行业时事
【电新 | 申建国】PVDF行业深度：锂电光伏双轮驱动，一体化厂商大有可为（20211022）
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【银行 | 余金鑫】“推荐”杭州银行：业绩持续高增，转债助力成长——2021年三季报详解（20211022）
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【食品 | 薛玉虎】“推荐”三只松鼠：业绩符合预期，中度分销模式进击线下（20211022）
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电新 | 申建国
PVDF行业深度：锂电光伏双轮驱动，一体化厂商大有可为
聚偏二氟乙烯（PVDF）是一种含氟化学品，具备耐腐蚀、耐高温、机械强度高和电击穿强度大等多种优良特性。PVDF广泛应用于涂料、注塑、锂电、光伏等领域，其中涂料为最主要用途，占比超过30%；PVDF在锂电池中主要作为粘结剂使用，在电池成本中占比约2%-3%。高端PVDF技术壁垒较高，原料R142b供给增长受限。PVDF品质差异主要体现在结晶度、纯度、分子量等方面，投料配方、工艺设计、设备是造成各家产品品质产生差异的主要原因，锂电用PVDF品质要求最高，目前锂电PVDF主要由阿科玛、苏威、吴羽等海外厂商供应；通过R142b合成PVDF是目前的主流路径，R142b是一种受管制的含氢氯氟烃，R142b的供给增长有限可能会限制PVDF的产量。我们预计21-22年PVDF总需求5.8、7.2万吨，假设单吨价格30万元，行业规模可达170+、210+亿元。本轮PVDF受锂电需求刺激提升：锂电用PVDF此前用量仅数千吨级，随着新能源车快速放量+铁锂占比不断提升，预计锂电用PVDF年复合增速超50%。我们统计了21-22年PVDF总体名义产能为7.35、13.5万吨（实际产能利用率较低）；2）锂电级PVDF需求近1.5、2.3万吨，目前有效供给不足1万吨；3）假设行业均用R142b法生产，对应R142b需求约10.5、13.0万吨，R142b有效供给仅7.5、10.5万吨。建议短期关注已有R142b产能企业，长期看好具备PVDF一体化能力的厂商：联创股份：PVDF及R142b产能分别0.3、2万吨，规划22年新增0.5万吨锂电级PVDF产能；东岳集团：PVDF已有产能1.2万吨，规划到25年达5.5万吨产能，已有R142b年产能3.3万吨；东阳光：PVDF0.5万吨，规划年产1万吨PVDF，配套2.7万吨R142b项目，目前项目正处于前期规划、立项阶段；昊华科技：在建PVDF产能2500吨，预计22年上半年投产。风险提示：新物质替代PVDF；短期产能释放过多造成价格下跌；专利诉讼风险。
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银行 | 余金鑫
平安银行：营收增速回升，利润仍超预期——2021年三季报深度解析
营收增速环比回升，净利润增速拾级而上。平安银行21Q3归母净利润YoY+30.1 %（环比提升1.5 pct），Q2单季同比+32.5%，景气延续上行。21Q3营收YoY+9.1%（环比提升1.0 pct），Q3单季同比+11.2%，比起Q2的6.2%有显著提升。净利息收入恢复力度小，主要是单季度净息差还在回落。看单季度净息差时，21Q3计息负债成本率是基本持平的（微降），但生息资产收益率则下降了8BP，可见问题出在资产端的“价”上。伴随信用卡投放恢复，息差有望较快反转。逾期率微降而关注率上升，说明已在提前消化潜在风险。环比来看，不良率微降3BP，逾期率微降7BP，但关注率上升41BP，对应的贷款体量是122亿。未逾期而放入关注，已经意味着拨备计提加大的动作，即便发生风险，对报表冲击或较小。零售AUM跨过3万亿，但仍保持较高增速。21Q3平安银行的零售AUM达到3.05万亿，同比增长22.7%。21Q3核心一级资本充足率为8.56%，环比提升了7BP，较监管底线空间有106BP，资本集约性有显著提升。风险提示：疫情影响；净息差下行趋势加大；监管政策趋严等。
银行 | 余金鑫
杭州银行：业绩持续高增，转债助力成长——2021年三季报详解
10月20日，杭州银行发布2021年三季报，2021年前三季度累计营收223.8亿元，YoY+20.0%；归母净利润70.4亿元，YoY+26.2%。ROE为12.69%，不良率0.90%。归母营收双增20%+，规模扩张驱动业绩。生息资产强势扩张，以量补价，为净利润正向贡献了17.8pct；其他非息比上年同期大增24.0%，主要是由于投资收益及公允价值变动净收益增加所致。资产质量持续提升，风险抵补能力充足。3Q21不良贷款率为0.90%，较上年末下降17BP。拨备覆盖率环比提升29.0pct达559.4%，公司各项信用风险指标进一步优化。转债转股正当时，信用扩张奠根基。3Q21核心一级资本充足率提升8BP达8.51%。“杭银转债”自2021年10月8日起进入转股期，若转股顺利完成，静态测算将提升核心一级资本充足率1.81个百分点，资本制约将有效缓解。投资建议：业绩持续靓丽，转债助力增长营收、归母净利润表现依旧亮眼，生息资产规模高速扩张，拨备覆盖率再一次大幅提升。“杭银转债”转股成功后，核心资本得到补充，未来可期。预测其21/22/23年归母净利润增速为25.0%、21.2%、24.6%，当前股价对应1.28倍21年PB，维持“推荐”评级。风险提示：区域经济恶化；净息差下行趋势加大；监管趋严等。
