第一上海丨【公司研究】中集安瑞科(3899，买入）：三大业务稳定向上，氢能业务发展潜力大

　　主要数据

　　行业: 工程机械

　　股价: 10.32 港元

　　目标价: 13.75 港元（+ 33.27%）

　　市值: 208.78 亿港元

　　中期营收和净利同比大幅增长

　　2021年上半年，公司实现收入79.4亿元，同比增长49.3%；股东应占溢利3.83亿元，同比增长77.5%，每股基本盈利0.195元，同比增长78.9%。公司整体毛利率小幅上升0.7%至14.9%，主要是清洁能源及液态食品板块毛利率有所改善；经营利润率上升1.1%至6.5%，主要是由于毛利率的改善及费用增速低于毛利增速。

　　三大业务分部上半年稳定发展

　　清洁能源业务收入44.52亿元，同比增长48.7%，占公司整体收入的56.1%。毛利率微升0.1%至12.9%，主要由于能源运输设备及储存设备需求增加，LNG低温运输车、LNG罐箱、LPG车和球罐等产品销量上升。化工环境业务收入15.23亿元，同比增长42.1%，占公司整体收入的19.2%，收入增长主要因为化工品价格上涨，带动化工罐箱的销量增加。毛利率下降1.6%至14.6%，主要是美元对人民币贬值影响。液态食品业务收入14.57亿元，同比增长42.6%，占公司整体收入的18.4%。毛利率提升4.4%至23.8%，主要由于疫情有所好转，国外高毛利项目的进展顺利。

　　上半年订单保持充足

　　截至2021年6月底，公司新签订单92亿元，同比增长51%；在手订单总金额为123亿元，同比增长23%。其中，清洁能源新签订单52亿元，同比增长29.2%，在手订单70亿元，同比增长7%；化工环境新签订单27亿元，同比增长169%，在手订单25亿元，同比增长312%；液态食品新签订单13亿元，同比增长22%，在手订单28亿元，同比减少3%。

　　氢能业务发展潜力大

　　氢能业务上半年贡献收入6162万元，新签订单2.1亿元，主要来自公司的高压储氢瓶、管束运输车、车载供氢系统及加氢站等产品。氢能在手订单5342万，同比增长61.5%。公司上半年与合斯康成立氢能合资公司，助力将四型瓶国产化；成功交付河北省首个油气氢综合能源服务站，同时入围国家燃料电池汽车示范（北京市）企业名录，成功加入北汽福田车载供氢系统供应商名录。

　　调整目标价13.75港元，维持买入评级

　　综上，公司各项业务有序推进中，给予估值中枢为26倍PE，根据2021年盈利预测调整公司目标价格为13.75港元，较目前价格有33.27%的上涨空间，维持买入评级。

　　重要风险

　　我们认为以下是一些比较重要的风险：行业竞争激烈、原材料价格上涨、下游需求不及预期、汇率波动

　　图表1: 盈利摘要

　　资料来源：第一上海, 公司资料