第一上海丨【公司研究】日清食品（1475，买入）：短期成本价格承压，关注未来利润反弹机会，下调目标价至6.4港元，维持买入评级

　　主要数据

　　行业: 食品饮料

　　股价: 5.58 港元

　　目标价: 6.40 港元（+14.7%）

　　市值: 59.35 亿港元

　　净利润同比2019年复合增速13.4%，业务增长符合预期

　　2021上半年,公司共录得收入及归母净利润分别为18.5/1.7亿港元,同比+6.8%/-4.2%，其中Q2收入及归母净利润分别为8.9/0.8亿港元，同比+4.5%/-2.2%，主因去年同期疫情影响导致基数过高。相较2019年，公司上半年收入及归母净利润CAGR分别为11.2%/13.4%，整体业绩发展符合预期。

　　中国市场有望持续引领公司业绩增长

　　分区域来看，上半年香港业务、中国内地业务分别实现收入6.8/11.7亿港元，较去年同比-3.7%/14.1%，较2019年同期CAGR分别为4.4%/15.9%。期内：（1）香港（含其他海外地区）市场增速下滑，主因去年疫情期间日常生活用品储备需求激增导致高基数，以及今年复工复产和社会距离措施逐步被放宽，民众生活趋于常态化导致市场对袋装面和速冻食品等应激需求获得逐渐消退，预计下半年销售业绩将继续承压。长远来看，公司于香港市场通过对产品革新及新品推广，有望持续刺激即食面的长期消费需求，加之公司大力推广谷物麦片及蔬菜业务等其他产品组合，有望继续巩固公司在香港市场的长期业务发展机会。（2）公司于中国内地市场的销售尽管同样面临同比高基数影响，但今年仍延续了高增长的趋势，主因期内公司的杯装面销量需求持续旺盛所致，体现出公司的高质量产品在中国内地市场持续获得了消费者广泛青睐的良好局面全年，全年有望获得高单至双位数规模增长。目前中国市场销售已占到公司总收入的63.2%，同比+4pct，成为公司未来发展的主要推动力。公司正继续致力于地区扩张发展，未来也有望进一步扩大其业务覆盖范围。随着公司品牌形象不断提升，产品组合也顺应了行业高端化发展趋势，未来中国市场收入增长有望进一步提速。

　　原材料价格持续承压，盈利能力短期造成干扰

　　期内棕榈油及面粉等大宗物料成本价格持续上涨对公司销售利润形成较大压力，毛利率同比-1.9pct至31.9%。此外由于公司去年同期受疫情影响，销售费用投放力度有所缩减，今年已基本恢复至疫情前水平，整体SG&A费率同比+1.1pct，最终公司净利率同比-1.1pct至9.2%。下半年大宗物料预计将维持上涨趋势，公司或将通过产品规格调整实现对冲，但预计对短期盈利能力仍造成一定干扰，故我们下调2021-2023年净利润预测至3.2/3.4/3.8亿港元。

　　下调目标价至6.4港元，维持买入评级

　　综上所述，我们看好公司未来在中国市场的长期发展潜力，并且随着未来成本压力逐渐恢复常态，公司整体盈利能力有望实现快速复苏。当前公司股价已落入相对合理区间，但考虑到短期内公司持续受高基数影响增速表现，且成本上涨趋势强劲或将对公司未来盈利增长带来一定不确定性，故下调公司目标价至6.4港元，相当于2022年盈利预测的20倍市盈率，维持买入有评级，并建议关注未来棕榈油等原材料成本回落所带来的利润反弹机会。

　　重要风险

　　1）原材料价格上涨超预期；2）竞争加剧；3）食品安全。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测