第一上海丨【公司研究】中国科培（01890，买入）：布局长三角并购突飞猛进，助推公司规模快速发展

　　主要数据

　　行业: 教育

　　股价: 4.64 港元

　　目标价: 8.32 港元（+81.7 %）

　　市值: 93.5 亿港元

　　哈尔滨石油学院并表助推21H1业绩快速增长

　　截止至2021年6月30日，公司实现收益6.34亿元人民币，同比增长51.4%；毛利4.52亿元，同比增长46.0%，毛利率由去年同期的73.9%降至71.2%，主要系哈尔滨学校并表影响；经调整净利润4.20亿元，同比增长35.0%；经调整净利率66.27%，同比减少8.05pct。

　　在校生人数快速扩张，成人教育服务进展迅猛

　　得益于2021年3月哈尔滨石油学院的并表，公司旗下学校总人数实现28.8%的高速增长达到10.47万名。广东理工学院和哈尔滨石油学院本科在校生人数分别同增21.9%/3.8%至2.90/0.97万人。同时成人教育服务亦有较大助力，广东理工学院在校/校外成人大学在校生分别同增42.0%/50.3%至0.68/4.34万人，公司也有计划在哈尔滨石油学院开展成人教育服务。学费方面，公司将于2021/2022学年上调各学院本科学费1000-3000元。

　　外延并购节奏显著提高，公司规模快速提高

　　2021年3月公司以1.97亿人民币对价收购55%淮北理工学院股权，实现对其100%控股，该学校已于2021年6月获批转设为民办本科，开设11个本科专业，即将于2021年9月开始运营。此外，公司于2021年7月公告以最高5.5亿元并购马鞍山学院100%股权，该校2020/2021学年拥有本科在校生约9100名，2020年收入1.3亿元，净利润3422万元，盈利能力显著低于公司现有水平，有较大提升空间。通过安徽省两所优质本科高校的并购，公司强化在长三角地区布局，快节奏、高质量的实现外延并购，使公司的收入及利润增长得到强力保证。

　　目标价8.32港元，维持买入评级

　　自收购哈尔滨石油学院后，公司外延并购速度显著提高，发力高考大省安徽，布局长三角地区，有助于公司进一步的扩张全国的学校网络，伴随淮北理工学院今年秋季开始投入运营并实现并表，公司外延并购带来的成果将逐步显露。我们维持公司的目标价至8.32港元，对应2021/2022年的预测PE分别为17.6x和14.0x，与最近收市价有81.7%的涨幅。

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料