鲍威尔讲话的“市场意义”:没有收紧,只有“刺激方式转换”

　　美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的鸽派讲话，让市场松了一口气，更重要的是，美联储向市场传递了一个信号，Taper并不意味着美国开始着手结束刺激。

　　据申万宏源分析师傅静涛总结，鲍威尔的讲话有四层要点：

　　(1)年内开始Taper，但并未明确Taper的具体时间和节奏，这是一种偏鸽的方式。

　　(2) QE全部退出，也不意味着开始筹备加息，加息的条件被设定在了充分就业。美联储有意让Taper与后续进一步紧缩脱钩。

　　(3)通胀回升“已取得实质性进展”；就业恢复也取得明显进展，但失业率依然过高，Delta疫情增加了经济恢复的风险。

　　(4) 1950 年的思考：不要试图抵消临时性的通胀波动。如今，劳动力市场缺口仍较大，疫情仍在继续，因为临时性通胀紧缩可能特别有害。

　　傅静涛指出，比鸽派表态更重要的是，美联储似乎已经成功淡化了推进Taper的意义，包含三个层面：

　　(1)能Taper不意味着能加息，Taper 的条件是就业市场恢复，而加息的条件是完全就业。美联储淡化Taper 对于后续紧缩的信号意义。

　　(2)美联储给出Taper明确信号+承认当前经济不确定性，淡化了Taper对投资时钟转换的意义(从类滞胀到过热)。在美国银行间有大量冗余流动性(美联储逆回购操作量近期保持在每天 1 万亿美元以上)的情况下，Taper初期，流动性环境仍将保持宽松。所以，不指向后续紧缩、不指向投资时钟变化的Taper明确信号可能无法成为中短期市场的主要矛盾。

　　(3) Taper 甚至不意味着美国开始着手结束刺激。

　　傅静涛认为，未来一段时间，与其说美国将迎来政策收紧，不如说美国处于“刺激方式转换”的窗口期。类滞胀的环境下，货币政策的有效性下降，银行间流动性冗余也指示后续没必要进一步宽松。解决复苏不平衡的问题，更有效的肯定是财政政策：

　　财政货币化的机制犹在，而未来一段时间，恰恰就是美国财政政策发力的验证期，这可能仍需要低利率环境，以及总体宽松的银行间流动性环境相配合。所以，我们将当前美国政策定位为“刺激方式转换”而非“宽松退出”。

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