行业时事
【宏观 | 周君芝】常识与反常识：PMI是否领先出口（20210902）
【固收 | 齐晟】山东城投债务结构梳理（20210901）
【策略 | 刘阳】心有灯盏，向阳而生——9月策略月报（20210902）
核心推荐
【银行 | 余金鑫】“推荐”中国银行：利润增速提升显著，科技赋能引领发展——2021年中报详解（20210901）
【计算机 | 方闻千】“推荐”三六零：政企安全全面起航（20210901）
【传媒 | 方博云】“推荐”三七互娱：出海收入翻倍表现亮眼，静待下半年利润释放、政策利空消化（20210901）
【传媒 | 方博云】“推荐”中公教育：省考提前、竞争格局变化、加大投入等原因影响短期业绩，持续优化供给巩固龙头地位（20210901）
【海外 | 韩筱辰】“推荐”美团-W（3690.HK）2Q21深度点评&纪要：业绩增长超预期，多业务驱动长期价值（20210901）
【医药 | 唐爱金】“推荐”圣湘生物:新冠试剂价格回调业绩短期承压，传统优势试剂实现134%高速增长（20210902）
【社服 | 芦冠宇】“推荐”人瑞人才：灵活用工强者恒强，龙头企业景气度可期（20210901）
【社服 | 芦冠宇】“推荐”奥园美谷：医美业务贡献利润，产业转型不断推进（20210901）
【电新 | 申建国】“推荐”星源材质：长单超预期，LG欲锁未来4.5年隔膜产能（20210901）
【环保&机械 | 王宁】“强烈推荐”燕麦科技：FPC测试龙头，智能化浪潮下加速蜕变（20210901）
行业时事
宏观 | 周君芝
常识与反常识：PMI是否领先出口
年初至今出口持续相对高景气，但也面临诸多短期扰动，出口同比因此明显波动。过滤临时扰动，准确把握出口趋势，进而判断未来方向，这是今年宏观经济研究面临的一个挑战。目前不少市场参与者试图使用PMI新出口订单指数来预测出口趋势。PMI新出口订单指数领先实际出口额，几乎成为一种常识性的共识。然而问题是，PMI是否具备较强的领先性，背后逻辑是什么？相应研究较少。
本文尝试用严谨的方法逐层解开PMI和出口额之间关系。PMI和出口之间的“反常识”关系出口订单领先实际出口额，微观逻辑成立。加上PMI指标数据公布时间较早，因而市场将PMI指标中的细分项——新出口订单指标，理解为实际出口额的领先指标。为简化表述，将PMI新出口订单指数简称为“出口PMI”。不少市场参与者认可出口PMI的领先性，甚至用出口PMI推测实际出口额。出口PMI领先实际出口额，可以说是一条“常识性”规律。然而有意思的是，出口PMI和实际出口额之间的领先滞后性，不能在历史数据中得到验证。经验显示一组“反常识”关系：出口PMI对实际出口额的领先性极弱。今年出口PMI与出口额之间背离尤为明显。今年前7个月，出口PMI有6个月都在下行，然而今年1-7月实际的出口额同比维持了相当高的景气表现。
从统计口径理解PMI为何不能领先出口第一，PMI本质上反映的是企业数量占比。PMI是典型的扩散指数，针对统计认为景气向上的企业数量相对总样本的占比。至于每个企业出口订单的金额具体变动多少，最终样本企业加总的出口订单总额变动了多少，出口PMI是无法有效反应的。第二，PMI的PPS抽样方法无法有效反映出口结构。
PMI设计初衷是为反映“制造业企业生产经营状况”，所以不同行业权重以工业增加值（或营业收入）为参考。一个细分行业的工业增加值（或者营业收入）越高，则该行业抽取的企业数量就越多。这便是PPS抽样（按规模大小成比例进行概率抽样）。然而，工业增加值高的行业，未必是出口额高的行业，锚定工增的PPS统计方法，反而无法有效反应真实的出口趋势。例如，完全可能会出现工增与出口趋势不一致的行业或企业。风险提示：疫情发展超预期；疫苗推广不及预期；海外财政和货币政策超预期。
