为技术驱动型的全球音频SoC龙头，掌握超低功耗射频、高性能音频CODEC、混合主动降噪、蓝牙TWS、嵌入式语音AI、图形硬件加速和WiFi技术，公司下游代工厂主要为台积电和中芯国际，今年产能紧张背景下，公司整体产能有保障。盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到18.79/29.12/42.22亿元，归母净利润4.26/6.51/9.55亿元，维持“推荐”评级。风险提示：BLE Audio技术行业普及，公司技术壁垒降低；公司WiFi音频芯片研发及销售不及预期；行业产能紧张，公司产能不及预期。
计算机 | 方闻千
创业慧康：医疗行业营收占比89%，行业新一轮评测开启
公司发布2021年三季报，实现营收12.1亿元，同比增长8.2%；归母净利润2.3亿元，同比增37.3%；扣非归母净利润2.0亿元，同比增长26.9%。医疗行业营收占比接近九成，Q3单季业绩增速略逊预期。2021年前三季度公司医疗行业营收10.8亿元（+22.8%），营收占比达到89.1%，医疗行业营收占比进一步提升（2019、2020年分别为79%、84%），其中医疗卫生信息化软件销售收入快速增长，同比增长26.6%。公司内部结合软件产品生命周期，在产品开发、销售、交付、服务各阶段通过云化升级、产业链上云等创新生产组织方式提升效率，2021Q1-3医疗卫生信息化软件平均毛利率为62.76%，助产品盈利能力不断提升。单季度看，Q3营收4.3亿元（+5.6%），归母净利0.88亿元（+16.9%）。政策东风又至，十四五是医疗信息化发展机遇期。我国医疗信息化行业发展至今已有一定水平，随着政策对电子病历、智慧服务、智慧管理“三位一体”的智慧医院信息系统智慧化水平和线上线下一体化程度提出更高要求，未来几年行业的需求依然旺盛，预计十四五期间依然是医疗信息化的快速发展期。公司启动“慧康云”整体转型发展战略，积极探索更加紧密的医院、医患、第三方健康服务商协同网络，产品和服务内涵与功能得到强化，服务范围和场景也不断延伸和丰富，有望在十四五期间获得快速的发展。
投资逻辑：公司作为医疗信息化头部企业，预计21/22年实现收入19.4/25.4亿元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：政策落地不及预期、疫情二次爆发、商誉减值风险。
食品 | 薛玉虎
口子窖：新品发力、改革见效，Q3业绩迎来拐点
公司发布三季报，1-9月实现营业收入36.29亿元，同比+35.05%，归母净利润11.50亿元，同比+33.20%。1、Q3收入略超预期，业绩增长回归正轨。21Q3公司实现营收13.86亿元，同比+24.02%，归母净利润4.63亿元，同比+22.70%，收入/利润分别较19Q3增长32.39%/15.50%；Q3净利率重回33.40%，环比Q2有较大改善。利润增速略低于收入增速，一方面，20年产品结构升级较快带来同比压力，叠加今年费用酒投放、包材涨价等多方面因素，Q3销售毛利率同比-2.4pct至74.31%；另一方面，公司积极开展营销调整，销售费用率从19年的9%左右提升至12%以上；管理费用率稳中略降。期末合同负债4.09亿，环比Q2 -0.87亿。
2、营销改革初显成效，省内市场加速恢复，新品兼香518表现强劲。Q3公司省内/省外收入分别为11.23/2.50亿元，同比+31.98%/-2.68%，省外保持平稳发展，省内恢复较好增长。营销调整持续推进，公司强化经销商考核，加强团购渠道建设。新品兼香518动销及回款情况良好，预计今年（5月上市到年底）可实现4+亿销售。此前市场总担心安徽市场的竞争问题，但省内竞争远未到此消彼长的程度，价格升级能够带来扩容空间（尤其是次高端），越竞争越成长！
3、拐点已至，21年业绩无忧，22Q1继续保持弹性。春节后的控货挺价对公司业绩影响较大，21H1收入较19H1落后1.76亿；目前渠道库存已从年初的2个月降至两周水平，下半年轻装上阵，前三季度较19同期已实现增长。我们预计公司全年收入/利润为51亿/18亿，Q4收入按照正常节奏仍有双位数增长；22Q1持续恢复叠加低基数，业绩仍有较大弹性！当前口子窖21年估值不足20倍，是估值最低的区域次高端酒企。公司基本面稳健，长期趋势确定，未来将继续受益于品牌集中和消费升级带来的趋势红利；Q3业绩已从底部走出，经营持续改善，还有股权激励预期，看好后续随着业绩反转，估值也迎来一定的修复。
盈利预测：预测21~23年EPS为3.01/3.75/4.60元，对应PE 19/15/13倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；宏观经济承压影响行业需求；省内竞争加剧，收入增长压力加大，费用增加影响利润；省外扩张不及预期。
食品 | 薛玉虎
东鹏饮料：Q3收入增速环比微降，盈利能力稳健
【事件】公司发布三季报，21Q1-Q3实现收入55.60亿元，同比+37.51%；归母净利9.96亿元，同比+41.47%；扣非净利9.66亿元，同比+37.95%。【点评】1、Q3收入短期放缓，省外地区维持较快增长。2、毛利率略有下降，利润平稳过渡。3、行业龙头缺失，公司全国化进程稳步推进。
盈利预测：我们预计公司21-23年收入增速分别为34%/21%/20%，归母净利润增速分别为37%/22%/21%，对应EPS 2.78/3.39/4.09元， PE 66/54/45倍，维持推荐评级。
风险提示：公司产品结构单一、区域分布较集中的风险；能量饮料行业增长不及预期，三个红牛品牌降价风险；公司核心和潜力市场招商不及预期风险；食品安全风险。
食品 | 薛玉虎
千禾味业：业绩环比改善，经营面趋势向好
