策略研究
在全球央行年会上，美联储主席鲍威尔对美国经济做出了整体乐观的评价，复苏的速度远超预期，但也指出了经济复苏中的不平衡。对于通胀，鲍威尔继续认为目前的高通胀很可能是暂时性的，部分服务业价格仍然较低。长期的通胀预期目前依然适用，长期的全球通缩压力依然存在。就业方面，鲍威尔认为就业前景仍然有望进一步改善，目前5.4%的失业率依然过高，疫情对部分服务业、政府部门的就业依然存在负面影响。但随着Delta病毒得到控制，疫苗接种率提升等有利于未来就业实现最大化的目标。
综合美国经济复苏、通胀预期以及就业情况，鲍威尔认为如果经济的发展大致如预期，今年开始减少资产购买的步伐可能是合适的，这种表述可被认为是美联储在传递较为清晰的Taper信号，为之后正式会议上宣布Taper计划进一步引导市场预期。但鲍威尔同时也强调，未来减少资产购买的时间和速度将无关于利率何时开始上升的信号，从而希望避免市场将Taper和加息联系到一起，引起不必要的波动。从金融市场的反应来看，到目前为止，美联储已经成功地让投资者做好准备。预计本次正式Taper时可能避免2013年发生的“缩减恐慌”(taper tantrum)。
国内宏观：经济复苏高点确认
7月规模以上工业增加值的同比增长 6.4%，增速较上期下降1.9 个百分点，两年平均增长5.6%，较上期小幅回落0.9个百分点，显示7月工业生产增速继续放缓。出口交货值同比增长11.0%，增速较上期回落2.4个百分点，显示出口对工业生产的支撑继续呈现边际减弱。三大门类中，仅水电燃气供应业增速有所改善，采矿业、制造业增速较上期有所下滑。7月份工业生产走弱主要还是经济修复动能放缓，以及受到国内疫情扩散，部分地区台风、洪灾天气影响生产及出口等因素的影响。未来对经济支撑作用或出现下降。
前7月城镇固定资产投资累计同比增长10.3%，增速较上期下降2.3个百分点。两年平均增速为4.3%，较上期下降0.1个百分点。其中房地产开发投资增速较上月下降0.1个百分点，两年平均增速亦回落1.1个百分点。在监管政策高压之下，房地产投资下行压力持续加大。地产销售增速亦延续走弱。房住不炒的方向持续不变。制造业投资两年平均增长3.1%，环比继续保持改善趋势。其中，高技术产业投资同比增长27.1%，仍保持较快增速。前7月基础设施投资平均增长0.9%，环比明显回落，继续维持在低水平波动，主要受专项债发行节奏落后且落地仍需一定时间，随着专项债发行加速，基建投资改善或延后至四季度，但预计幅度不会过高。
7月社会消费品零售总额同比增长8.5%，增速较上期下降3.6个百分点。两年平均增长3.6%，较上期下降1.3个百分点，消费整体复苏偏弱的局面仍然延续，由于疫情近期在局部地区呈现反复加上7月多地发生了洪涝灾害，影响了居民消费意愿。另外，7月消费增速回落也有季节性因素作用。7月餐饮消费平均增速0.9%，较6月下降0.1个百分点，可见本次疫情的影响已经相对较小，冲击有限。7月商品零售增长7.8%，较前期下降3.4个百分点。汽车销售同比仅为-1.8%，仍明显拖累整体消费增速，主要是由于汽车行业“缺芯”、产能受限所导致。
CPI增速回落，继续受食品价格，尤其是猪肉价格拖累，非食品价格继续小幅上升。经济复苏中后期，由低基数带动的复苏动能可能会有所减弱，预计未来通胀压力将进一步下降，稳增长诉求有所上升。PPI增速小幅回升，随着变种疫情的再度扩散，防疫措施或再度升级，供给恢复受阻，预计PPI将继续高位运行。近期央行全面降准，在目前复苏趋缓，以及疫情再次抬头的背景下，也表明下半年货币政策会有一定的放松空间，但依然会保持中性略偏宽松。
港股策略展望
全球主要大类资产表现：情绪改善，资金流入风险资产 2021年8月，资金风险情绪得到改善，权益类资产整体跑赢固定收益及大宗商品。新兴市场整体跑赢发达市场。其中以印度、泰国、马来西亚等市场领涨全球主要股市，以美元计分别上涨10.7%、9.9%、8.8%。美股市场中，纳斯达克指数跑赢标普500指数，亦上涨4.0%。A股及港股市场由于仍然受到近期监管政策的影响，整体跑输主要市场，以美元计分别下跌0.1%及0.4%。随着市场对于年内开始Taper的预期逐渐接近落地，资金避险情绪有所下降，黄金上月走平。而油价在经济复苏的中后期，也缺乏进一步上行空间，上月下跌7.4%。