固收 | 齐晟
山东城投债务结构梳理
1、 信用债专题研究：我们以133家有最新资料的山东发债平台作为研究样本，根据最新年报有息负债科目，手工整理并分析了其债务数据，以供投资者把握区域债务现状。债务规模方面，青岛、济南、潍坊、威海、济宁、淄博等地的城投有息债务规模较高，且青岛、淄博市级和区县级平台债务仍在高速扩张中。债务结构方面，菏泽、滨州、东营、德州、枣庄和烟台的银行借款占比高、债券占比低；临沂、青岛、济南和淄博的银行借款和债券相对均衡；日照、威海、潍坊、济宁和聊城则非标占比高，且威海、潍坊、济宁地区非标的绝对规模也较高，值得密切关注。债券融资方面，各地的区县级城投普遍私募债券占比高，有17家主体私募公司债余额/净资产的比例超过了40%；山东省今年1-8月的债券净融资主要来自青岛、济南、临沂、省级平台和淄博等地；青岛和济南的平台债券融资优势突出，但反观济宁、潍坊等地，城投债净增量有所放缓。此外，部分主体的流贷占比偏高，可能面临政策收紧压力。
2、 信用市场回顾与展望：上周信用债融资规模继续保持高位水平，8月信用债实现净融资约2905亿元，为年内单月最高规模。上周信用债取消或推迟发行现象较前期显著增加。上周各等级、各期限的中票二级收益率全面上行，其中，长期限的中票收益率上行幅度更大；信用利差跟随收益率上行而走阔。近期恒大地产的存续债券价格出现上涨；上周信用债大幅折价成交数量明显降低。
3、 转债市场回顾与展望：上周煤炭、钢铁、有色等继续走强，热门行业中新能源汽车热度有所回落。尽管转债处于高位，但权益市场和流动性方面均不存在下行或收紧的逻辑，因此尽管仍有止盈呼声，市场热度却依旧不减。转债指数上周随权益走高，溢价率连续两周走平，后续应加厚安全边际，谨防估值下行，对于择券，政策也在一定程度上给出了潜在方向，建议在高景气行业产业链上适当拓展和下沉。
风险提示：信用风险暴露超预期；经济基本面变化超预期；政策变化超预期；数据手工统计可能存在遗误。
策略 |刘阳
心有灯盏，向阳而生——9月策略月报
1、经济动能疲软，或将触发政策转向。从内需的四个维度来看，消费和制造业投资增长动能开始持续疲软，地产拿地与销售的低迷将逐渐传导至投资端，上半年财政蓄力对基建拖累效应愈加明显，而下半年专项债加速发行对基建拉动更多在明年显现，内需增速中短期内将持续承压。此外，全球主要经济体复苏动能强劲，海外供给修复冲击大于需求增长利好，我国外贸出口也将承压。经济内生动能持续走弱，8月官方制造业PMI逼近荣枯线，财新中国制造业PMI跌破荣枯线，当市场对经济衰退担忧升温时，对货币政策宽松的预期就更加迫切。
2、流动性易松难紧，9月或是机会窗口。8月短端流动性有所收紧，连续的MLF缩量续作导致此前宽松预期落空。社融、信贷继续缓慢筑底，实体融资需求也出现明显降温，“宽货币+紧信用”组合下经济存在下行压力。我们认为宏观政策或将逐步向稳增长方向倾斜，未来宏观流动性只会更加宽松。虽然我国货币政策去年5月已经先于海外转向，但美联储宽松政策的退出、美债利率以及美元指数的上行对我国仍存在一定溢出效应，所以美国货币政策正式转向前是我国货币政策操作的机会窗口。
3、政策风险溢价上行边际放缓，宽松预期推动风险偏好改善。去年蚂蚁金服上市搁浅被认为是本轮的强监管周期的起点，互联网巨头的反垄断立案、滴滴被强制下架、教育双减政策都引发了市场风险溢价的上升。我们认为进入9月，随着多项监管新规的生效，本轮监管周期或进入制度建设阶段，风险偏好将得到修复。此外，在“坏就是好”逻辑下，权益市场进入经济下行预期与政策宽松预期赛跑阶段，分子端预期并未弱化，分母端预期正不断强化，部分高景气行业或迎来“戴维斯双击”。
