今天是2021年09月04日星期六，农历七月二十八。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业时事
【非银 | 韩振国 孙冀齐（联系人）】保险行业中报点评：负债端持续承压，寿险改革成效有待观察（20210903）
【军工 | 鲍学博】关联交易执行率保持稳定，军工景气度基本符合预期（20210903）
【食品 | 薛玉虎】白酒平稳，调味品及疫情受益板块探底——食品饮料2021中报综述（20210903）
核心推荐
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”宏微科技：国产IGBT先行者（20210903）
【科技&电子 | 陈杭】“推荐”韦尔股份：射频，DDIC，汽车CIS未来可期（20210903）
【食品 | 薛玉虎】“推荐”科拓生物：自研本土明星菌株，目标打造国产益生菌第一品牌（20210903）
【医药 | 唐爱金】“强烈推荐”康泰生物：业绩稳健增长30%，在研品种渐入收获期（20210903）
行业时事
非银 | 韩振国 孙冀齐（联系人）
保险行业中报点评：负债端持续承压，寿险改革成效有待观察
2021H1险企负债端持续承压，投资驱动净利润高速增长。寿险新单承压，车险业务受综改影响保费出现一定下滑，EV增速放缓，良好的投资表现驱动净利润同比高增，带动ROE增长，但分红率、股息率普遍出现下降。人身险改革持续推进，代理人队伍规模缩减，致使部分险企新单保费、NBV同降。细分来看，人身险经营呈现3大特征：1）代理人队伍人力持续下滑；2）疫情常态化、保障需求复苏尚待时日，NBVM同比下降，长期健康险及期缴业务占比略有提升；3）业务质量下降，13月继续率承压，退保率提升。财险业务：1）严风控、降成本、优结构三管齐下，龙头险企对综合成本率实现有效管控；2）车险综改持续推进，马太效应显著，市场集中度提升；3）非车业务快速增长，险企逐步出清高风险保证保险产品降低综合成本率，健康险业务持续拉动保费增长。投资成为净利润增长的主要支撑，总投资收益率优于预期，险资债权类资产配置有升有降。下半年展望：普惠型产品渗透率提升+监管趋严，利好行业长期健康发展。长期来看，人均可支配收入增长和保障意识的提升将带动广阔的保障需求，目前绝大多数上市险企PEV< 1，推荐持续推行高质量代理人策略的友邦保险、对综合成本率实现有效管控的中国人保。风险提示：政策风险、利率大幅下降、权益市场大幅波动、代理人队伍规模持续下滑。
军工 | 鲍学博
关联交易执行率保持稳定，军工景气度基本符合预期
1、军工央企上半年日常关联交易的执行率可反映公司实际经营情况与年初公司预计情况是否相符。2021年军工央企日常关联交易预计值同比高增长，反映了公司对行业高景气的预判，详细情况可参考我们5月8日发布的报告《方正军工深度：从军工央企日常关联交易看行业景气度》。上半年，16家军工央企日常关联交易金额合计达361.34亿元，同比增长14.43%，占全年预计值的比例为30.08%，与去年同期31.86%的比例相比基本保持稳定，上半年军工行业景气度基本符合全年预期。
2、航空产业链上半年日常关联交易执行率与去年同期基本一致，不同产业链位置的企业表现有所不同。我们分析了9家航空产业链军工央企上市公司2021H1日常关联交易情况，上半年日常关联交易金额合计259.19亿元，同比增长22.35%，占全年预计值的比例为33.04%，与去年同期35.39%的比例相比，基本保持稳定，上半年航空产业链景气度基本符合年初预期。
3、航天电器日常关联交易同比高增长，体现航天科工集团导弹等领域高景气。航天电器上半年日常关联交易中向关联方销售商品金额为5．21亿元，同比增长72.23%，占全年预计值的比例为35.90%，与去年基本持平。
4、船舶产业链中，中国海防上半年日常关联交易中向关联人销售商品金额为11.42亿元，同比增长21.45%，占全年预计值的比例为34.62%，与去年基本持平。
5、电子和地面兵装产业链中国睿科技、内蒙一机日常关联交易金额同比下降，日常关联交易金额占全年预计值比例降低。国睿科技和内蒙一机上半年日常关联交易金额分别同比降低-31.32%和-9.34%，日常关联交易金额占全年预计值比例分别为35.69%和26.97%，与去年同期63.11%和33.37%的比例相比，下降明显。
6、整体来看，航空、航天产业链行业高景气得到验证，建议关注航空、航天产业链的投资机会。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
食品 | 薛玉虎
白酒平稳，调味品及疫情受益板块探底——食品饮料2021中报综述
1、Q2继续复苏，白酒与非白酒分化明显。
