【走进顶级资产管理人·上海站】（公募篇）

　　上周，“走进顶级资产管理人”（上海站）活动重磅开启，本次活动由中信建投证券执委会委员、经管委主任张昕帆总带队。

　　在今年市场整体呈现震荡行情，有的权益类产品面临一些调整的情况下，张昕帆总鼓舞大家，要心系用户，把握市场历史性的投资机会，帮助客户消除对短期波动的恐惧，见顶对长期价值投资的信心。另外也要把握时机，坚持正确的投资理念，不断学习，提高认知，这样越是市场调整的时候，越是客户不理解的时候，我们越有底气靠近他们，把正确的理念传递给他们。并激励中信建投财富铁军，要逆市布局，这是我们的底气！

　　活动会议现场

　　调研团队先后实地走访华安基金和国泰基金，并邀请了中欧、华安、国泰、凯石的优秀基金经理给调研团队进行了市场和产品的讲解。

　　华安基金

　　华安基金，是公募基金老十家公司之一，是一家产品线丰富，管理规模大，以价值优先，成长主力的一家业绩长期居于上游的老牌基金公司。

　　凭借的出色业绩，华安基金涌现了一批基金经理赢得了市场口碑和关注度。此次调研，10月14日登门拜访的基金经理万建军就在此列。多年来，他深入行业研究，形成了“四好”投资框架，即投资好行业、好阶段、好产品、好价格，在市场广为流传。

　　他是非常注重景气阶段的投资选手，会跟踪行业基本面而做出的调整。调研时他观点鲜明凝练，认为新能源车景气程度比我们想的要好很多，值得长期关注。从3、5年的中长期维度来看，关注医药和核心资产（大消费）的机会，业绩增长的机会还会有，但要调低收益的预期；并认为成长股虽然今年来涨了不少，但明年整个行业中，可能还有业绩超预期的机会。

　　基金经理盛骅在会议现场

　　擅长港股投资的盛骅10月15日也来到我们会议现场，跟现场的各位调研员进行深入的沟通，主要分析了当前A股及港股的结构性投资机会，认为从15年牛市至今，很多公司股价没有回到以前高点的1/3，而优秀公司的股价已经远远的突破了前高。从真实需求和性价比、超高的景气度、错杀的行业和长期需求角度分析认为，当前可以重点布局互联网、制造业、光伏、电动车、电子烟、军工和消费细分等行业，老百姓理财需要更进一步关注权益市场发展。

　　国泰基金

　　国泰基金成立于1998年3月，也是公募基金老十家之一。历经23年的市场磨砺，公司稳步发展，目前是一家指数基金位居行业前列，主动权益发展有特色的老牌基金公司。

　　国泰基金的奖杯墙（部分）

　　指数基金经理梁杏10月14日也为调研团队带来一场“行业ETF选择的策略框架”为题的路演，并抛出了很明确的行业观点。

　　基金经理梁杏在介绍指数投资策略

　　她认为，2021年股市波动放大，这种行情下，投资者宜降低预期 ，投资长短结合。长期可配置芯片、新能源车、军工、生物医药、医疗等行业；短期看好钢铁、煤炭、化工等周期股。

　　她还特别提到，生物医药、医疗等消费产业可开始左侧布局。其中，生物医药板块自去年8月开始调整，多项医疗集采已落地，这两个板块长期向好，科技含量高。

　　中欧基金

　　中欧基金管理有限公司成立于2006年，是国内首批员工持股的公募基金管理公司之一，核心员工成为公司重要股东，产品特点是聚焦长期业绩的主动投资精品店。中欧基金稳健老将周蔚文和价值成长新锐袁维德10月15日专程来到会议现场与各位调研员互动。

　　基金经理周蔚文在会议现场

　　周蔚文从朴素的金融定价逻辑出发阐述了他的投资理念，即不完全复刻最初书本上讲的现金流贴现的方法，主要有两个原因，一是很多公司不能看10年20年那么长，二是持有人的资金期限也没有那么长。

　　认为做投资的时候，先选择基本面好的行业，再从好行业里选好公司。好行业，并非仅仅局限于大家通常说的消费、医药、科技，有的新兴小行业或者基本面反转的行业，也会是关注的对象。需要注意的是对于周期性行业的周期是不同的，航运可能10年20年，化工可能6-7年，养猪可能3-4年，养鸡可能2-3年。还需要关注例如变动成本等更详细的指标并跟踪以分析清楚供需和价格变化。