4、配置建议：淡化波动，抱定成长。估值的消化仍是今年不变的主线，中报验证行业景气变化，未来仍以甄选高增长、高景气行业为主，政策变化或是短期博弈焦点。建议关注三个方向，1）行业发展周期处于高景气阶段，包括新能源、新能源和智能汽车、半导体、医药生物等；2）关注受益于经济回升、库存回补，以及制造业产能扩张逻辑下行业维持高景气的化工、钢铁、有色金属等板块；3）关注竣工逻辑下的地产后周期机会，尤其以建材、轻工为代表的建安产业链。9月首选行业化工、电气设备、电子。风险提示：国内疫情和全球疫情大幅蔓延、国内政策显著收紧、外围股市大幅下跌等。
核心推荐
银行 | 余金鑫
中国银行：利润增速提升显著，科技赋能引领发展——2021年中报详解
8月30日，中国银行发布21年中报，营收3029.9亿，YoY+6.0%；归母净利润1128.1亿，YoY+11.8%；ROE为11.97%（+0.87pct）；不良率为1.53%（-0.16pct）。
利润双位数高增，归母净利润同比增11.8%，主要贡献来自于规模扩张以及拨备压力缓解，净息差同比收窄11bp，一定程度造成拖累。营收3029.9亿，同比增6.0%。资负结构优化，负债成本下移。1H21贷款占生息资产比重较Q1提高0.6个百分点，存款平均付息成本率同比下降14BP，存款成本控制在合理水平。净手续费收入显著提升，主要受益于基金代销、托管以及互联网支付业务收入增加，个人金融业务发展成果显著，上半年财富金融业务收入同比增长25%。资产质量持续向好，不良贷款率较年初降低16bp，属较低水平且处于下行区间，拨备率提高至184.3%，风险抵补能力进一步加强。
投资建议：盈利能力向好，资产质量改善中国银行二季度业绩表现亮眼，规模扩张推升利润增长，资产质量向好缓释拨备压力。预测其21/22/23年归母净利润增速为8.7%、9.4%、10.6%，当前股价对应0.45倍21年PB，维持“推荐”评级。风险提示：疫情影响经济；净息差下行趋势加大；监管趋严等。
计算机 | 方闻千
三六零：政企安全全面起航
公司发布2021年半年报，2021年H1公司实现营业收入56.19亿元，同比增长13.03%，其中，2021年Q2公司实现营业收入30.67亿元，同比增长12.72%；实现归属于母公司所有者的净利润5.72亿元；归属于母公司所有者扣除非经常性损益后的净利润为4.97亿元。政企安全业务实现强劲增长，对公司整体收入增长的拉动作用开始体现。2021H1政企安全业务实现收入9.12亿元，同比大幅增长322.45%，主要得益于公司在核心安全产品打磨完成之后，在市场和销售层面取得的重大突破。产品层面，公司聚焦本地安全大脑、终端安全、实网攻防靶场、网络空间测绘、流量安全等几大拳头产品以及安全运营服务。市场层面，公司加大了政府、金融、运营商、能源、企业等重点行业的投入力度，客户数和订单量均显著增长，上半年公司新签约订单量同比增长484%，客户数量同比增长500%，并成功中标了多个关键项目，包括京津冀协同发展之产业协同与智慧城市建设安全保障体系项目、苏州工业园区“5G+工业互联网”线下诊断项目、郑州“国家网络安全产业基地重大基础设施群”项目，其中郑州项目中标金额达 2.36 亿元，持续领跑网络安全项目的中标记录。上半年订单量和用户数的高速增长也为公司政企安全业务全年的高增长奠定了基础。新产品+全渠道推动智能硬件业务持续增长。2021H1智能硬件业务实现收入10.49%，同比增长16.16%。今年上半年360智慧生活旗下的扫地机器人、家庭安防、智慧出行、智能穿戴等产品线均推出了多款重磅新品，对收入增长有较显著贡献。同时，公司继续加强线上+线下全渠道建设，不仅覆盖了天猫、京东等主流线上渠道，还进一步拓宽了三大运营商的销售渠道以及华为智选生态等线下战略合作类渠道，并针对三大运营商不同的需求进行定制化服务，且公司在海外市场线上、线下平台、渠道的搭建工作顺利开展，实现全品类覆盖33个国家及地区，海外销售收入实现大幅增长。