2、白酒：次高端加速成长，板块迎来长线布局机会。1）板块Q2收入继续高增，增速环比Q1有所回落。2）白酒的商业模式、盈利能力和消费需求没有发生根本变化，行业基本面稳健，长期趋势向好且没有大的系统性风险。3）当前位置建议重点关注贵州茅台+区域次高端。
3、啤酒：成本上涨拖累利润，行业高端化趋势不改。
4、食品大众品：Q2业绩探底，关注需求恢复后布局机会。具体子板块来看：1）调味品：行业面临暂时性压力，Q2大多公司业绩低预期。2）乳制品：Q2高基数下，收入表现平稳，竞争趋缓利润好于预期。3）速冻食品：基数差异导致表现分化，利润短期承压。4）软饮料：为数不多的弹性增长板块，但后续成本压力上升。5）休闲食品：中报普遍低于预期，静待下半年业绩转折。6）卤制品：Q2同店稳健复苏，叠加开店提速，收入平稳恢复。
5、推荐个股：1)白酒：贵州茅台、今世缘、洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、口子窖、舍得酒业等。2)大众品：百润股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、海天味业、重庆啤酒、洽洽食品等。
风险提示：新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；宏观经济波动导致消费升级速度受阻；国家行业政策变化；食品安全事件等。
核心推荐
科技&电子 | 陈杭
宏微科技：国产IGBT先行者
Fabless模式优势显著，专注芯片研发设计。公司拥有自主研发设计芯片的能力，开发的宏微第三代M3i、第四代M4i的IGBT以及FRED等产品的各项性能指标与英飞凌同类产品接近，达到国内进口主流产品的技术水平，目前对标英飞凌IGBT 7系列、Emcon 7系列的自研IGBT和FRED M7d系列芯片产品已处于研发制样中。新兴市场需求高涨，功率半导体市场规模持续扩张。功率半导体器件广泛应用于工业控制、新能源发电、汽车电子和汽车充电桩等领域，据统计，2019年全球功率器件市场规模约为404亿美元，预计2021年市场规模将达441亿美元，其中IGBT将是未来5年增长最强劲的半导体功率器件。产品覆盖领域广泛，聚焦行业龙头客户。工业控制领域，公司的产品主要应用于变频器、逆变电焊机、UPS电源等，目前已经成为台达集团、汇川技术、奥太集团、上海沪工等多家行业领军企业的供应商，其中汇川科技的股东汇川投资持有公司3.4%的股权；新能源领域，产品主要应用于光伏逆变器、新能源汽车电控系统、新能源汽车充电桩等，客户群覆盖盛弘股份、科士达、华为技术等众多优秀企业；白色家电领域，公司为海尔等家电龙头提供FRED单管、IGBT单管等产品。未来随着公司产品类型的不断丰富，公司的主要客户群体所处行业会进一步丰富。盈利预测：预计公司2021-2023年营收5.0/7.8/12.4亿元，归母净利润0.7/1.0/1.6亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；技术研发不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
科技&电子 | 陈杭
韦尔股份：射频，DDIC，汽车CIS未来可期
8月26日，公司发布2021年半年度报告，报告期内实现营业收入124.4亿元，同比增长54.8%；归母净利润22.4亿元，同比增长126.6%。协同效应显现，业绩高增长。通过产品线的整合，公司充分发挥了各业务体系的协同效应，2021年上半年实现营业收入124.4亿元，同比增长54.8%；归母净利润22.4亿元，同比增长126.6%。授予权益总计1160万份，股权激励锁定人才红利。8月26日公司发布2021年股票期权与限制性股票激励计划，拟向激励对象授予权益总计1160万份，占激励计划公告时公司股本总额的1.34%，激励对象包括高管以及核心技术人员，由此激发管理、研发团队的积极性，提高经营效率。随着自动驾驶技术的升级，汽车CIS价值量提升。随着车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及，汽车上摄像头的数量迅速增加，像素也从VGA-2M提升至8M，其中1-2M汽车CIS单价在3-8美元，8M的单价超过10美元，价值量较高。公司与国际领先的汽车视觉技术的公司开展方案合作，为后视摄像头、环景显示系统和电子后视镜提供了更高性价比的高质量图像解决方案。注重TDDI/DDIC后装市场，角逐触显芯片新赛道。公司并购了深圳吉迪思电子科技有限公司，专注后装市场TDDI/DDIC产品的研发与制造，助力公司角逐触控与显示芯片新赛道。