2020年全球光伏逆变器出货量达35GW，全球市占率达27%
阳光电源是一家专注于太阳能、风能、储能及电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家高新技术企业。主要产品为光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统、水面光伏设备、智慧能源运维服务等，并致力于提供全球一流的清洁能源全生命周期解决方案。曹仁贤为公司实际控制人，持股股份30.96%。
光伏逆变器是光伏发电系统主要部件之一，连接光伏方阵和电网，是确保光伏电站长期可靠运行和提升项目投资回报的关键。公司光伏逆变器产品种类丰富全面，包括组串式、集中式、户用式光伏逆变器及逆变集成方案等，产品规格涵盖3~8800kW功率范围，满足各种类型光伏组件规格和电网并网技术要求。
2020年光伏逆变器全球发货量达35GW，其中国内13GW、海外22GW。风电变流器发货量16GW，同比增加351%；储能系统全球发货800MWh，储能逆变器、系统集成市场出货量均位列中国第一。
公司光伏逆变器连续四年发货量全球第一。截至2021年6月，公司在全球市场已累计实现逆变设备装机超182GW，较去年底增加约28GW。
图表1: 公司产品
资料来源：公司官网、第一上海
近年来，公司全球市占率逐年攀升，2020年全球市占率约27%，市场份额位列前茅。
2011年至2020年公司出口销售收入年复合增长率达63.52%，外销业务比例不断提高。截至2021年上半年，公司外销收入占总收入达50.7%。且海外销售价格及毛利率高于国内同类型产品。
公司所生产的逆变器等新能源设备已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等150多个国家。未来随着海外市场平价上网进一步推进，海外新能源发电装机量将持续提升，以及逆变器的更换需求显现，海外市场空间广阔，公司出口规模也将因此获益。
图表2: 公司出口销售收入
资料来源：公司资料、第一上海
2021年上半年收入同比增加18.27%，扣非后归母净利润同比增加75.23%
2021年上半年公司实现营收82.1亿元，同比增长18.27%。归母净利润为7.57亿元，同比增长69.68%，扣非后归母净利润为7.2亿元，同比增长75.23%。基本每股收益为0.52元，同比增长67.74%。毛利率为28.04%，同比增长7.67%。公司收入的增长主要是由于光伏逆变器设备销量的增加，导致光伏逆变器设备收入同比增长54.51%至35.91亿元，占总收入之比达43.74%；及储能系统销量的增长，收入同比增长267.38%至9.2亿元，占总收入之比达11.2%。
公司收入利润稳定增长。2018年至2020年公司实现营业收入年复合增长率达36.38%，归属于股东净利润年复合增长率达55.37%。光伏逆变器收入占比逐年增加，由2018年的35.53%至2020年的38.97%。储能系统收入占比增速较快，由2018年的3.69%增至2020年的6.06%。
图表3: 公司营业收入构成（百万元）
资料来源：公司资料、第一上海
公司整体毛利率基本保持稳定。 公司光伏逆变器及储能变流器的价格变动与原材料价格变动基本保持一致，产品毛利率虽呈小幅上下波动，但整体保持稳定。公司逆变器最大转换效率已全线达到99%，单位生产成本区间在0.1元/W至0.15元/W。
未来公司还将继续朝着增效降本的目标进行技术研发、工艺改进，推进产品价格优化。
图表4: 公司主营产品毛利率
资料来源：公司资料、第一上海
可再生能源市场空间巨大
在全球气候变暖及化石能源日益枯竭的大背景下，能源低碳化已经成为国际共识，世界各国积极出台政策措施推动可再生能源开发利用。
光伏发电领域，根据IHS Markit预计，2024年全球光伏累计装机容量将达到1,607GW，较2020年的782GW复合增长率达20%。受益于光伏行业装机规模爆发，未来逆变器行业成长空间广阔，新增逆变器需求将大幅提升。
此外，光伏逆变器更新需求也是新的增长点，不同于光伏组件25-30年的使用年限，逆变器的使用年限一般在10年左右，在组件的寿命周期内，至少需要更换一次逆变器。全球存量装机逆变器替换需求亦呈现出加速上升趋势。当前于2005年前后光伏装机快速增长的欧洲地区已经开始步入替换阶段，而后续伴随2010年左右以中国、日本为主的亚太、北美市场进入装机高峰，未来光伏逆变器的替换需求有望持续快速增长。根据IHS Markit预计，2024年全球逆变器新增替换装机规模将达到15GW，较2020年的8GW复合增长率达17%。新增需求叠加存量替换需求将共同推动逆变器市场规模持续增长。