投资逻辑：预计21/22年实现收入128.76/150.92亿元，实现归母净利润17.02亿元/20.80亿元；EPS分别为0.24、0.29元，对应PE分别为48.96、40.05倍，给予公司“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧的风险；渠道拓展不达预期的风险；政策落地不达预期的风险。
传媒 | 方博云
三七互娱：出海收入翻倍表现亮眼，静待下半年利润释放、政策利空消化
公司公告1、21H1实现营收75.4亿元（YOY-5.6%），归母净利8.5亿元（YOY-49.8%），公司预计Q3净利7.5-8.5亿元。2、拟以22.2亿股为基数，每10股派息1.5元（含税），分红3.3亿元。
点评： 1、21H1海外收入超翻倍增长，占比近三成；Q2净利环比涨超5倍，公司预计Q3净利7.5-8.5亿2、《魂师对决》单款产品8月流水超7亿，验证“精品化”战略；海外月流水超5亿，多款游戏表现亮眼；已储备近30款MMO、SLG、卡牌、SIM产品3、游戏板块近期承受监管、舆论压力，公司已积极响应国家要求；静待政策消化
投资评级与估值：公司近期发布公告：
①广州三七核心成员已按增持承诺约定已自有资金11.52亿元增持4858.6万股，增持均价23.71元/股；
②公司以集中竞价方式回购1630万股，总金额3亿元，均价18.4元/股，未来将用于股票激励。我们认为，公司“精品化、多元化、全球化”战略清晰且执行坚定、获初步验证，创始人团队优秀，利益分配机制合理，发行优势显著，战略执行坚定，我们看好公司长线发展，预计公司2021-2023年归母净利润为28.5/37.2/42.6亿元，对应EPS为1.3/1.7/1.9元，对应PE为13/10/8X，维持“推荐”评级。
风险提示：行业政策风险、竞争加剧风险、新产品上线进度及表现不及预期风险、流量成本上升风险、老产品生命周期不及预期风险、版号获取进度风险、核心人才流失风险，玩家偏好改变风险、技术发展不及预期风险、公司治理/资产减值/解禁减持风险、市场风格切换风险、行业估值中枢下行风险等。
传媒 | 方博云
中公教育：省考提前、竞争格局变化、加大投入等原因影响短期业绩，持续优化供给巩固龙头地位
公司公告21H1中报业绩，实现营收48.6亿元（YOY+72.9%），归母净利-1亿元（YOY+58.3%）。
点评：1、收入较19H1增长33.5%，受省考联考提前、竞争格局变化影响，加大投入影响短期业绩
2、盈利预测与投资评级：上半年公务员省考联考推迟、竞争格局变化等外部因素影响了招录业务的开展。但我们认为行业高景气度仍将持续：
1）高等教育进入第二轮扩招周期：2019、2020年高职+本科扩招124万、52万，2020年硕士扩招19万，专升本扩招32万，第二学士学位招生再次启动，随着传导效应显现，预计2022-2024年高校毕业生人数将再攀高峰，超过1000万；
2）当前就业形势下，参培率有望提升；
3）中长期看，教育公平成为改革主基调，双减政策背景下，教师招录有望扩容；十四五规划期间城镇新增就业5500万，医疗、养老、托育等板块均有较大发展空间。
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为26.1/37/46.9亿元，EPS为0.42/0.6/0.76元，对应PE为24/17/13x，维持“推荐”评级。风险提示：公共卫生事件风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险、股权质押风险、解禁减持风险、政策风险、核心骨干人员流失风险、高等教育招生人数不及预期风险、品牌声誉风险等。
