美国何时加息？

　　北京时间周四凌晨，美联储公布7月政策会议纪要，明示了年底前可能启动缩减量化宽松（taper）的流程，但强调这不是即将加息的前兆。

　　会议纪要公布后，美股短线跳水，中长期美债收益率小幅走高。

　　美联储重申，减码并非即将加息的信号。

　　仔细剖析美联储纪要，市场作出上述各种完全不同的行情解读背后的逻辑，并不难理解：首先可以肯定的是，美联储在7月货币政策会议上首次明确讨论了Taper，同时纪要显示多数联储决策者认为，若经济复苏符合预期，可能适合今年开始放慢购债步伐。

　　对于平时不怎么关注美联储的投资者而言，光是看到大多数美联储官员支持今年缩减QE，就自然而然地会认为这份纪要偏于鹰派，这或许可以解释散户参与度更高、投资门槛更低的美股，在美联储纪要后加速大跌的原因。

　　然而，对于债市和汇市的投资者而言，他们平时就要经常与美联储释放的政策信号打交道，自然不会单单因为上述一句话就作出纪要偏于鹰派的断言。事实上，从过去1个多月美联储官员的表态看，支持年内缩减QE本身就已成为了美联储内部眼下的主流声音，哪怕是美联储二号人物副主席克拉里达，近期也发表过类似的表述。

　　而如果进一步仔细深入研读纪要，债市和汇市的投资者的确可以从中找到不少鸽派的迹象：例如，美联储内部对于具体何时进行Taper其实依然存在分歧。同时，美联储纪要着重强调了，缩债决定与加息时机无关。这等同于告诉人们——即便美联储今年就开启缩减QE的大门，也不等于加息就已提上了日程。

　　以下是美联储纪要中一些值得投资者着重留意的关键措辞：

　　大多数与会委员指出，德尔塔变种病毒传播引发的病例上升可能导致工人延迟返岗，学生延迟返校，从而打击经济复苏的风险。

　　少数几位决策者希望在未来几个月就开启Taper进程，以便在明年经济进一步走强时，美联储可以提高利率来遏制经济过热的情况。而其他人则认为，就业尚未达到美联储所设立的实质性进一步进展的标准。还有一些与会官员宁愿等到2022年初才开始进行taper。

　　大多数与会者表示，在物价稳定目标方面，所谓取得实质性进一步进展的标准已经达到。但官员们仍然认为劳动力市场有改善的空间。

　　几位委员表示，仍需要货币政策来修复疫情对劳动力市场造成的损害，一些委员表示，美联储的政策已经几乎没有什么提振作用了，几位委员表示，鉴于疫情给经济带来的持久变化，疫情爆发前的劳动力市场状况“可能不是正确的门槛”。

　　多位委员指出，当适合减慢购债时，FOMC清晰确认Taper时点和加息时点之间毫无关联就很重要。少数与会者认为，FOMC需要仔细考虑宣布Taper的风险，因为如果时机还不成熟，可能让FOMC对新货币政策框架的承诺遭到质疑。

　　值得一提的是，美联储官员此次还讨论了提高隔夜逆回购交易对手限额的可能性。美联储进行公开市场操作的系统公开市场账户经理在会上指出，如果多名对手方都达到了单个对手方的ON RRP投资上限，且隔夜利率出现下行压力，可能更适合上调这一限制。

　　对于美联储隔夜最新发布的7月会议纪要，Pantheon Macroeconomics Ltd．首席经济学家Ian Shepherdson表示，联邦公开市场委员会的会议纪要再次显示出，委员们对即将到来的减码的时间，速度和结构仍存在较大分歧。

　　富瑞金融集团（Jefferies）经济学家Thomas Simons和Aneta Markowska则在一份研究报告中指出，“现在唯一比会议纪要发布前时更明确的是，公开呼吁‘尽早、快速’缩减资产购买计划的鹰派阵营并不代表多数观点。”

　　Independent Advisor Alliance首席投资官Chris Zaccarelli在报告中称，“从会议纪要可以明显看出，美联储尚未准备好开始缩减购债，但他们倾向于最迟在年底前宣布。”

　　最新美联储纪要要显然也令下周的杰克逊霍尔全球央行年会进一步成为焦点，市场将关注美联储主席鲍威尔届时在讲话中是否会进一步释放减码的信号。

　　“市场……认为会议纪要更偏鸽派，导致金价应声上扬，而美债收益率和美元下跌，焦点现转向下周的杰克逊霍尔研讨会，交易商将密切关注美联储主席鲍威尔的主旨演讲，以寻找宣布缩减购债规模时机的暗示，”FOREX.com and City Index全球研究主管Matt Weller在报告中写道。

　　经纪商Anand Rathi Shares的大宗商品分析师Jigar Trivedi表示，“最终焦点是杰克森霍尔研讨会和下一个非农就业报告，这些对市场非常关键。”

　　目前，与美联储基准利率挂钩的期货合约定价显示，2022年11月加息的可能性约为50%，12月加息的可能性约为69%。

　　下周，美联储政策决策者将齐聚杰克逊霍尔全球央行年会。鲍威尔确认将在会上发表讲话，虽然他未透露演讲主题，但市场根据过往经验预计，美联储届时可能给出缩减购债（taper）的线索。

　　分析指出，美联储正面临何时开始回撤疫情期间超量宽松货币政策支持经济的关键节点，主要央行官员的一举一动都备受关注。市场重点聚焦下周8月26至28日由美联储举办的杰克逊霍尔全球央行年会，届时鲍威尔会发表重要讲话，或许给出即将缩减购债的信号。

　　汇丰控股固定收益研究主管梅杰(Steven Major)说，解决贫富差距不断扩大问题的措施可能会颠覆数十年债券牛市背后的一个关键驱动因素:那就是富人更将多余的现金投资于债券，而不是用于消费。梅杰认为，在央行行长年会召开之前，许多投资者似乎忽视了这一主要风险。他指出，今年年会的官方主题是“不平衡经济中的经济政策”。

　　到目前为止，市场的焦点一直是美联储是否会像期望的那样缩减购债规模。