第一上海丨【公司研究】直觉外科(ISRG，买入）：手术机器人领导者，从新冠疫情影响中逐渐恢复

　　主要数据

　　行业: 医疗器械

　　股价: 341.5 美元

　　目标价: 415.0 美元（+21.5%）

　　市值: 1220 亿美元

　　21年3季度公司收入同比增长30%，利润同比增长20%

　　2021年Q3的收入为14.0亿美元，比2020年Q3的10.8亿美元增长了30%。与2019年Q3相比，复合年增长率为12%，收入增加主要来自于达芬奇系统和手术量的增长。21年3季度公司系统收入同比增长55%至4.2亿美元，系统销售收入占总收入的30%，Q3交付了336台达芬奇手术系统，比2020年Q3的195台增加了72%。2021年Q3交付量中有139台为根据经营租赁和使用安排发运的系统，占总交付量的41%，而去年同期经营租赁交付量占比只有35%。公司Q3配件的收入同比增长20%至7.6亿美元，占收入比为54%。截至2021年9月30日，达芬奇系统的安装基数扩大到6,525套，比2020年第三季度末的5,865套增加了11%。21年3季度公司达芬奇手术量同比增长20%，相比19年3季度复合增长13%。公司Q3服务收入同比增长30%至2.3亿美元，占总收入比17%，是因为公司2020年发布了新冠肺炎客户救助计划，20年3季度为客户提供服务费用抵免使服务收入减少了2300万美元。公司毛利率同比提升2个百分点至69.2%。2021年Q3公司GAAP净利润为3.81亿美元，同比增长21.2%；稀释后每股收益1.04美元，同比增长19.5%。公司Q3Non-GAAP净利润同比增长30.2%至4.4亿美元，主要是股权支付费用和税收优惠调整影响。2021年Q3末，公司的现金、现金等价物和投资总额为82亿美元，同比增加20%，主要来自经营性现金流。从2021年10月5日开始公司股票一拆三。

　　达芬奇手术机器人和Ion系统

　　直觉外科维持了20多年领先地位，主要产品是达芬奇手术机器人系统和ION？内窥镜系统(肺内微创活检，仅在美国提供)。达芬奇系统累计已经进行了850万次以上的手术，全世界有超过55000名外科医生接受了关于达芬奇系统的培训。ION？69名患者的初步结果显示系统进行肺结节活检可获得83%的诊断率，其中82%的1-2厘米之间的结节获得诊断，85%的2-3厘米之间的结节获得诊断，结节活检对恶性肿瘤的敏感性为84%~88%，检测无严重不良反应。

　　目标价415美元，维持买入评级

　　公司预计21年全年手术量增长27-29%，毛利率达71-71.5%。我们认为虽然美敦力hugo系统欧洲拿到CE认证，但是中期来看达芬奇系统仍将维持市场领导地位，另外手术机器人全球仍有很大渗透率提升空间。我们以7%折现率和4%永续增长率为公司估值，得出目标价415美元，维持买入评级。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料