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去中心化衍生品交易的商业版图(下)

来源 中金网 09-30 09:04
摘要: DEX衍生品基础设施由以太坊与其他高性能L1(OKEx Chain/Solana

  区块天眼APP讯 : DEX衍生品基础设施由以太坊与其他高性能L1(OKEx Chain/Solana/Avalanche等)组成,就当下而言,绝大多数产品会选择基于以太坊的Layer 2构建交易,比如最主流的dYdX、Synthetix、MCDEX、Perpetual等,但也有产品会同时选择多个高性能的L1与Layer 2网络架构业务,例如Kine Protocol选择同时跨链ETH、Polygon、OEC、BSC、Heco,采用链上质押+链下交易形式,实现0 gas费,0滑点的做多/做空交易,达到CEX的用户体验。

  此外,订单薄类永续合约产品Injective则另辟蹊径,选择基于Cosmos技术架构独立去中心化的Layer 2网络,该网络由Injective Blockchain、Injective DEX、Injective Bridge三部分组成。负责交易部分的Injective DEX协议便搭建在该网络之上。

  不过,随着高性能L1基础设施不断完善,直接将产品架构在高性能L1上或许会是不错的选择,例如Serum就是直接架构在Solana永续合约类产品。

  其次是Layer 2解决方案。

  随着以太坊Layer 2的不断完善,为DEX衍生品交易开启了无限想象空间,其有意义不亚于Axie上线Ronin,因为衍生品交易对基础设施性能有极高的要求,特别是基于订单簿撮合的衍生品。

  目前主流的以太坊Layer 2有zkSync、Starkware、Optimism、Arbitrum、Immutable X、Metis、Hermez,侧链有Polygon。虽然Starkware网络距离真正开放尚需时日,但已经吸引了dYdX、DiversiFi、Sorare等优秀项目入驻。MCDEX、Futureswap v3、Perpetual等则选择在Arbitrum上运行,Synthetix等选择与Optimism合作。目前各类Layer 2基础设施仍在完善中,但对DeFi手续费依然有明显改善,如下图所示,基于Arbitrum One的一笔Swap交易手续费只有L1的12%。

  去中心化衍生品的高阶应用包括利率衍生品(Swivel、Pendle、Element、Sense)、二元期权(Thales、Divergence)、波动率指数(Volmex、CVI)。

  那么这些衍生品能为加密行业带来什么?

  以利率衍生品为例,在传统股票交易市场持有股票与获得股票分红是紧密捆绑的,但如果将DeFi思想引入其中,就可以将股票与分红进行分离。通过发行本金代币与收益代币,前者用以代表用户锁定的本金头寸,后者可以要求获得存放在平台中的资产的基础收益率,做到了本金与收益率的完全剥离,分别流通,增加了资本的利用率。

  例如,Pendle用户可以选择将Aave、Compound等存款协议中的存款凭证锁定在Pendle的智能合约中,得到OT(代表用户抵押物的求偿权的Ownership Token)与 XYT(代表未来收益的代币)。出售方可在DEX中卖出XYT,从而锁定收益,实现固定利率存款;或者可以放入流动性池子提供流动性赚取Pendl代币。而买入方则对应使用较小的本金购买了该XYT对应OT未来一定期限的收益权。

  再以Element Finance为例,在该协议中用户可以将基础资产(如ETH、BTC、USDC等)划分成两个部分——主体代币PT(Principle Token)以及收益代币YT(Yield Token)。假设投资者小明持有1000个USDC,存入Element Finance就可以得到1000 ptUSDC和1000 ytUSDC,此后小明就可以将本金和收益作为两个不同的代币PT和YT进行控制与交易。

  那么,小明能否卖出1000 ptUSDC只持有ytUSDC?当然可以,小明可以将ptUSDC卖给小张,而持有的YT仍在生息。此时小张可以将持有的ptUSDC再次再次进行运作,例如兑换成USDC再重复小明的动作。

  总之,DEX衍生品的高阶玩法将会唤醒更多高阶金融衍产品,将DeFi推向新高潮。

去中心化衍生品的想象空间

  DEX衍生品至少会带来三方面的想象空间,分别是DEX衍生品与DeFi/NFT组合,DEX衍生品交易与传统金融市场结合与DEX衍生品市场本身的交易增长。

  首先,DEX衍生品交易与DeFi/NFT组合将焕发无限想象空间。

  组合分为基于机制设计需要与市场需求。在机制设计方面,以Perpetual Protocol与Uniswap v3的“联姻”为例,该协议升级到V2 Curie版本之后,选择在Arbitrum上部署协议,该版本将在Uniswap v3版本的集中流动池中执行其永续合约交易,这样Perpetual Protocol就将具备更强的可扩展性、流动性聚集、自由市场创建的特性,更重要的是,这样的“联姻”无意间促成了另一个重要模式——“交叉保证金”(Cross Margining)。目前V2 Curie版本已进行到第一阶段,即在Arbitrum上上线Uniswap V3集中流动性和做市商策略。

  在市场需求方面,众所周知,在NFT牛市进程中,诞生了一个又一个天价NFT作品,前有Beele 6900万美元的《Everydays: The First 5000 Days》,后有CryptoPunk #7804以4200 枚ETH (约合757万美元)的高价售出,再后来CryptoPunk #7523被DraftKings的大股东Shalom Meckenzie以1180万美元收入囊中......

