行业时事
【固收 | 齐晟】“宽信用”未见起色，仍需努力（20210913）
【市场 | 赵伟】3731点围而不攻 蓄势后走的更远（20210913）
【海外策略 | 韩振国 党崇钰（联系人）】港股点评：估值寻底而非政策寻底，关注A股赶顶与美股震荡（20210914）
【电新 | 申建国】碳中和下光伏高度景气，EVA粒子供需紧平衡（20210913）
【环保 | 王宁】生态环境部提出危废全过程规范化管理要求（20210913）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”芯源微：Q2业绩高增长，定增10亿储备研发与扩产（20210913）
【医药 | 唐爱金】“强烈推荐”维力医疗-携手合作引入Sharlet微结构专利技术，拓展抗菌医用导管及手套前景广阔（20210914）
行业时事
固收 | 齐晟
“宽信用”未见起色，仍需努力
1、金融数据简评：企业居民贷款未见起色，短期内仍依赖政府融资8月金融数据公布，新增人民币贷款1.27万亿，新增社融2.96万亿，M1、M2分别同比增长4.2%、8.2%，整体延续7月趋势，未明显超预期。各分项变化趋势大致不变，贷款端仍然主要依赖票据融资，居民企业贷款未见明显改善。“结构化宽信用”对企业贷款的拉动尚不明显；票据仍呈现“低利率，高融资量”状态，进一步佐证贷款需求不足的事实。以7月超预期降准为代表，近期“宽信用”政策频出，但从7月-8月金融数据中仍不能看到明显改善迹象。实体融资需求偏弱和银行信用创造意愿偏低二者共同造就了目前“宽信用”难以推进的局面。从上市银行中报披露的负债细节数据中也可以看到这一点。从价格因素上看银行综合负债成本与一季报持平；从负债结构来看二季度银行正在以更高成本负债替代更低成本负债，间接降低了银行信用扩张意愿。后续可能会看到更多改变银行负债结构，从而降低银行负债成本的政策出现。展望未来，非标压降、直接融资热度高的现状预计不变，居民消费是否能够改善继而带动居民贷款恢复、宽信用力度加大与企业端需求减弱之间的矛盾如何演化均为后续重要关注点；而政府债券预计仍将成为未来社融的重要支撑点。2、利率债市场回顾与展望：预期落空初见端倪后续在经济下行预期下，应持续关注基本面中的超预期因素。同时，降准预期的持续落空、理财产品整改后续政策的正式出台，都是容易引起债市回调的重要因素。3、高频数据观测：生产端，汽车、钢铁开工率下滑。需求端，乘用车销量同比小幅下滑；房地产成交量地位下滑，土地楼面均价降幅扩大，溢价率下滑至低位。外需出口集装箱指数继续上升。价格端，上游原油、铜铝价格保持震荡，中游建材方面综合指数上行，水泥、玻璃均出现上升。下游消费端，猪肉、水果、蔬菜价格上周上行。风险提示：货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期等。
市场 | 赵伟
3731点围而不攻 蓄势后走的更远
昨（9月13日）大盘上涨，但北上资金却净流出 38.24亿，其中沪市净流出5.92亿，深市净流出32.33亿，大盘处于相对高位，北上资金净流出，且以深市为主要流出对象，这一方面说明深市的估值压力继续存在，短线还未有企稳迹象，另一方面说明随着大盘跨越3700点，技术上存在着获利回吐压力，短线大盘难立即有效跨越3731点，为了后市出击更有力，蓄势整理在所难免。
我们认为，3731点围而不攻，蓄势后走的更远。操作上，逢低关注金融、“中”字头、“碳中和”概念、电力、高端制造、环保及股价处于底部二线蓝筹股，回避近一段时期涨幅过高股及高估值股，对于白酒、医药等传统消费股继续观望。风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
海外策略 | 韩振国 党崇钰（联系人）
港股点评：估值寻底而非政策寻底，关注A股赶顶与美股震荡
2021年9月13日，香港恒生指数盘中最大跌幅为2.41%，收盘下跌1.50%；恒生科技指数盘中最大跌幅3.64%，收盘下跌2.27%。
点评：港股的下跌依然源于与反垄断和企业社会责任（CSR）等相关的产业监管政策强化（如青少年游戏时长限制、互联网企业禁止屏蔽链接、香港立法会完成有关修例禁止加热烟及电子烟的审议工作等）的影响引发投资者担忧。近期投资者对港股破净讨论较多，这表明港股近期的寻底行为属于估值寻底，而非政策寻底。