海外 | 韩筱辰
美团-W2Q21深度点评&纪要：业绩增长超预期，多业务驱动长期价值
美团于2021年8月30日发布2021年Q2季度业绩报告。公司2Q21实现营业收入437.6亿元（YoY +77%，QoQ +18%），毛利润125.1亿元（YoY +46%, QoQ +74%），经营性溢利为-32.5亿元（YoY -250%，QoQ +32%），经调整净利润为-22.2亿元（YoY -182%，QoQ +43%）。
核心观点：1、 业绩表现强劲、增长超越预期：公司2Q21实现营业收入437.6亿元（YoY +77%，QoQ +18%），毛利润125.1亿元（YoY +46%, QoQ +74%），业绩实现高速增长。外卖业务的经营利润率首次超过10%，月度会员规模创新高，达到5900万。到店酒旅在疫情影响的低基数下增长迅猛（YoY+89%），尤其是高星酒旅的增长迅速，同比增长超250%，占比约16%左右。新业务及其他增长继续同比翻倍，公司整体业绩增长稳健，毛利增长远超预期。
2、政策压力释放需要一定周期，对外卖盈利的长期目标不改变：政策的导向对灵活用工的就业形态有促进的作用，希望平台持续创造更多的就业机会。而为真正全职骑手缴纳的社保成本预计是平台可以接受的成本，且部分可以靠效率优化，和新的配送技术消化吸收。在包括外卖员在内的劳动者权益保障方面，美团未来可能通过科技手段保障外卖员安全，优化外卖骑手的工作环境，提高工作效率。
3、用户增长可观，持续发力低线
4、 新业务处于扩张关键期，关注长期盈利潜力
5、 Q3受到疫情反复及极端天气影响，增长及经营利润率短期承压
盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，预计FY2021-2023年营业收入分别为2045.1/2999.3/4126.2亿元，EPS分别为-2.53/-0.28/2.56元，采用SOTP估值法，我们预计餐饮外卖业务2021年实现收入1099亿元，给予该业务6X PS；预计到店、酒店及旅游实现净利润146亿元，给予该业务 50X PE；预计新业务及其他实现收入560亿元，给予该业务2X PS，对应合理市值18076亿港币，对应目标价295港币，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。
医药 | 唐爱金
圣湘生物:新冠试剂价格回调业绩短期承压，传统优势试剂实现134%高速增长
公司2021年8月29日晚发布2021年中报：2021H1年实现营收20.28亿元（yoy-3.14%），归母净利润11.21亿元(yoy-9%)，扣非归母净利润10.59亿元(yoy-13.64%)，经营活动产生现金流净额8.34亿元（yoy-22.23%）；其中2021Q2单季度实现营收8.65亿（yoy-49.10%），归母净利润4.99亿（yoy-51.98%），扣非归母净利润4.66亿（yoy-55.02%）。点评：1、新冠试剂发货量同比增长143%，新冠试剂价格回调+去年同期高基数，营收小幅下滑3%，扣非归母净利润同比降低13.6%，毛利率降低7.74pp，海外业务占比持续提升，国际化进程加速。
2、传统优势试剂大幅上量同比增长134%，带动常规业务实现49%恢复性增长，呼吸6联检加速布局，有望成为业务新增长点。
3、研发投入同比增长77%，持续加码人才队伍建设，加大新产品布局。
盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为46.51亿元、 42.23亿元、43.93亿元，同比增速分别为-2.35%、-9.20%、4.01%， 2021-2023年归母净利润分别为22.96亿元、21.39亿元和22.40亿元，同比增速分别为-12.24%、-6.87%、4.73%。公司当前股价对应2021-2023年PE估值分别为12、13、13倍，首次覆盖，给予公司“推荐”投资评级。风险提示：新产品研发进展不及预期风险；新冠试剂收入大幅下滑风险；国际化进程不及预期风险；呼吸道感染检测试剂推广不及预期风险。
社服 | 芦冠宇
人瑞人才：灵活用工强者恒强，龙头企业景气度可期
公司发布 2021 年半年度报告，报告期内，公司实现营收 21.28亿元，同比增 78.0%，经调整净利润 0.81 亿元，同比增 52.8%，公司核心业务灵活用工实现营收 20.69 亿，同比增 77.6%，业绩持续景气，符合预期。
点评：1、灵活用工与 RPO 业务持续高增长，业绩景气度持续。2、公司大客户战略依旧，业务能力持续攀升，灵活用工雇员数再创新高。3、科技赋能成发展趋势，Saas 产品在 Q3 推出。4、大客户业务收归自营，短期冲击难改长期业务景气。
投资建议：基于对灵活用工的广阔发展前景，考虑到公司失去第一大客户对业绩带来的冲击，我们预期21/22/23实现归母净利润1.51亿/1.67亿/1.85亿,YoY -17%/5%/11%，对应动态PE：9.65/8.74/7.88，给予“推荐”评级。
风险提示：人力资源行业政策法规变化，公司数字化进程不及预期，疫情反复。
社服 | 芦冠宇
奥园美谷：医美业务贡献利润，产业转型不断推进
1、 医美业务Q2并表贡献营收，需求回暖带动化纤业务高增21H1公司实现营收11.67亿元/同增291.06%，分行业看：1）房地产开发业务营收6.07亿元/同比增长1751.39%，主要系H1达到竣备交楼条件的地产项目确认交楼收入5.88亿；2）化纤业务营收3.03亿元/同比增长59.01%，主要系客户需求回暖及公司业务优化；3）医疗美容服务收入1.56亿元，主要系Q2连天美并表带来的正向贡献。单看21Q2公司实现毛利率31.83%/同增14.2pct，实现销售/管理/财务费用率6.7%/13.5%/5.5%，费用率同比大幅下降。盈利能力方面，21Q2净利率达3.5%。2、向医美转型持续推进，连天美盈利能力突出21H1公司通过收购杭州连天美医美医院、杭州维多利亚医美医院切入医美产业链，21H1两家医院实现收入3亿元，其中微整形科/皮肤科/整形外科/其他科室/口腔科分别占比43.13%/28.64%/16.54%/6.56%/5.13%。单看Q2两家医院合计实现营收1.5亿元，净利润0.24亿元，净利率达16%。3、发力高端医美产品，代理业务稳步推进21年7月公司成功推出富勒烯冷敷贴、胶原蛋白冻干粉、纳米载药冷敷贴三款医美新品，有望打“妆”+“械”+“药”字号系列产品矩阵。代理业务方面，公司与中国产后恢复行业领导者美丽妈妈、全球激光巨头赛诺秀合作开展MonalisaTouch蒙娜丽莎 之吻私密激光等产品独家代理。公司与韩国 KD Medical 签署战略合作协议，共同组建成立合资公司，由合资公司独家代理KDM 产品。投资建议：预计2021-2023年公司实现营业收入22.98/28.57/39.34亿元，同比增速15.61%/24.36%/37.70%；归母净利润1.73/2.95/3.92亿元，同比增速-228.49%（扭亏为盈）/70.44%/32.97%，对应EPS 0.22/0.38/0.50元。给予“推荐”评级。风险提示：疫情反复冲击线下医美业务；转型进度不及预期；市场竞争加剧。
电新 | 申建国
星源材质：长单超预期，LG欲锁未来4.5年隔膜产能
