【汇评】美联储主席释放鸽派言论，全球资本重返新兴市场

【汇评】美联储主席释放鸽派言论，全球资本重返新兴市场

近期最吸引各方关注的无疑就是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济政策论坛上的讲话。鲍威尔在传递对于就业、通胀的总体看法和缩减购债计划前瞻指引的同时，话里话外还有塑造市场预期、避免市场过于担忧紧缩风险的意图。其背后有着平衡市场预期的意图，亦是多重因素之下的无奈之举。

鲍威尔在演讲中着重阐述了他对影响货币政策走向的两个关键变量——就业和通胀的看法。对于就业，鲍威尔非常乐观。他表示，虽然受到新冠病毒德尔塔变异毒株的影响，但劳动力市场前景显著改善。过去3个月的平均就业人数增长速度比疫情之前的任何时候都要快。当前5.4%的失业率已经是疫情后的最低水平，但仍处于高位，同时受到劳动力参与度等因素影响，长期失业率仍然居高不下。然而，随着疫苗接种率的进一步提升、学校重新开学和失业救济金的终止，阻碍短期和长期失业率下降的因素将进一步消失。总体上看，实现就业最大化的前景良好。

通胀是鲍威尔花时间最多来解释的部分。他表示，虽然截至7月份的12个月内，美国总体通胀率和个人消费支出通胀率分别达到了4.2%和3.6%，但当前通胀的高企仍然是短期暂时现象，美联储将密切关注通胀高企长期化的风险和症状。

鲍威尔还表示，受到技术发展、全球化和人口结构变化等因素的综合影响，以及全球央行致力于保证价格稳定的承诺影响，自上世纪90年代以来，许多发达经济体的通胀率即使在景气时期也略低于2%。上述因素形成了全球经济发展中持续的反通胀力量。虽然潜在的全球通缩因素可能会随着时间的推移而演变，但没有理由认为它们会突然逆转或减弱。随着疫情逐步得到控制，上述力量更有可能继续缓解通胀压力。

结合上述判断，鲍威尔给出了他的基准预测：就业将持续向最大化迈进，同时通胀高企仍是短期暂时现象。

   在此之前，就连鸽派的旧金山联储主席戴利也表示，“美国经济已经站稳了脚跟，是时候严肃考虑降低经济刺激政策了”。而在此次会议上，鲍威尔一方面告诉市场宏观数据已经可以支持美联储降低刺激力度，另一方面告诉市场宏观数据还不支持紧缩进入倒计时状态。他的目标似乎是美联储要缩减宽松政策力度，但是要求市场不要形成融资环境不断收紧的过早预期。

他的苦衷可从上一轮美联储缩减购债规模的波折中得到解释。在历经了2007年至2012年的多轮刺激后，时任美联储主席伯南克在削减购债规模前千方百计安抚市场，但沟通无疑是失败的。最终结果是市场预期难改、长期利率高企，美联储不得不推迟削减购债。因此，鲍威尔期望的市场“合规”解释似乎是宏观数据虽然改善、减债规模也即将协调，但宽松政策仍将进一步持续。

此前，由于市场普遍预期鲍威尔会释放明确的缩减QE与加息时间表，8月前四周全球资本从新兴市场回流逾百亿美元，但随着鲍威尔释放鸽派信号，这部分资金正再度回归新兴市场淘金。受此影响，本周以来人民币汇率呈现快速回升态势。截至8月31日19时，境内在岸市场美元兑人民币汇率徘徊在6.4626附近，盘中一度创下8月6日以来最低值6.4573。

中国良好的经济增长基本面，以及中国国债在同等信用评级国债品种的收益率最高，令人民币资产成为全球资本重返新兴市场的重要选择，也激发了人民币需求旺盛。本周以来，海外机构的人民币买盘成为推高人民币汇率的重要力量，尤其是美元指数从93回落到92.48后，海外机构的买涨热情进一步高涨。

欧洲大型资管机构亦表示鉴于美联储主席鲍威尔的鸽派声音令美元指数冲高回落，他们在加仓人民币债券同时削减了汇率风险对冲操作力度，以争取人民币资产配置的收益最大化。