【方正环保】国际巨头巡礼系列报告之三 天祥集团(ITRK)：传承百年信誉，护航品质生活

　　核心观点

　　并购整合起家，传承130年历史，中美市场占半壁江山

　　Intertek的历史可以追溯到1885年于英国成立的Caleb Brett，开展海洋测试服务。公司主体为1973年在香港设立第一个测试实验室的Inchcape，通过多次收购不断拓展业务范围，后于1996年被Charterhouse收购，并更名为Intertek Testing Services。Intertek是国际领先的第三方质量与安全服务机构，目前在100多个国家或地区拥有1,000多个实验室和分支机构，拥有员工约44,000名，可为全球客户的生产运营和供应链检测提供定制化解决方案。公司目前拥有产品、贸易、资源三大事业部，其中产品事业部是公司第一大收入来源，2020年的营收为16.82亿英镑，占比61%。美国、中国是公司营收占比最高的两大地区，2020年分别实现营收8.71/5.18亿英镑，分别占总营收的31.76%/18.89%。

　　历经三次重大业务线变革，形成三大部门十三条业务线

　　公司历经三次重大业务线调整，于2016年形成产品、贸易、资源三大部门：

　　产品部门：由消费品、商业与电气、化学与制药部门整合而来；下设八条业务线，营收占比保持60%左右。

　　贸易部门：三条业务线关联度低，中长期成长逻辑类似。

　　资源部门：定位于长期增长，短期营收受贸易环境影响略降。

　　高管团队稳定，业务结构不断调整，2015年以后聚焦高利润领域

　　1987年-2005年，原Inchcape首席执行官Richard Nelson继续担任公司CEO，直至2005年退休。2005年-2015年，前TUV首席执行官Wolfhart Hauser继任CEO；在任期间，大幅度改革公司管理架构，将子公司管理模式改革成事业部式管理模式；后多次调整业务条线，以客户需求为导向，整合、分拆、新设事业部，提升业务实力和不同服务间的协同。对外，加快并购进程，继续拓宽检测品类和区域布局。在Wolfhart Hauser的领导下，2005-2015年，公司营收实现了约三倍的增长。2015年，公司原汽车检测功勋领导人Andre Lacroix继任CEO，上任后提出“5×5差异化增长战略”，将公司的重心转向高增长和高利润率领域，带领公司进入新一轮增长周期。

　　并购快、品类多、区域广，全球服务战略不断推进

　　纵观公司发展史，早期由并购整合起家，频繁扩张业务线，将Caleb Brett、Milton Hersey、灯测试局（Thomas Edison设立）、SEMKO、Warnock Hersey等拥有百年历史的检测服务公司整合进来。此后继续高速并购步伐，以新需求为导向不断新设业务线和实验室网络，推进整体解决方案和全球化服务战略，奠定行业领先实力和地位。公司是全球检测巨头中在亚非布局实验室和人员最多的机构之一。2020年INTERTEK在亚太拥有2.07万员工，占公司员工总数的47.33%，在EMEA地区拥有1.18万员工，占公司员工总数的27.06%；在亚太地区实现1.2亿英镑收入，占总营收28%；在EMEA地区实现1.39亿收入，占总营收的32%。同时，公司拥有较完整的医学检测布局，覆盖医学诊断测试、药学、医疗器械测试等多品类，奠定了先发优势。

　　风险提示：全球经济增速不及预期；资源部门业绩增速不及预期；疫情影响持续风险。

　　正文如下

　　方正环保&机械团队

　　王宁

　　所环保公用&机械首席分析师

　　王 宁：法国KEDGE商学院硕士，中国人民大学学士，曾先后就职于民生证券、国信证券，2017年新财富第五名团队成员。

　　张婉姝：对外经济贸易大学金融学硕士，2020年加入方正证券，主要从事固废、水处理、检测领域研究。