公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入13.56亿元，同比+10.91%，归母净利润1.32亿元，同比-41.09%，扣非净利润1.32亿元，同比-40.19%。核心观点：1、经营面趋势向好，业绩环比改善明显。2、Q3费用投放收窄，盈利能力恢复至去年同期水平。3、经营方向顺应消费趋势，下半年有望迎来盈利改善。
盈利预测与估值：预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.28元、0.38元和 0.50元。对应估值为76/56/43，给予“推荐”评级。
风险提示：商超客流量恢复不及预期；原材料价格大幅波动；食品质量安全问题。
电新 | 申建国
新宙邦：三季报业绩超预期，海外业务拓展顺利
公司三季度实现归母净利润4.31元，环增53%，同增217%。1、Q3电解液量价齐升，全年出货量可期1）电解液出货超预期：电动车7-9月销量环比提升显著，Q3电解液出货预计超2万吨。2）海外提价：Q3海外客户提价，散单价格约11万，公司可顺利传导6F涨价并可赚价差。2、单吨盈利仍有提升空间1）溶剂自产：Q3惠州三期项目投产5万吨碳酸酯溶剂降本。2）自制添加剂：增持江苏瀚康（69%提升至72%），目前添加剂价格高位运行，待新添加剂投产后，自供盈余还可外售。3、海外客户拓展顺利，积极进行产业链合作1）欧洲建厂节奏顺利：荷兰项目已有园区配套设施，当地亦有现成溶剂供应商。2）海外客户导入顺利：中标Northvolt项目11.9亿元，被指定为A\B项目锂电池电解液特供。3）产业链密切合作：7000万自有资金参与珠海冠宇IPO，获股336.9万。投资建议：预计公司21-23年归母净利润13.24、17.03、21.39亿元，对应PE为44.58、34.67、27.59x，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；产能放量不及预期；市场需求不及预期。
电新 | 申建国
中科电气：石墨化产能快速释放，再扩10万吨一体化产能
公司前三季度实现营收13.9亿元，同增116.81%；归母净利润2.5亿元，同增122.86%；其中Q3实现营业收入5.65亿元，同增105.09%；归母净利润0.91亿元，同增73.18%；扣非净利润0.89亿元，同增81.51%。1、公司于云南曲靖规划10万吨一体化产能公司与亿纬锂能建合资公司，投资25亿建10万吨负极一体化产能，一期5万吨负极材料将于18个月内投产，亿纬优先从合资公司提货。此外，公司拟与当地政府签订协议书，预计能耗指标审批进展顺利。2、未来展望明年石墨化紧缺，预计公司年底石墨化产能开始释放，22年石墨化自供率快速提升，保障出货量的同时单吨净利提升。展望未来，公司将跻身一线梯队，同时扩大消费类份额，高端产品占比有望提升。投资建议：预计公司21-23年归母净利润3.62、8.04、11.01亿元，对应PE为65.82、29.59、21.62x，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；产能放量不及预期；市场需求不及预期。
军工 | 鲍学博
高德红外：高基数下业绩仍较快增长，军品民品再获重大突破
10月27日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入24.45亿元，同比增长26.26%；实现归母净利润9.19亿元，同比增长15.49%。
点评：1、今年三季报公司业绩在高基数下依然保持较快增长。去年同期，由于疫情的原因，公司应用在红外测温或安防监控领域的产品较多，带动公司业绩大幅增长，营收和利润达到19.36亿和7.96亿，同比增长83%和239%。今年前三季度，在去年高业绩基数的基础上，公司营收和净利润同比增速为26.26%和15.49%，依然保持较快增长。从资产负债表看，公司在建工程和其他非流动资产大幅增长，表明公司积极扩产，产业化规模不断扩大；三季度末存货达18.32亿，环比增长2.05亿，表明公司产品生产维持在高景气水平。去年公司在四季度单季研发费用高达2.5亿，远高于其他季度。我们认为，今年三季报归母净利润同比增速或为全年最低点，四季度业绩同比增速有望出现较大幅度提升。
2、公司获得的第二个国内完整装备系统总体项目已进入第二阶段，开展工程化研制工作并开发某型高性能芯片。我们认为，公司作为“民参军”的新型总体部代表，在组织管理架构上具有先天的优势。完整装备系统的价值量将比其使用的红外探测器高1~2个数量级，迈向总体后，公司营业收入和利润的天花板将大大提升，小“雷神”已经呈现。
3、全资子公司轩辕智驾与国内某主流大型车企达成了合作，成为其某款全新电动乘用车前装红外项目独家供应商。我们认为，随着红外探测成本日益下降以及人们对行车安全的日益重视，红外探测将从豪华车市场下沉到中低端汽车市场，带来巨大的市场空间。
4、军民双轮驱动，业绩有望持续保持较快增长。军品领域，公司红外热成像仪及综合光电系统业务有望充分受益于陆军单兵夜视装备的普及、红外在导弹制导领域渗透率的提升等，保持较快增长；民品领域，随着公司红外探测产品产能的提升以及成本不断下降，未来有望从传统电力、疫情防控等市场拓展至市场空间更大的车载、智能家居甚至手机等领域，成长空间广阔。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利润为14.44、19.99、25.75亿元，同比增长44.32%、38.42%、28.82%，PE分别为37、27、21倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：军方武器装备采购不及预期；公司在重要装备竞标中失利；民品应用拓展不及预期。
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