第一上海丨【公司研究】小米集团（1810，买入）：出货量首次跻身全球第二，进一步夯实线下渠道根基

　　主要数据

　　行业: TMT

　　股价: 24.45 港元

　　目标价: 36.0 港元（+47.24%）

　　市值: 4992.20 亿港元

　　业绩增长持续超预期，出货量首次跻身全球第二

　　公司2021上半年实现收入1646.71亿元人民币，同比增长59.5%；毛利率为17.8%，同比提升3%，主要持续受益于手机、IOT以及互联网业务的收入增长；经调整净利润为124亿元，同比增长118.4%。Q2收入为878亿，同比增长64%，环比增长14%；毛利率17.3%，同比提升2.9%，环比减少1%；经调整净利润为63亿元，同比增长87%，环比增长4%，表现超预期。公司2021年上半年智能手机出货量为1.02亿台，同比增长78%。根据Canalys，公司Q2全球出货量首次跻身全球第二，市场份额16.7%，环比提升2.6%，同比提升6.6%；Q2国内出货量同比增长35.1%，市占率由同期的10.3%提升至16.8%，位居全国第三，国内外出货均有大幅增长。Q2智能手机ASP为1117元，同比基本持平。由于产品结构的持续优化，Q2智能手机毛利率为11.8%，同比增加4.6%，环比下滑1.1%，我们认为环比轻微下滑主要由于促销力度加大以及二季度新机型较少。公司推动高端手机产品的战略仍持续进行中，于8月10日推出第一款内嵌屏下摄像头的全面屏手机MIX 4，成为市场上首款搭载骁龙888+处理器的手机，MIX4的推出象征着公司对高端旗舰机型的进一步探索以及对深化产品结构提高高端化占比的追求，预计未来手机毛利率提升仍将持续。

　　IoT业务增长势头不减，海外互联网业务增长喜人

　　公司IoT业务上半年实现收入389亿元，同比增长37.5%。期内公司加快了新品的研发和发布，发布更加高端的大屏幕电视以及采用OLED屏幕的高端电视，截止21年Q2，小米电视已经连续10个季度位居中国大陆地区电视出货量第一，我们预计今年IoT分部的增长有望保持在30%以上，并在品类拓展帮助下持续高增长。互联网业务上半年实现收入136亿元，同比增长15.3%，毛利率为73.5%，同比提升15%，主要由广告收入占比提升驱动；Q2海外互联网增长喜人，收入增幅高达97%。6月份全球MIUI MAU同比实现32.1%的增长，其中中国大陆的MAU达到了1.2亿，同比增长13%。公司从去年下半年开始硬件出货水平上升至全新高度，因此全年来看，我们预计互联网业务增速有望维持在15%左右，并在未来逐步进入爆发期，而海外互联网业务的增长也将成为强劲动能。

　　进一步夯实线下渠道根基，目标价36港元

　　截至6月30日，国内小米门店总数进一步增长，目前已超过7600家，公司智能手机在线下渠道出货量占有率也由Q1的7%提升至Q2的7.8%，线下建设初显成效。我们对于公司2021年智能手机出货量以及市场份额持续提升保持乐观态度，维持全年2亿部的出货预期，维持目标价至36港元，维持买入评级。

　　图表1: 盈利预测

　　资料来源：公司资料、第一上海预测