主要数据
行业: 建筑与工程
股价: 1.12 港元
市值: 336.23 亿港元
中国能源建设股份有限公司（以下简称“中国能建”或“公司”）是于2011年由葛洲坝集团、中国电力工程顾问集团公司、国家电网有限公司及中国南方电网公司所属15个省及地区的勘测设计企业、施工企业和修造企业组建而成，目前是一家为中国及全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司。主营业务包括勘测设计和咨询、工程设计、工业制造、清洁能源及环保水务、投资及其他业务五大板块，业务范围涵盖能源电力、水利水务、铁路公路、港口航道、市政工程、城市轨道、生态环保和房屋建设等领域。
电力建设领军企业，综合实力行业领先
中国能建在以电力工程为主的建设领域拥有突出的竞争优势，具备火电、水电、核电、新能源、输变电等电力工程建设行业的成套资质以及水利水电工程施工总承包、公路工程施工总承包等方面的特级或一级资质。同时公司依托在传统电力工程领域积累的能力与资源优势，积极向公路、桥梁、铁路、机场、港口、码头、市政、水利水务、环保、房建等非电基础设施工程领域拓展。公司在基础设施工程建设、工业制造、环保水务等领域的市场竞争力不断增强，逐步形成以能源电力建设为核心、多元化发展的业务格局。
产业链布局完善，一体化优势突出
中国能建具有集规划咨询、勘测设计、工程建设、投资运营、运行维护、装备制造、建筑材料等于一体的完整业务链，拥有电力（含水电、火电、核电、新能源、输变电等）、水利、交通、市政、工业与民用建筑等建筑行业的成套资质，拥有工程咨询和勘察设计、建筑施工、监理等领域的成系列、高等级资质。作为中国电力建设领域的大型央企、能源建设行业的先驱和领导者，积累了丰富的工程业绩，规模优势稳步提升。
五大业务板块其中勘测设计及咨询、工程建设板块主要为建设业务，中国能建拥有多大23家设计咨询子公司；工业制造板块主要为水泥生产、民用爆破、装备制造业务；清洁能源及环保水务主要为清洁能源、环保、水务业务；投资及其他板块主要为高速公路运营、基础设施服务业等，是工程建设业务的纵向延伸产业。
图表1: 公司各业务板块情况
资料来源：公司资料、第一上海
2021年上半年收入增长34.04%，权益持有人应占净利润同比增长166.69%
2021年上半年公司实现营业收入1415.46亿元，同比增长34.04%。毛利为170.47亿元，同比增长36.98%。毛利率为12.04%，去年同期为11.79%。权益持有人应占净利润为24.51亿元，同比增长166.69%。每股基本盈利7.56分，较去年同期上升4.68分。公司营业收入增长的主要原因是工程建设业务板块、装备制造板块及房地产开发板块业务增长所致。毛利的增长主要是工程建设业务收入增加；民用爆破、高速公路运营及发电业务营收及毛利率增长；环保业务扭亏为盈所致。
从公司的各业务板块发展情况来看，公司的工程建设业务主体地位突显，呈现较好的增长态势，主要系非电工程建设近些年转型成效明显；勘测设计及咨询业务平稳增长，主要系公司输变电、核电等传统重点业务板块继续保持稳健发展，同时在新能源等新增领域表现良好；工业制造业务稳中有升，主要系近年来国内水泥行业健康发展，以及民用爆破业务进一步增长；清洁能源及环保水务业务下滑，主要系公司对环保板块的管理及业务模式进行调整；投资及其他业务快速增长，主要系公司积极推行高速公路投建营一体化、滚动发展模式，高速公路运营里程持续增长。
公司毛利率基本保持稳定。由于基础建设门槛相对较低，参与者较多，市场竞争激烈，因此毛利率较低。公司净利率受益于聚焦专业要求更高、盈利能力较强的电力工程建设行业及盈利能力较强的工业制造业务稳健增长，净利率基本稳健。
图表2: 公司净利率情况
资料来源：公司资料、第一上海