所谓估值寻底，一是指数层面的所谓破净，二是占指数高权重的股票、互联网巨头如腾讯前期已经跌到低于20倍的PE。本报告不认同政策底的说法，目前反垄断仍然处于加速期而非减速期或饱和期（参考研报《平台经济反垄断：影响与展望》），在反垄断和企业社会责任（CSR）方面，目前政策是一贯的，并没有出现边际弱化。
A股方面，尽管趋势向上，但考虑到国庆节长假前由于股市上涨较快，部分投资者考虑到兑现收益以及长假可能带来不确定性，从而选择持币过节，这将助推A股在阶段性加速赶顶的过程后可能出现震荡的风险。除了交易层面和经济基本面，近期市场对国内经济政策预期较为饱满，但央行9月已新增再贷款额度，并且未来发行专项债对应的项目建设无法短期迅速提升，市场预期更加宽松的政策红利在第四季度发力的可能性更大，这或将无助于当前出现短期的政策催化剂。
美股方面，一方面，宏观上，市场对美联储的Taper预期逐渐加强，尽管市场早已对Taper有心理准备，但仍然难免引起美债利率上扬与美股一定程度的震荡调整与估值下滑；另一方面，微观上，企业的资产负债表或将受到双重的负面影响，即美国的高赤字最终还将通过民主党的加税来实现，从而降低企业税后利润，而通胀则通过提高企业的成本同样会降低企业的利润。
风险提示：变异新冠病毒导致全球宏观经济下滑超预期；美联储货币政策预期管理超预期；美股下跌超预期；中国产业政策监管强度超预期；中国内需下滑和信用风险超预期。
电新 | 申建国
碳中和下光伏高度景气，EVA粒子供需紧平衡
光伏胶膜是EVA重要应用领域。乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）两种单体共聚制得的热塑性树脂，被广泛应用于发泡鞋材、光伏胶膜、电线电缆、热熔胶、涂覆料及农膜等领域，用于光伏组件封装的EVA胶膜要求具有低熔点和高透光率，具备此特性的EVA树脂的VA含量在28%-33%间。
光伏装机需求旺盛，光伏级EVA景气高企。光伏发电竞争力凸显，全球装机量持续增长；EVA胶膜是主流封装材料，随着下游胶膜厂商扩产，光伏EVA需求旺盛；预计2021-2025年全球光伏装机量分别为160/200/230/260/300GW，对应全球胶膜需求量分别为20.3/26.0/30.4/34.7/40.5亿平，对应光伏级EVA粒子需求分别为77.0/101.0/121.5/141.6/168.4万吨。
光伏料新增产能受限，2023年前维持紧平衡。我国EVA树脂60%依赖进口，近年国内EVA产量、自给率、产能利用率呈现稳步增长态势，国内装置大多兼产EVA与LDPE，国内EVA市场一直供不应求。生产EVA的设备和技术主要来自海外，技术壁垒高，建设周期长，且从开车到连续稳定生产出光伏级EVA产品需要较长时间的工艺积累，通常光伏级EVA扩产周期长达4-5年。目前国内仅斯尔邦、联泓新科、浙江台塑三家厂商可生产光伏级EVA。目前国内EVA厂商中有延长榆能化、扬子石化、中化泉州投产，浙江石化、古雷石化等产能开车时间有所延后，预计2021年EVA新增产能主要来自斯尔邦、联泓新科、宁波台塑三家厂商光伏料产能提升。预计2021-2023年光伏级EVA总供给为79.48/98.08/119.48万吨，2023年前光伏级EVA仍供应持续紧平衡。
投资建议：受益于光伏装机增长，以及EVA扩产节奏时间长、难度大，新增光伏级EVA产能有限，EVA粒子有望供不应求，近几年价格有望维持高位；短期产量增加仍以斯尔邦、联泓新科、浙江台塑三家厂商为主，占据先发优势；关注：东方盛虹、联泓新科。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏级EVA产能释放超预期；上游原材料价格上涨。
环保 | 王宁
生态环境部提出危废全过程规范化管理要求
生态环境部印发《“十四五”全国危险废物规范化环境管理评估工作方案》：
1）《方案》补充完善了相关评估指标，为地方生态环境主管部门和相关单位强化危险废物环境管理提供重要参考。《方案》提出危险废物产生、收集、贮存、转移、利用、处置等全过程规范化环境管理要求；重点聚焦“十三五”期间危险废物规范化环境管理中发现的信息化应用不充分等问题，有针对性地强化了相关要求。