　　选到了好行业以后，还要选择好公司，好公司首先要看是否具有成长性。首先从增长速度和增长质量两个主要方面来观察成长性，然后通过行业对比和调研分析等方法剔除财务造假，最后通过对企业壁垒和核心竞争优势分析，找出未来竞争力持续的公司，特别是时代发生变化时，或公司发生重大变化时，要关注公司竞争力是否可以维持。

　　好价格，既要预测未来几年高速成长期后的利润，也要根据行业特点和公司竞争力，确定公司长期成长性。根据这两部分，确定公司的市值上涨空间。

　　回到中国的投资机会上，他认为，中国从2010年开始，经济基本面就是持续下滑的过程，这也是经济转型的表现。未来，中国经济转型将带来全新的长期机遇，例如各类新兴产业和受益于政策支持的高端制造业。当下市场分化非常明显，既要关注长期来看要找未来有景气的行业，也要深挖未来2-3年的机会，在中国经济受疫情影响之后，只有线下服务业、餐饮、影视娱乐等还没有恢复，之后赚钱的概率还是很大。

　　基金经理袁维德在会议现场

　　袁维德作为中欧价值成长的新星，最近两年在遍地都是成长的风格中独树一帜，极度关注风险的他，在今年业绩比较亮眼，他认为世界是充满不确定性的，每次投资之前，会提前考虑，如果未来发生各种不利情况，对投资会造成多大的损失。以“好公司、低估值、高景气”为核心，在三者不能兼顾时，倾向于优先放弃高景气，而是选择低估值但不影响企业长期竞争力的企业，在景气度低的时候布局，在景气上行的过程中，不光能享受到利润增长，还可能享受到估值的扩张。

　　对于风险，他进一步把所有的股票按行业波动情况分为三类，第一类是消费医药，第二类是新兴行业，第三类是传统行业。前两类资产由于远期现金流占比较高，对利率敏感。第三类近期现金流占比高，对短期景气度敏感，对利率不敏感。在结合宏微观的情况进行调整，熨平波动。

　　对于估值，认为估值本质的就是预期回报，估值并不仅仅等同于静态的PE，需要根据具体的情况具体分析，看长期持有这个资产预期的收益是多少。市场一般根据公司过去的成绩进行定价，背后的原因市场估值不会去考虑，更多反应是当前的变化。通过对这些背后因素的归因，可以知道公司的内因、抓住的机遇、进入行业时间等因素影响程度，对公司的实力进行评估，有时排名头部的公司并不一定是最有实力的公司，细分龙头也是不错的选择。

　　他认为绝大多数行业都在景气的底部，原材料上涨影响企业利润，中游连产能都受影响，其实股价都在反映这种悲观，很多行业公司估值都在底部，正在暴露的问题就不是风险，否极泰来，从现在往后的一年看，我非常乐观。

　　凯石基金

　　凯石基金是一个新锐基金公司，于2017年5月10日正式成立，是全国首批全专业人士持股的公募基金管理公司。凯石基金投资总监付柏瑞10月15日亲自来到现场跟各位调研员沟通投资理念。

　　付柏瑞根据他17年的投资研究经理与投资者服务的总结道多真正的价值投资，净值新高永远在路上。他认为没有一个行业一个板块一个公司永远处于市场的前列，因为经济有周期、利率政策存在周期。如何面对上市公司的周期性、行业的周期性？这个是巴菲特终生追求的问题，也是凯石追求的真理。真正的价值投资就是参考三要素，价值的公式、价值的回归、价值的验证。做到这三者，能保证80%不犯错误。但变化是永恒的，变化是无常的，变化的背后是驱动力。也提醒到在投资时最重要的是投资的方向是否是一个人在战斗，投资方向是否发生了真的反转，别人是否也认可反转，有没有更好的基本面反转的板块和个股。如果基金经理的认知得到印证，并且帮基金持有人赚到钱的时候，他的内心是快乐欢喜的。

　　经过此次实地走访，中信建投证券的各位调研员对公募基金的管理运作，基金经理的投资风格，市场有了更清晰的认知。带着这些感悟和认知，相信他们在面对短期的波动和不确定时，更有信心陪伴好我们的投资者走的更好，走的更远。中信建投证券将继续以更专业的态度，更贴心的服务，致力于“让老百姓财富保值增值不再困难”。选好产品，到中信建投！我们是您值得信赖的选择！

　　风险提示：本报告不代表中信建投证券观点，仅属于基金投资策略讨论，不作为投资建议，本报告的调研内容为后续整理，不保证整理内容与调研原文完全一致，另外基金经理观点可能发生变更，我们对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，列示的基金名称也仅做示例，非基金宣传推介，历史业绩不代表未来，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关。基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准，基金投资有风险，决策须谨慎。