石油天然气行业展望：石油需求回升至接近疫情前水平 行业受惠于低碳发展

　　由于供应趋紧而需求反弹使得石油库存大幅下降，带动布伦特原油价格于6月下旬升至75美元/桶，为2018年10月以来最高。假设布伦特对WTI原油价格溢价维持在3美元/桶不变。对于我们2021年原油价格预测的最大下行风险来自于伊朗和美国核谈判进展顺利的话伊朗石油可能重回市场。我们相信低碳发展将对石油天然气行业未来十年的发展带来显著的影响，同时也提供了新的投资机会。

　　石油需求：较疫情前水准仅一步之遥

　　受益于经济活动复苏以及新冠疫情的缓解，全球石油需求于2021年5月升至96.2百万桶/天，较去年同期跃升11.9百万桶/天或14.1%，较疫情前的水准（2019年5月）略低3.7百万桶/天或3.7%。

　　长期来说，全球石油需求将取决于清洁能源在更为激进的气候政策驱动下的发展。道路交通的电气化将显著影响用于交通板块的石油需求。作为全球最主要的石油需求增速贡献者，中国目前已经制定了宏伟的减碳目标，力争在2030年达到碳排放峰值并于2060年实现碳中和的目标。同时中国也计画将新能源汽车在新车销量的比重从2020年5%提升至2025年的20%。

　　受益于欧佩克+减产，全球石油供应趋紧

　　自2020年5至7月创纪录的减产9.7百万桶/天后，欧佩克+正逐步释放产量以满足全球石油需求反弹。但产量释放相对温和并较预期滞后。根据之前的减产协定，欧佩克+总体产量将自2021年1月提升1.9百万桶/天。但1月实际提升产量只有0.5百万桶/天，接下来的6个月的每月提升速度也只有75至441千桶/天。同时沙乌地阿拉伯在2021年2至4月贡献了额外自愿减产1.0百万桶/天，进一步加剧了供应紧张。欧佩克+于7月18日召开的临时会议上达成立进一步增产协议，从8月开始每月释放0.4百万桶/天产量，直至将目前减产的5.8百万桶/天的产量全部释放。

　　受益于欧佩克+产量释放较为温和，2021年5月全球石油供应较去年同期温和上升6.2百万桶/天或7%至95.0百万桶/天。全球石油供应自2020年6月以来就低于石油需求，带动了自2020年下半年至2021年上半年的去库存周期。美国能源署目前预计2021年全球石油平均供应为96.9百万桶/天，较2020年上升2.6百万桶/天，并于2022年进一步上升5.0百万桶/天至101.8百万桶/天。

　　根据美国能源署最新的预测2021年5月经合组织的石油库存较去年同期下跌2.98亿桶或9.3%至29.03亿桶，也是自疫情以来首次低于正常年份的5年均值（2015至2019），显示欧佩克+平衡市场的努力已经见效。

　　考虑到石油供应可能进一步上升，全球石油库存预期于2021年下半年维持大致稳定，显示石油市场相对均衡。但对于2021年下半年的石油供应仍存在几个关键风险， 包括1）欧佩克+于2021年上半年达成去库存目标后，是否能及时增产以满足日益增长的石油需求；2）随著美国和伊朗核谈判的进展，伊朗是否能于2021年下半年重回石油供应市场，其在制裁前原油出口量高达2.5百万桶/天。

　　在石油需求方面主要的风险将来自于疫情发展的情况。由于Delta变种病毒的快速传播，英国最近的新确证案例再次大幅上升，引起了市场对重新开放社交措施延迟的担忧。供需端的任何动态变化都将对2021年下半年以及2022年的石油去库存进程产生重大影响。

　　碳中和成为行业焦点

　　为了应对中国力争于2030年达到碳峰值并于2060年实现碳中和的低碳蓝图，中国石油巨头也设定了激进的低碳发展计画。中期减碳的措施将主要集中在减少生产运行中的碳排放以及增加清洁能源的供应，如天然气。但具体关于长期碳中和的详细方案尚未明晰，将取决于未来新技术的发展和突破。

　　提供给终端客户低碳产品是油气行业实现碳中和的最终解决方案。除了在生产运行中设立更为严格的排放标准，油气公司也致力于在中期能源转型阶段增加清洁能源的供应，如天然气。根据发改委2017年6月发布的「加快推进天然气利用的意见，中国计划将天然气在一次能源消费的比重提升至2020年的10%，并于2030年进一步提升至15%。而2019年天然气只佔到一次能源消费的8.3%，意味未来仍有很大增长空间。

　　发展新能源和新材料是实现长期碳中和目标的关键举措。作为零排放的能源，氢能是实现未来清洁低碳能源结构的关键路线。而同时发展生物质燃料、地热以及可再生能源也将有助于油气公司转型。对于未来能源结构优化，建议关注绿氢以及碳汇技术。绿氢是利用可再生能源发电，并通过水电解的方式生产氢气。考虑到可再生能源发电成本持续下降以及节省的并网费用，专属及非并网的可再生能源供电方式将有助于降低制氢成本。此外，要推广氢能还需发展更具成本优势的运输方式。

　　余晓毓，女士

　　余晓毓女士现任研究部执行董事，汽车行业和石油、天然气与化工行业分析师。她有13年能源行业研究经验，曾在招商证券（香港）、法国巴黎银行（亚洲）、海通证券（香港）研究部从事煤炭、电力、石油等行业研究。余女士在2016年大中华地区《机构投资者》石油、天然气和化工行业中获得中资团队第3名。她持有香港大学工商管理硕士学位。

　　朱帅，先生

　　朱帅先生，汽车行业研究员，拥有多年行业研究经验。在加入之前，朱帅先生曾就职于摩根士丹利华鑫证券和瑞穗金融集团，负责中国工业和汽车行业的研究，他持有香港中文大学硕士学位。

　　是中国工商银行的全资子公司

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　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法