  未来NFT的疯狂必然还将继续上演,但过高的价格也导致该品类流动性极差,如果能够将这些NFT进行代币化,将会大大增加其流动性,甚至还可以与DEX衍生品交易结合,将NFT的远期价格纳入交易,也能够部分解决NFT流动性差的问题。

  此外,DEX衍生品交易也会对传统衍生品市场产生影响。

  目前,包括CEX/DEX在内的全球数以百计的交易所基本以加密资产交易为主,未来DEX衍生品交易所是否有可能脑囊括更多传统资产?他们可能是大豆、小麦、玉米、酒精、动力煤、牛羊肉、原油与金属等等,最终某一个DEX衍生品交易所发展成类似芝加哥商品交易所那样的巨头,以满足全球范围内各种标的物的去中心化对冲需求。此外,相较于中心化金融世界周一至周五交易,DeFi全天24小时全年365天的交易更能够满足交易者的需求。

  最后,市值增长层面。

  根据“成熟的金融市场衍生品成交量一般会数倍于现货成交量”的规律,例如2020年整体的衍生品市场的名义价值大致为840万亿美元,而对应的股票、债券等现货市场成交规模约为170万亿美元,衍生品市场的规模是其现货资产成交量的4-5倍。

  目前DEX衍生品日成交量约为为30亿美元,DEX现货成交量约为2200亿美元,由此认为,量DEX衍生品正常成交应该为9000亿美元,就成交量而言,还有300倍上涨空间。未来在以太坊Layer 2与众多高性能L1加持下,这一目标或许会被实现。

去中心衍生品面临怎样的问题

  在以太坊L1语境下,矿工抢跑的专业表述为矿工可提取价值(MEV),即指矿工通过拍卖其挖出区块中的交易排序,可以获得的区块奖励和交易费用之外的额外利润,截止9月底,以太坊矿工累计可提取价值高达7.26亿美元。由此衍生出了形式多样的套利机器人,包括抢跑机器人、尾随机器人、清算机器人......普通交易者不得不为此买单。

数据来源:https://explore.flashbots.net/

  当然,该问题最为彻底的解决办法当然是ETH转PoS,将以太坊矿工彻底淘汰,但由于ETH2.0完全落地尚需数年,在这之前,以太坊生态也通过各种巧妙的办法应对矿工可提取价值,Eden Network、Flashbots等项目各自给出了该问题的解决方案,一定程度上解决了矿工可提取价值问题。

  但是,去DEX衍生品中,一切都发生了变化,这是因为,单纯的代币swap相比衍生品交易要复杂很多,这中间会涉及一系列的风险管理,保证金交易,清算机制以及稳定的喂价机制等。不过随着以太坊Layer 2逐步上线,由于其拥有更高的吞吐量,Layer 2可以实现预言机低延迟,有可能可以阻止抢跑。

  此外,DEX衍生品对预言机有极高的要求。

  在产品设定中,包括主流永续合约(Perpetual/dYdX)、期权(Hegic/Opyn)、合成资产(Synthetix/UMA)在内的产品,均采用Chainlink预言机作为价格来源,在Uniswap这样的现货交易市场并不存在任何问题,但由于衍生品交易动辄几十倍的杠杆,对价格敏感度呈数量级增长,这就要求Chainlink这样的预言机有极高的可靠性与稳定性。

  最后是交叉保证金机制的运用。7月中旬,Multicoin Capital管理合伙人Kyle Samani通过的连环推提出这样的观点,在衍生品交易中交叉保证金 (Cross Margining) 就是一切。与中心化交易所普遍采用该机制的现象相比,目前DEX衍生品领域仅Perpetual、dYdX等几家正在上线该机制,也从侧面说明,在于中心化交易所竞争的过程中,DEX衍生品市场还有很长的路要走。

  综上,虽然当下DEX衍生品存在这样与那样的问题,但相信在加密社区众多智慧大脑的努力下,一切问题终将得到解决,我们也将迎来新的DEX衍生品时代。

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DEX
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