科技&电子 | 陈杭
卓胜微：射频器件王者，新品蓄势待发
2021年10月21日，卓胜微发布三季报，前三季度实现营收34.84亿元，同比+76.61%。实现归母净利润15.27亿元，同比+112.84%，毛利率57.97%。2021Q3营收11.24亿元，同比+ 15.33%，环比-4.43%；归母净利润5.13亿元，同比+40.65%，环比-1.80%，毛利率58.68%点评：1、5G手机拉动射频前端，全球渗透率仍有翻倍空间。2021年智能手机出货复苏，5G手机渗透率持续提升。Canalys预测，2021年全球智能手机将增长12%，出货量达到14亿部，其中5G手机将占43%，到2023年5G手机的占有率将达到69%。国产射频前端厂商在高通平台处在导入早期，亦有较大份额提升空间。公司高性能射频前端产品已进入多个国内手机厂商供应链，5G产品市占率显著提升。2、分立巨头地位不可撼动，加码实现滤波器自主化。中报显示射频分立器件实现营收16.61亿元，同比增加70.56%。作为全球最大的射频开关供应商之一，率先采用12寸65nm RF SOI工艺生产高性能天线开关。公司滤波器产品有GPS滤波器、WiFi滤波器、手机滤波器等，主要采用SAW、IPD等工艺。公司开展总投资35亿元芯卓半导体产业化建设投资项目，自建SAW滤波器晶圆产线。项目各栋主体已顺利封顶，计划年底投入使用。3、接收端模组到发射端模组延伸，完成多元化布局。2020年接收端模组在多家知名手机厂商中量产出货。公司新推出LDiFEM产品，在部分客户中量产出货；5G NR频段的LFEM渗透率逐步提升；Wi-Fi5标准的Wi-Fi FEM模组去年量产出货，Wi-Fi6标准的连接模组已通过客户验证。积极布局5G发射端模组产品，顺利推出应用于5G NR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF，且已在送样推广阶段。盈利预测：我们预计2021-2023年，公司营业收入将达到49.41/73.81/90.96亿元，归母净利润21.18/29.67/37.22亿元，维持“推荐”评级。风险提示：5G发展低于预期；国产替代情况低于预期；行业产能紧张，公司产能不及预期；移动终端需求不及预期。
食品 | 薛玉虎
三只松鼠：业绩符合预期，中度分销模式进击线下
公司发布三季报，21Q1-Q3实现营收70.70亿，同比-2.23%；归母净利4.42亿，同比+67.35%；扣非净利3.53亿，同比+62.02%。【点评】1、业绩符合预期，盈利持续改善。2、聚焦坚果主品类，新品牌小鹿蓝蓝亏损收窄。3、中度分销模式发力线下，完善全渠道布局。4、盈利预测和评级：预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.20元、1.41元和 1.73元。对应估值为29/25/20，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情反复或社区团购等因素导致商超客流量下滑；线上平台持续被分流，新兴电商渠道销售增长不及预期；食品安全问题；原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力。
社服 | 芦冠宇
复星旅游文化：度假村业务稳步恢复，3季度盈利转正
10月20日公司发布最新业务进展，截至2021年9月30日公司营业额同比下降约4.4%至约55.8亿元，2021年第三季度归母净利润转正。度假村业务方面，海外度假村重启叠加结构优化，3季度营业额恢复至19年同期76%，净利润超19年同期水平。公司于6月底在全球范围重启39家度假村的运营，重新开放容纳能力约占2019年同期的71.9%，全球平均入住率相较19年同期小幅下滑2.3pcts至64.8%；同时，受益于近年来度假村升级策略，3Q21平均每日床位价格较19年同期增长17%至1,386.9元。综合来看度假村营业额恢复至19年同期七成水平，叠加成本端费用管控较好，利润已超19年同期水平，进而带动公司整体3季度归母净利润转正。旅游目的地方面，南京疫情叠加高基数影响，亚特兰蒂斯略有下滑，4季度丽江度假村有望提供增量。1H21在低基数与中高端旅游消费回流下亚特兰蒂斯收入同比翻倍，3季度南京疫情爆发、全国旅游收紧，相较1H21亚特兰蒂斯平均入住率下行但平均床位价格上升，综合来看3季度亚特兰蒂斯营业额基本恢复至19年同期水平。9月25日丽江度假村如期开业，首开150余间房、国庆期间入住率达80%，4季度有望提供增量贡献。投资建议：疫情期间公司度假村及酒店扩张节奏不减，随着疫情平息存量业务重启将带来明显业绩复苏。亚特兰蒂斯逆势增长，作为海南极具稀缺性的优质旅游资产，在自贸港建设推动下长期业绩增长确定性强。丽江、太仓复游城项目稳步推进，有望贡献新增长点。维持8月25日盈利预测，预计公司21-23年实现营业收入100.31/173.45/204.56亿元，同比增长42%/73%/18%；归母净利润-24.42/3.6/6.6亿元，同比增长-5%/115%/83%，维持“推荐”评级。风险提示：全球疫情反复影响出行、项目推进不及预期、新项目地产销售不及预期、地缘政治不利影响。
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