受经营模式和业务流程的影响，建筑施工行业企业普遍具有资产负债率高的特点。公司主要以流动负债为主，短期偿债压力较大。随着业务规模的持续扩大，负债总额可能逐步增加，债务偿付压力可能加大。
公司2018年至2021年上半年的资本支出为161.55亿元、143.62亿元、150.04亿元和71.6亿元，并预计未来新建项目有一定的支出。
图表3: 公司负债率情况
资料来源：公司资料、第一上海
公司合同储备充足，继续开拓非电和国际市场，把握机会巩固领导地位
中国能建2019年新签合同额突破5000亿元，2020年新签合同额为5778.28亿元，同比增长11.04%。截至2021年上半年，公司新签合同金额为4832.89亿元，完成年度新签合同额计划的74.7%，同比增长58.2%。其中电力业务新签2421.57亿元，占比50.11%；非电业务新签2411.32亿元，占比49.89%。公司依托在传统电力工程领域的优势，积极向非电基础设施工程领域拓展。
图表4: 公司新签合同情况
资料来源：公司资料、第一上海
公司重视国际业务的发展。从公司收入地区分布来看，目前公司收入主要来自于国内，海外收入占比较低。公司将加强海外区域总部建设，深耕东南亚、南亚等“一带一路”传统优势市场，稳健开发非洲市场，优化国际市场布局。目前中国能建已在80多个国家和地区设立各类驻外机构200多个，业务遍布全球140多个国家和地区，形成了以亚洲为主，辐射美洲、中东欧、非洲、拉丁美洲、大洋洲的市场格局。截至2021年上半年国内新签合同额为3407.49亿元，占比70.51%，国际新签合同额为1425.4亿元，占比29.49%。
图表5: 公司国际新签合同情况
资料来源：公司资料、第一上海
图表6: 公司收入地区构成情况
资料来源：公司资料、第一上海
葛洲坝是国内水电建设行业首家A股上市公司，主营业务涵盖工程建设、工业制造、投资运营和综合服务等。工程建设业务为葛洲坝的核心业务和营业收入的主要来源。与公司部分业务形成了潜在的同业竞争，吸收合并后，葛洲坝所有都有中国能建指定的接收方承继，葛洲坝最终将注销，同业竞争问题将消除。
2018年至2021年上半年葛洲坝实现营收1006.26亿元、1099.46亿元、1126.11亿元和543.79亿元，归母净利润为46.58亿元、54.42亿元、42.82亿元和15.79亿元。毛利率为16.33%、16.38%、17.75%和16.79%。
葛洲坝为中国能建的并表子公司，营收约占公司总体的40%左右，主要负责高端水电建设。截至2021年上半年，葛洲坝新签合同额2251.53亿元，占年计划新签合同额68.23%，同比增长53.72%。其中新签国内工程合同额1496.6亿元，新签国际工程合同额754.93亿元。
合并前，中国能建通过中国葛洲坝集团间接持有葛洲坝42.84%的股权，为葛洲坝的间接控股股东。中国能建控股股东中国能源建设集团直接及间接持有中国能建187.85亿股，占中国能建总股本的62.57%。合并后，中国能建持有葛洲坝集团100%股权，中国能源建设集团为中国能建的控股股东，且国资委持有中国能源建设集团的90%股权。所以中国能源建设集团直接和间接持有中国能建股份占比45.06%，实际控制人依旧为国务院国资委。
根据公告，中国能建此次吸收合并葛洲坝，公司合并后经除息调整后的在A股市场以1.96元/股 IPO上市，换股发行的股份数量为116.71亿股。每1股葛洲坝股份股票可以换得4.4337股中国能建股票，或者经除息调整后的现金选择权价格为6.02元/股。
合并上市后，公司在勘测设计、装备制造、运维检修等环节的业务组织与资源，将与葛洲坝的国际经营、施工承包、投资运营等环节的业务组织与资源更有效地融合，真正实现产业链纵向一体化，发挥全产业链服务作用和价值链整合优势。
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