2）《方案》将采取三种措施：一是在生态环境主管部门评估指标中设置“危险废物环境管理信息化应用情况”指标，推动各地全面应用国家危险废物信息管理系统（含省级自建系统）。二是在工业危险废物产生单位和危险废物经营单位评估指标中进一步明确应通过信息化方式执行“管理计划制度”“台账和申报制度”“转移制度”“记录和报告经营情况制度”等，督促危险废物相关单位通过国家危险废物信息管理系统开展危险废物产生情况在线申报、管理计划在线备案、转移联单在线运行、经营情况在线报告等。三是在工业危险废物产生单位和危险废物经营单位评估指标中设置“加分项”，鼓励有条件的危险废物相关单位在重点环节和关键节点应用视频监控、电子标签等智能监控手段。
3）2020年以来，危废监管力度明显加强。2020年4月，《全国安全生产专项整治三年行动计划》印发，明确了9个专项整治实施方案，危废专项治理是三年专项整治的重点之一，将自2020年4月至2022年12月结束。2020年7月，生态部、公安部、最高检联合印发《关于严厉打击危险废物环境违法犯罪行为的通知》，决定于2020年7月至11月组织联合开展严厉打击危废环境违法犯罪行为的活动，对违法链条上全部涉案企业和个人，依法实施严惩重罚。
4）危险废物处置费用较高，我国部分工业企业为节省处置成本，一直存在危废违法排放的问题。危废监管力度的加严有助于进一步规范危废转移处置链条，促进正规渠道危废处置需求的提升。建议关注：高能环境、东江环保等。
风险提示：项目推进进度不及预期；政策落地进度不及预期；疫情反复风险。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
芯源微：Q2业绩高增长，定增10亿储备研发与扩产
加大市场开拓，业绩高速增长。2021年上半年实现营收3.5亿元，同比增长462%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长464.1%。对应Q2实现营收2.37亿元，同比增长高达340%，归母净利润0.3亿元，同比增长103%。
在手订单饱满，前道产品研发持续推进。拟定增募资10亿元用于研发与扩产。临港聚焦更高工艺等级产品线。新基地将充分受益临港产业集聚效应。沈阳二期持续扩产供货能力。盈利预测：我们预计公司2021-2023年营业收入7.1/11.2/16.5亿元，归母净利润0.9/1.5/2.0亿元，维持“推荐”评级。风险提示：产品研发不及预期；下游扩产不及预期；行业竞争加剧。
医药 | 唐爱金
维力医疗：携手合作引入Sharlet微结构专利技术，拓展抗菌医用导管及手套前景广阔
公司9月9日公告与鲨利生物现场签署《合作协议》双方拟合作基于Sharklet系列专利及技术（以下简称“Sharklet技术”，该技术能够抑制细菌生长，限制病毒的接触转移从而减少有害微生物的传播）于不同领域、产品的应用性开发，共同实现其应用及商业价值。
合作内容：1）开发Sharklet微结构的医用导管，鲨利生物授权维力医疗制造、销售Sharklet微结构技术的医用导管类产品，维力医疗支付授权许可费、产品销售的提成。2）成立合资公司开发、生产、推广、销售具有Sharklet 微结构的民用和医用手套，维力医疗持股60%，鲨利公司持股40%。（1）鲨纹技术由全球顶尖科学专家团队研发，核心技术获美国、中国各权威机构认证。（2）Sharklet技术鲨纹微结构技术全球领先，拥有“疏水疏油”抗接触、抗传染、抗细菌聚集繁殖的优势，运用仿生学纯物理抗菌原理可减少95%细菌。（3）Sharklet技术应用于医疗领域，能实现抗菌及加快伤口愈合，消费领域潜力广阔。（4）维力医疗携手合作Sharklet ，助力公司实现产品力快速升级，在医用导管领域的排他性约束有助于保障产品开发上市后的独家市场竞争优势。
盈利预测：根据公司经营情况，我们预计公司2021-23年归母净利润分别为1.30亿、1.81和2.42亿元，对应EPS分别为0.50、0.70和 0.93元。公司当前股价对应2021-23年PE估值分别为24、17、13倍，维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：Sharklet公司核心图案专利过期风险；应用场景验证风险；市场竞争风险；生产成本和品质控制风险。
举报电话: 13816368049