公司利用前瞻性的技术研发能力，将LCD DDIC和Touch驱动芯片合二为一，降低显示屏模组厚度，节约系统器件面积，增强显示和触控效果的同时，降低成本。射频产品布局成熟，持续引领新技术发展。在射频芯片领域，公司致力于高性能射频器件的研发，已经在RF Switch、Tuner、LNA领域研发出了具有市场竞争优势的成果，产品性价比高于国内竞争对手。设计上，公司射频产品采用CMOS工艺设计，依靠新设计、新工艺和新材料的结合，突破了传统的保守的设计思路。封装上，公司产品采用传统封装工艺，较国外竞争对手采用的高端封装工艺，可极大降低产品成本，同时避免了产能限制的问题。盈利预测：预计公司2021-2023年营收288.4/357.9/451.0亿元，归母净利润46.4/58.3/75.2亿元，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；技术研发不及预期；盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
食品 | 薛玉虎
科拓生物：自研本土明星菌株，目标打造国产益生菌第一品牌
1、“两个基础，三大系列”业务格局稳固，重点突破益生菌领域。
2、公司自主研发明星菌株具备稀缺性，正逐步替代进口菌株，目标打造“国产益生菌第一品牌”。
3、复配食品添加剂应用领域需求拓宽，动植物微生态制剂经济环保，正逐步推广。
4、盈利预测与评级：
公司将加快发展益生菌业务，同时兼顾复配食品添加剂以及动植物微生态制剂业务，我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.74元、0.91元和1.13元，PE分别为43、35和28，给予“推荐”评级。
风险提示：疫情反复；行业增长不达预期；新产品研发风险；产能投放进度低于预期；食品安全问题；客户集中度较高等。
医药 | 唐爱金
康泰生物：业绩稳健增长30%，在研品种渐入收获期
公司发布2021年半年报，上半年实现营收10.52亿元，同比增长20.95%；归属于上市公司股东的净利润3.37亿元，同比增长29.54%；扣非归母净利润为2.96亿元，同比增长16.52%；经营活动产生的现金流量净额0.49亿元，同比增长89.39%。（1）营收稳步增长20.95%，乙肝疫苗恢复供应、新冠疫苗获批上市推动免疫规划疫苗迅速增长949.76%。公司上半年实现营收10.52亿元，同比增长20.95%，其中免疫规划疫苗收入1.80亿，同比增长949.76%。乙肝疫苗自2020年10月恢复生产以来，产销量逐步增大；新冠疫苗于今年五月获批国内紧急使用并实现规模化销售，使公司营业收入和净利润实现稳步增长。预计新冠灭活疫苗下半年仍将持续放量，年产能有望达到3亿剂左右。（2）受新冠疫苗接种影响，非免疫规划疫苗同比增长2.28%，下半年有望恢复销售重拾高增长。受新冠疫苗接种影响，常规疫苗接种率下降，公司非免疫规划疫苗收入8.72亿，与去年持平，略为增高。下半年新冠疫苗逐渐达到接种目标，二类苗的接种有望得到恢复和提高，公司四联苗、23价肺炎疫苗等非免疫规划疫苗有望销售放量。（3）在研管线丰富，新品种逐渐进入收获期。上半年研发投入1.45亿，同比增长54.53%。公司在研项目30余项，其中13项产品进入注册程序：13价肺炎球菌结合疫苗已申请药品注册批件并完成注册现场检查，有望年底获批上市；冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已申请药品注册批件，预计明年获批上市；冻干水痘减毒活疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌结合疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）处于三期临床阶段；吸附无细胞百白破联合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗是目前国内唯一获得药物临床试验批准的国产五联疫苗。盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润（含新冠疫苗收入）分别为24.48亿元、49.85亿元和33.90亿元，同比分别增长265.17%、71.63%和-27.76%，2021-2023年EPS分别为3.56元、7.26元和4.94元。公司当前股价对应2021-23年PE估值分别为33、16、24倍，给予公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：行业政策变动的风险；新产品研发未达预期的风险；接种疫苗不良事件的风险；产品销售不及预期的风险。
举报电话: 13816368049
