2013造成恐慌，这次更快更猛？美联储“大动作”来了

　　Taper！！！

　　这个词，今年以来备受关注，“Taper”到底是个啥？

　　简单来说，它是与“大放水”QE（量化宽松）对应的一个词，Taper的意思就是，美联储准备踩刹车了，“缩减”资产购买规模，收回流动性。

　　放水会让各类资产价格大涨，而Taper会对各类资产有巨大的杀伤力。

　　比如上一次2013年5月Taper信号发出后，短短一个月，10 年期美债收益率上行了 50 多个 BP，标普500下跌4.1%；泰国SET指数下跌了17.3%、巴西IBOVESPA指数和沪深300指数跌幅都超过10%；黄金、白银等贵金属价格在2013年大跌……

　　这也让美联储和市场震惊，最终那场恐慌被称为“taper恐慌”。

　　而现在，随着美国通胀持续爆表，就业大幅改善，牵动市场神经的美联储Taper来得可能比预期更快更猛烈，时间表日渐清晰。

　　上一轮QE如何退出

　　次贷危机期间的三轮QE。

　　上一轮QE始于次贷危机的爆发。自2008年底至2014年10月，美联储先后出台三轮QE（量化宽松政策），美联储资产负债表规模从2008年金融危机爆发前的不足1万亿美元，一度剧增至4.5万亿美元。三轮QE主要通过购买国债、住房抵押贷款债权以及机构债的方式为市场提供流动性。前两轮在QE（QE1和QE2）在开始时即明确了总购买规模和持续时间，因此在到期后就直接结束。只有第三轮QE（QE3）经历了资产购买规模逐步缩减的过程（Taper）。由于QE3经历了完整的预期管理-削减QE-结束QE的过程，且对市场产生了较大影响，被称为Taper，因此也对我们分析美联储宽松政策的退出有较好的参考意义。

　　美联储上轮QE退出节奏回顾。

　　1）Taper Talk（2013.5）：2013年5月22日时任美联储主席伯南克讲话首次提到，美联储可能会在未来的议息回会议商开始考虑削减债券购买量。

　　2）开始Taper（削减QE）：从2014年1月开始，每月购买美国国债规模从450亿美元削减至400亿美元，此后按每月缩减100亿美元的购债节奏逐步退出。

　　3）结束QE：2014年10月结束资产购买，正式结束第三轮量化宽松。

　　上一轮QE从2012年9月开始，边际变化的时点出现在2013年5月。2013年5月22日时任美联储主席伯南克讲话首次提到，美联储可能会在未来的议息会议上开始考虑削减债券购买量。2013年12月18日，美联储议息会议正式决定，从2014年1月开始，每个月购买美国国债的规模将从450亿美元削减至400亿美元，此后按照每月缩减100亿美元的购债节奏逐步退出量化宽松。2014年10月结束资产购买，正式结束第三轮量化宽松。2015年12月宣布第一次加息。

　　QE3的Taper节奏和紧缩路径对于此次QE退出具有较好的借鉴意义。QE3是按照每个月缩减100亿购债规模逐步退出（退出前每月购买800亿资产），预计这次Taper也会参考上一次的节奏，按照每月缩减150亿（当前每月购买1200亿美元资产）逐步退出QE。从紧缩路径来看，2013年美联储货币政策正常化的路径经历了从“提前表态——缩减QE——结束QE——加息”的过程。这次大概率也是按照这样的紧缩路径，预计美联储大约会在加息前2年左右的时间提前释放缩减QE的信号，从结束QE到加息一般也会间隔1年左右。

　　Taper时间表：三个月内启动，明年中彻底结束QE？

　　对于Taper时间节点，美联储官员是怎么表态的？

　　有专家通过分析美联储官员近期的采访和公开声明，得出结论称，美联储内部正在达成一致，如果经济复苏持续，将在大约三个月内开始缩减债券购买，其中一些官员正推动在明年年中结束资产购买计划。

　　另据CNBC报道，美联储理事沃勒(Christopher Waller)、 波士顿联储主席罗森格伦(Eric Rosengren)、达拉斯联储主席(Robert Kaplan)和圣路易斯联储主席布拉德(Jim Bullard)近日都曾公开呼吁9月份宣布缩减购债规模。亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）支持在10月至12月的某个时间开始缩减购债规模，这暗示他也可能支持9月宣布。

　　值得注意的是，以上这些美联储官员并不以鹰派著称，事实上，一些人是在疫情开始时最早呼吁美联储采取历史性行动支持经济的人之一。

　　上述媒体分析称，美联储有可能在9月的议息会议上宣布Taper决定，并最快于11月正式启动Taper。

　　市场也调整了相应的预期。据CNBC的7月联储调查显示，受访者认为美联储将于11月宣布Taper，1月份正式开始缩减。但上周路透的最新调查显示，9月宣布Taper成为新的共识。

　　瑞银在最近的一份报告里表示，把宣布taper拖到2022年的可能性很低，美联储最有可能在2021年12月宣布Taper，但也不能排除11月宣布。

　　但也有一些美联储官员主张要有更多的耐心。美联储理事布雷纳德上个月表示，她希望在做出决定之前先看看9月份的就业数据，而该数据要到10月初才能公布，这将推迟任何Taper计划，直到美联储11月2-3日的议息会议之前。

　　旧金山联储主席上周在接受采访时表示，她认为目前的经济状况应该支持在今年晚些时候或明年开始Taper。

　　Taper具体数量：每月减少150亿美元资产购买？

　　Taper的具体数量该有多少？美联储官员们是这样说的：

　　达拉斯联储主席此前表示，他赞成在8个月内完成Taper，以每月减少100亿美元的美国国债和50亿美元的抵押贷款支持证券的节奏进行。在他看来，这是最谨慎的做法：尽快开始，循序渐进。

　　圣路易斯联储主席表示，他希望在10月开始Taper并在3月之前结束该计划，每月减少200亿美元的美国国债购买量和100亿美元的抵押贷款支持证券购买量。而美联储理事沃勒也表达了类似的观点。

　　瑞银预计，在2021年12月至2022年11月的每次议息会议上，美联储将会减少150亿美元的资产购买。

　　瑞银认为，如果美联储以更快的节奏Taper，那么市场对于加息的预期就会提前，从而导致金融环境收紧。

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