公司拟与LG Energy Solution签订供货保证协议，预计在未来4.5年内供应价值约43.11亿元锂电池湿法涂覆隔膜。核心观点：1、LG锁定隔膜产能，长期业绩有保障之前公司供应LG以干法为主，Q2湿法顺利导入LG供应链，目前出货量已近千万平，假设海外湿法涂覆膜售价2.5元/平，预计未来4.5年可向LG供货约17亿平湿法涂覆隔膜，对应约110Gwh装机，公司长期出货有保障。2、隔膜供需偏紧格局将持续隔膜环节扩产周期长，优质设备商的产能有限，不支持行业短期内大规模扩产，但需求爆发速度超预期，隔膜紧平衡状态预计将维持至明年，目前部分隔膜厂酝酿对小客户涨价。3、产品获海外大客户认可，印证技术能力公司自年初起彻底将产线跑通，良率已提升至较理想状态。本次获LG认可将加快公司从其他海外客户获取份额的步伐，未来规模效应显现+客户结构改善，单平净利有望快速提升。投资建议：预计公司21、22、23年归母净利润为3.74、5.43、8.22亿元，对应PE为88.08、60.64、40.08x，维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；产能放量不及预期；市场需求不及预期。
环保&机械 | 王宁
燕麦科技：FPC测试龙头，智能化浪潮下加速蜕变
1、FPC测试领先品牌，下游应用不断拓展公司长期致力于FPC领域测试设备的研发、设计和生产和销售，通过多年的积累，已成为多家全球领先的FPC企业的供应商，为FPC测试领先品牌。目前公司产品包括自动化测试设备、测试治具及配件，其中自动化测试设备业务系公司最主要收入和利润来源，2018-2020年自动化测试设备分别实现收入2.16/2.24/3亿元，分别占全年营收的88.75%/82.58%/85.51%。全球智能手机出货量保持高位，单机FPC使用量呈上升趋势，从iphone4的10片增长到iPhoneXs的24片，随着智能手机功能的丰富，未来消费电子领域的FPC需求有望进一步提升。新能源车销量提升、传统汽车的智能化升级导致新车搭载的电子元器件数量增多，FPC取代胶条线束成为未来的趋势。
2、FPC下游需求增长&产能向内陆迁移提升测试需求FPC符合电子产品轻薄化趋势，广泛应用于消费&汽车电子和通信领域。
3、下游需求多元化&测试领域延展带来新增长点下游需求多元化：FPC具有轻、薄、可弯曲的特点，与智能眼镜、智能手表等可穿戴设备契合度较高，是其首选连接器件。近年来，全球可穿戴设备出货量迅速增长，2020已超4亿件，5年CAGR 43.7%，促使FPC使用量提升。未来增长点一：测试治具在操作过程中仍需部分人工操作，自动化、智能化测试需求高。未来增长点二：FPC的制程工艺特性使其表面容易受到损伤，存在外观测试需求，目前FPCA的外观测试主要由人工目检来完成，部分缺陷与背景极为相似，人工目检难度较大，催生智能化视觉检测需求。未来增长点三：消费类电子产品的测试一般分为器件级、板级、模组级和整机级测试。
4、公司核心亮点：FPC头部企业核心供应商，技术积淀深，研发实力强公司技术积累深厚，可快速响应客户需求。公司已成为FPC头部企业核心供应商，客户覆盖全球前十大FPC企业中的八家，客户认可度高。公司研发团队深耕行业多年，研发经验丰富，拥有多方位技术创新成果；近年来公司研发人员增长迅速，为后续产能提升及上下游延伸做好准备。
盈利预测：预计2021、2022、2023净利润为1.28/1.56/1.87亿元，对应PE为32/26/22倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：公司自动化测试设备增速不及预期；研发进度不及预期；新领域业务拓展进度不及预期。
举报电话: 13816368049
