金融行业展望：静待花开

　　金融行业以价补量，息差稳定，下行压力趋缓；资产负债表平稳增长，资产结构优化；资产质量向好。长期保障型産品增长乏力。对不合规短期医疗险的管控，也影响近期新单保费的增速。

　　保险板块

　　开门红后，寿险负债端增长态势的复苏还长路漫漫。尽管保障类产品需求广阔，长期保障型产品增长缺乏动力。银保监会收紧短期医疗险续保，为寿险保费的短期增速带来压力，但也为长期医疗险的发展提供了空间。商业养老险则受益于政策扶持。

　　医疗健康保障类产品需求广阔。尽管健康险在一季度增长强劲，但主要依靠的是短期产品的推动。2020年保费基数较低，长期保障类产品今年一季度的增速依旧疲软。险企销售的长期保障类产品同质化严重。白热化的竞争会继续挤压新业务价值增速。

　　短期医疗险政策收紧。为提高医疗险发展的可持续性，监管颁发的七号文以及其他相关文件规范短期健康险非理性价格战以及保证续保等误导信息。续保难度的提高无可避免地会降低这类短期医疗险产品吸引力，为代理人拓展客户带来挑战。

　　随著长端利率上行，再投资风险局部得到纾解。再者，险企通过增加超长期国债投资来锁定较高的回报率，超长期国债免税后回报率超过4.5%。另外，保险企业加大了对高股息长期股权投资来平缓淨投资收益。整体来看，利差损担忧得到了局部缓解。

　　银行板块

　　资产负债表稳定扩表，结构进一步优化，信用贷款增加。息差预期将会保持稳定，或将小幅上扬，下行压力减弱。利率收益率曲线陡峭以及贷款定价趋于稳定。监管政策持续打压高息结构性存款，以及新存款利率机制，负债成本有望下降，抵消了存款增速放缓的压力。受益于财富管理的持续发展，代理服务费将成为中收业务的主要驱动力。随着资产质量改善，拨备计提将会常态化。

　　净息差预期保持稳定，或将小幅上扬。然而，2021年下半年贷款利率可能会保持不变。受益于高息结构性存款监管政策收紧以及新存款机制，存款成本有所改善，抵消了存款增速受压。

　　资产质量有望改善。首先，2021年前五个月规模以上工业企业利润同比上升1.37倍；五月份，中国制造业采购经理指数（PMI）保持50%以上（51%），制造业保持平稳扩张。同样的，随着失业率下滑，居民可支配收入增速有望反弹，利好个人消费贷的资产质量。信用卡资产质量恶化的最坏节点已经过去。

　　资产负债表扩表稳定，结构优化。货币政策常态化以及地方政府专项债发行减慢的背景下，整体银行资产增速有所减慢。五月新增社融同比增长10.3%，增速有所放缓。具体来看，受中小企业贷款、普惠小微贷款以及政策支持行业贷款例如高端制造业的驱动。

　　证券板块

　　在注册制改革持续引领资本市场深化改革的背景下，监管提出证券行业高质量发展，券商白名单的推出扶优限劣。流动性收缩的预期有所缓释，市场流动性较为充沛。业务增长方面，投行业务持续受益于注册制改革，费率提升；经纪和信用业务有赖于市场的活跃；资管业务积极布局公募领域，券商资管子公司陆续设立；自营投资规模随资本金的补充持续提升。

　　监管鼓励证券行业高质量发展，流动性收缩预期缓释。证券行业的表现与政策监管松紧及A股市场状态高度相关。政策方面，资本市场的深化改革围绕注册制改革持续展开。证监会定调证券行业的高质量发展。首批证券公司白名单将促进券商差异化监管，为优质券商发展打开空间。流动性方面，货币政策不转急弯，市场对流动性收缩的预期缓释。央行打击比特币挖矿和交易行为或利好资金流入股市。

　　2020年是证券行业蓬勃发展的一年，政策的利好、流动性宽松、A股市场活跃，IPO数量大幅增长等诸多利好因素共同推动了证券行业2020年营收和利润的大幅增长，这些增长在2020年下半年体现的尤为明显。展望2021下半年，政策方面依然鼓励证券行业发展，但更注重风险的控制和高质量发展；流动性保持较充裕，但边际收紧的可能性较大。从业务板块方面看，投行业务受益于注册制改革，领先化愈发明显；经纪业务持续发力财富管理转型；资管业务积极设立资管子公司布局公募领域；资本金补充推动自营业务规模增长；信用业务稳中有进，两融余额处在高位。

　　证券行业向龙头集中的趋势在近年来已有显现，领先券商的营收和净利润占比维持高位并有上升趋势。注册制改革对券商的投资研究、定价能力、风控管理提出了更高要求，提升了领先券商的竞争优势。政策方面，券商白名单的设置为领先券商展业提供了便利，未进入白名单的中小型券商要追赶领先券商的难度进一步增加。在这样的发展趋势下，行业格局将进一步出现分化。从股价角度，证券行业同样已出现分化，综合实力和部分业务领域排名最靠前的几家领先券商呈现出一定的α属性。

　　周琴， 女士

　　周琴女士是研究部金融业总分析师及执行董事。她拥有10年行业研究经验，曾分别在汇丰银行环球研究部及瑞士再保险公司担任保险行业证券分析员和投资分析师。她以一等荣誉学位毕业于利兹大学，同时拥有伦敦帝国理工学院金融硕士学位。在2019年《机构投资者》亚洲排名中入围保险行业，并在2018年《机构投资者》大中华最佳分析师排名中取得海外组别非银金融行业第三名；在2018年汤森路透行业分析师评选中获得亚洲保险行业最佳选股分析师第三名。

　　吴恺奕， 先生

　　吴恺奕先生目前在担任金融行业分析师，拥有逾两年金融行业研究经验，主要负责证券板块。加入前，吴先生曾在普华永道从事基金审计工作以及在平安证券从事基金研究工作。他持有复旦大学生

　　物学学士学位和香港大学工商管理硕士学位。

　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法