风电领域，根据Bloomberg预计，预计到2025年全球风电累计装机规模将超过1000GW，年均新增70GW以上。2020年是我国风电大爆发的一年，根据国家能源局数据推算，新增并网容量达到了近71.67GW，同比增长178%。随着消纳能力的逐步改善，以及海上风电的发展，预计我国风电将持续保持高速增长态势。
储能领域，根据Bloomberg预计，未来全球储能装机规模将呈现出爆炸式增长，预计累计装机规模将由2019年的22GWh增长到2050年的5,827GWh，年均复合增长率18%以上，并将吸引近万亿美元的投资，储能逆变器出货量也将大幅增长。公司将充分享受市场扩充带来的红利，储能业务收入可期。
图表5: 未来5年光伏、风电、储能全球新增装机规模及公司发货量预测
资料来源：公司资料、第一上海
注重研发创新及品牌影响力，同时继续扩大产能
公司持续重视研发创新力度，2015年至2020年研发投入累计近27亿元，年均复合增长率41%，远超国内其他竞争者。目前公司研发人员占比约40%，先后承担了20余项国家重大科技、重点研发计划项目，主持参与制定了多项国家、行业标准。截至2021年6月底，公司拥有境内外专利权合计1740项，是行业内为数极少的掌握多项自主核心技术的企业之一。同时公司也将加大研发创新力度，以合肥为中心，增设南京、深圳研发基地，强化关键技术的研发储备。
公司注重发展全球化战略。海外印度生产基地目前产能已达10GW，也在积极布局海外第二工厂。目前公司已在海外建设了20+分子公司，全球五大服务区域，50+服务网点，80+认证授权服务商，多个重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球150多个国家和地区。未来将继续深耕全球市场，强化全球品牌影响力。
由于可再生能源发电市场需求日益旺盛，公司产能不足的瓶颈问题日渐显现。公司于2021年申请向特定对象发行股票募集资金，新建年产100GW的新能源发电装备制造基地项目，形成新增70GW光伏逆变设备、15GW风电交流器和15GW储能变流器产能。通过扩展公司产能规模，增强规模化效应，强化竞争优势，从而进一步提高市场份额，巩固公司行业龙头地位。此项申请已于2021年6月23日深交所审核通过。
图表6: 公司产能及产能利用率情况
资料来源：公司资料、第一上海
储能业务高速发展，国家出台政策支持
公司储能业务高速增长，通过发布1500V全场景储能系统解决方案，降本增效显著，成为当前平价上网压力下，新能源+储能实现规模化发展的关键支撑技术。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，2020年公司储能系统全球发货800MWh，不断强化风光储深度融合。在北美，阳光电源的工商业储能市场份额就超过了20%；在澳洲，通过与分销商的深度合作，户用光储系统市占率超过24%。2020年相继为英国门迪100MW/100MWh储能电站、青海特高压外送基地电源配置项目、山东莱州光储融合电站以及安徽谯北风储示范电站等多个项目提供整体解决方案。
2021年4月21日，国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，明确指出到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化转变，装机规模达30GW以上。十四五期间国家将大力支持新型储能行业发展，将推动储能成为新型电力系统发展的主赛道。
公司作为深耕逆变器多年的龙头企业，具有全球领先的新能源发电技术和一流的电力电子变换技术。根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书2021》，2020年公司储能变流器、系统集成市场出货量均位列中国第一，同时也是中国储能企业出海冠军，已经连续第五年登上储能系统集成商榜首。
图表7: 盈利预测
资料来源：公司资料、wind
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