股指表现及估值盈利分解：估值及盈利均已企稳
港股市场8月估值呈现小幅下滑，环比下降0.4%。港股盈利预期环比持平，结束进一步下滑趋势。美股市场持续受益美国经济超预期复苏的带动，盈利预期继续保持上调趋势，环比提高1.3%。而随着市场对于美联储年内Taper的预期进一步确认，使得风险情绪有所提升，导致美股估值再次扩张，环比提高1.6%。
恒生指数目前估值在11.3倍，经过上月的进一步调整，估值水平环比继续呈现收缩，接近历史中位数，继续大幅下行空间有限。国企指数估值在9.0倍，较历史中位数仍有一定距离，目前仍呈现偏高的情况。在全球来看，香港市场估值收缩后，估值地位并未明显改变，仍然偏低，但高于韩国、巴西及俄罗斯市场。美股估值目前在21.1倍，较上月出现小幅回升，仍然领先全球主要市场，大幅高于过去5年中值16.7倍。除了马来西亚及巴西，目前多数全球主要市场估值均处在偏高位置。从PB来看，恒指目前估值已降至历史中位数水平。
行业估值盈利分解：传统行业估值扩张明显
中国股票分行业来看，8月一级行业涨多数呈现上涨，仅通信服务、可选消费、医药下跌。上涨行业中，能源及原材料业涨幅最大，分别达到11.4%及9.5%，且主要受行业估值扩张及盈利预期改善双双带动。其余上涨行业则主要受估值扩张带动，其中工业及公用事业盈利预期基本维持不变，房地产、金融及必需消费盈利预期则出现环比下滑。下跌行业中，医药行业估值收缩明显，领跌所有行业。通信服务盈利预期下滑较大，但受益风险情绪改善带动估值扩张，抵消了部分盈利负面影响。
从行业估值来看，医疗保健、可选消费、通信服务估值已经降至75%分位数以下，信息技术估值已降至历史中位数以下。必需消费估值继续保持在历史中位数附近。可选消费业在经过连续调整之后，目前估值进一步收缩，已接近通信服务业估值。周期行业整体估值仍然处在历史中位数水平，能源、金融、房地产估值继续在历史低位。2021年预测盈利增速较高的行业仍然是能源、医药、原材料，盈利增速分别达到92.7%、59.0%、43.1%。通信服务、房地产及可选消费业盈利预期增速出现明显下调，或与近期部分行业监管收紧有关。
资金流向：继续大幅流出但环比改善
8月，由于中国经济复苏动能呈现边际减弱以及部分行业政策收紧影响的持续发酵，港股整体也继续呈现资金净流出。一级行业多数出现资金净流出，其中信息技术、可选消费、及医疗保健净流出幅度较大，能源、工业、房地产、金融等行业仅出现小幅净流出，说明资金流出趋势已环比大幅放缓。材料及电信服务业已经转为资金净流入。24 个二级行业中，有6个呈现净流入，主要集中在多元金融、保险、材料、电信服务等行业。18个板块呈现净流出，其中，软件与服务业仍然净流出量最大，技术硬件与设备、零售业、半导体与半导体生产设备也有较大净流出。
南下资金：电力及材料成为新热门
南下资金8月净流出164.3亿元，日均净流出7.5亿元，环比减少70%。同期北上资金日均净买入12.2亿元，环比也出现一定改善，仍然连续保持净流入，好于南下资金。8月南下资金日均成交额336.3亿元，占比13.4%，较上月提高0.4个百分点。8月南下资金继续对汽车股保持了较高的热度，如吉利汽车（0175.HK）、比亚迪股份（1211.HK）、长城汽车（2333.HK）等，均延续了6月以来较高的净买入趋势。随着腾讯控股（0700.HK）频繁的回购，南下资金也从净卖出转为净买入。另外，电力行业也受南下资金青睐，华润电力（0836.HK）、中国电力（2380.HK）等电力股在8月也成热门标的。药明生物（2269.HK）、香港交易所（0388.HK）、小米集团-W（1810.HK）、李宁（2331.HK）、美团-W（3690.HK）等一众白马股继续遭到南下资金净卖出，尤其是今年以来涨幅较大的体育用品股继续出现较大净卖出，显示南下资金正在获利了结。
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